债市技术面周报（4月第4周）：农商行开始减仓利率债

农商行开始减仓利率债 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（4月第4周） 报告日期：2023-04-29 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：降至107.39% 4月23日-4月28日，杠杆率较上周走低。截至4月28日，杠杆率约为 107.39%，较上周五降低0.77pct，较上周日（4月23日）降低0.50pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比84.11%回购成交较上周降低。周五质押式回购成交额约为3.6万亿元，较前一周五降低2.58万亿元，较前一周日增加1.11万亿元。 资金面：银行系资金融出先增后减 4月23日至4月28日，银行系资金融出先松后紧。大行4月28日资金融 出降至3.41万亿元；股份行与城农商行资金周均净融出0.38万亿元。主 要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入增加至0.14 万亿元；基金类资金融入增加，券商、保险类减少。 久期：中位数升至2.5年附近 本周（4月23日-4月28日），中长期债券型基金久期中位数上升至2.5年附近。周内平均值为2.63年，较上周上升；周五上升至2.54年。 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行 国债：短端下行4bp，5Y下行6bp，长端下行5bp，超长段下行3bp；短端分位点降至40%，超长端分位点降至5%。国开债：1Y收益率下行4bp，5Y下行6bp，10Y下行7bp，其他期限均见收益率下行。 期限利差：国债1Y-DR001息差保持倒挂，利差变动分化 国债：1Y-DR001息差保持倒挂，位于历史9%分位点，1Y-DR007息差降至36%分位点；5Y-3Y期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回升1bp，其余期限无明显变化。国开债：1Y-DR001息差略升至15%分位点，1Y-DR007息差降至43%分位点；15Y-10Y期限利差回升3bp，其余期限无明显变化。 本周现券交易跟踪：基金继续增配政金债 4月24日-4月28日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1910亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；保险主要增配同业存单。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：降至107.39% 4月23日-4月28日，杠杆率周内先高后低。截至4月28日，杠杆率约为 107.39%，较上周五降低0.77pct，较上周日（4月23日）降低0.50pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月28日，银行间质押式回购余额约为9.0万亿元，较上周五减少0.87万 亿元，较上周日减少0.57万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比84.11%回购成交较上周降低，4月28日质押式回购成交额为3.6万亿元。4月23日至4月28日，质押式回购日均成交额约为5.4万亿元，环比降低1.11万亿元；周五质押式回购成交额约为3.6万亿元，较前一周五降低2.58万亿元，较前一周日增加1.11万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月23日-4月28日，隔夜质押式回购成交额均值为4.5万亿元，环比降低0.71万亿元。隔夜成交占比均值为84.11%，环比上升4.23pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金融出先升后降 4月23日至4月28日，银行系资金融出先升后降。大行4月28日资金融 出降至3.41万亿元；股份行与城农商行资金融出有同样走势，周均净融出 0.38万亿元。银行系净融出已降至2022年9月以来较低位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入先增后降，微增至0.14万亿元；基金类资金融入略有增加，券商、保险类略有减少。 图表52023年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 理财 2023/4/28 -3.27 -3.41 0.14 -1.22 1.89 1.28 0.34 0.14 2023/4/27 -4.25 -3.79 -0.46 -0.99 2.01 1.42 0.40 0.36 2023/4/26 -4.30 -3.81 -0.48 -1.08 1.99 1.46 0.41 0.43 2023/4/25 -4.07 -3.48 -0.60 -1.13 1.96 1.45 0.37 0.34 2023/4/24 -3.86 -3.34 -0.52 -1.22 1.95 1.45 0.36 0.27 2023/4/21 -3.19 -3.12 -0.08 -1.37 1.86 1.39 0.35 0.12 2023/4/20 -3.46 -3.37 -0.09 -1.25 1.90 1.40 0.36 0.17 2023/4/19 -3.49 -3.44 -0.05 -1.31 1.88 1.41 0.35 0.20 2023/4/18 -3.58 -3.41 -0.17 -1.22 1.85 1.42 0.35 0.21 2023/4/17 -3.89 -3.87 -0.02 -1.17 1.89 1.49 0.35 0.24 2023/4/14 -4.22 -3.80 -0.41 -1.12 1.94 1.54 0.36 0.34 2023/4/13 -4.40 -3.84 -0.56 -1.04 1.98 1.54 0.40 0.37 2023/4/12 -4.44 -4.00 -0.44 -1.06 1.97 1.56 0.41 0.39 2023/4/11 -4.29 -4.00 -0.29 -1.05 1.93 1.52 0.40 0.36 2023/4/10 -4.21 -4.14 -0.06 -1.06 1.89 1.50 0.40 0.35 2023/4/7 -4.40 -4.20 -0.20 -1.02 1.92 1.49 0.44 0.38 2023/4/6 -4.45 -4.21 -0.24 -0.91 1.92 1.46 0.44 0.44 2023/4/4 -4.71 -4.14 -0.57 -0.88 1.96 1.51 0.42 0.56 2023/4/3 -4.75 -4.52 -0.23 -0.87 1.93 1.52 0.44 0.68 2023/3/31 -4.14 -4.48 0.34 -1.09 1.82 1.53 0.39 0.59 2023/3/30 -4.74 -4.53 -0.21 -0.81 1.90 1.52 0.48 0.59 2023/3/29 -4.90 -4.63 -0.27 -0.75 1.93 1.55 0.46 0.55 2023/3/28 -4.75 -4.43 -0.33 -0.77 1.89 1.53 0.46 0.49 2023/3/27 -4.44 -4.34 -0.10 -0.84 1.83 1.51 0.42 0.34 2023/3/24 -4.36 -4.28 -0.08 -0.89 1.84 1.54 0.42 0.31 2023/3/23 -4.08 -3.77 -0.30 -0.99 1.82 1.54 0.38 0.22 2023/3/22 -3.70 -3.36 -0.34 -1.04 1.77 1.50 0.34 0.13 2023/3/21 -3.33 -3.06 -0.27 -1.15 1.77 1.47 0.32 0.02 2023/3/20 -3.16 -3.15 -0.01 -1.21 1.73 1.45 0.33 -0.01 2023/3/17 -3.17 -2.96 -0.21 -1.23 1.71 1.46 0.33 0.00 2023/3/16 -3.13 -2.93 -0.19 -1.28 1.70 1.46 0.37 0.02 2023/3/15 -3.55 -3.32 -0.23 -1.19 1.74 1.49 0.40 0.16 2023/3/14 -3.91 -3.59 -0.32 -1.11 1.75 1.49 0.40 0.29 2023/3/13 -3.89 -3.77 -0.11 -1.09 1.73 1.48 0.36 0.29 2023/3/10 -3.88 -3.61 -0.27 -1.10 1.73 1.47 0.37 0.27 2023/3/9 -4.00 -3.73 -0.27 -1.07 1.74 1.46 0.40 0.34 2023/3/8 -4.05 -3.68 -0.37 -1.10 1.73 1.48 0.39 0.36 2023/3/7 -4.03 -3.85 -0.18 -1.14 1.71 1.45 0.41 0.41 2023/3/6 -3.96 -3.86 -0.10 -1.12 1.70 1.43 0.41 0.38 2023/3/3 -3.95 -3.64 -0.32 -1.14 1.72 1.43 0.40 0.38 2023/3/2 -3.73 -3.17 -0.56 -1.20 1.71 1.43 0.38 0.31 2023/3/1 -3.21 -2.92 -0.29 -1.32 1.65 1.35 0.38 0.26 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数升至2.5年附近 本周（4月23日-4月28日），中长期债券型基金久期中位数上升至2.5年附近。周内久期中位数的平均值为2.63年，较上周上升，周五久期中位数 上升至2.54年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行 国债：短端下行4bp，5Y下行6bp，长端下行5bp，超长段下行3bp；短端 分位点降至40%，超长端分位点降至5%。各期限收益率、分位点均下行。国开债：1Y收益率下行4bp，5Y下行6bp，10Y下行7bp，其他期限收益率均小幅下行。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：国债1Y-DR001息差保持倒挂，利差变动分化 国债：1Y-DR001息差保持倒挂，位于9%分位点，1Y-DR007息差继续降至36%分位点；5Y-3Y期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回升1bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差略升至15%分位点，1Y-DR007息差降至43%分位 点；3Y-1Y、5Y-3Y期限利差回落1bp，7Y-5Y期限利差回升2bp，10Y-7Y回落3bp，15Y-10Y期限利差回升3bp，其余期限无明显变化。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：基金大幅增配政金债 4月24日-4月28日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1910亿元，主 要配置政金债；主力卖