债市技术面周报（7月第1周）：杠杆久期双升，农商行大额买入存单

固定收益 固收周报 杠杆久期双升，农商行大额买入存单 ——债市技术面周报（7月第1周） 报告日期：2023-07-08 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 本周债市技术面有何变化？ 从收益曲线来看，短端收益率下行较为明显，1Y国债/国开债分别较6月30日下行4bp、3bp至1.83%、2.06%，其余期限变动不大。期限利差方面，息差大幅走阔，1Y-DR001和1Y-DR007息差分位点均升至历史高位，3Y-1Y期限利差上行也较为明显，其余期限无明显变化。 银行资金融出升至高位后略有下降，7月3日至7月7日，大行及政策行净 融出从5.21万亿元降至4.90万亿元。基金净融入较上周上升明显，理财类净融入略有下降，债市杠杆率周内波动下降，截止7月7日，杠杆率约为109.87%，较上周五上升0.77pct，较周一（7月3日）下降0.30pct，而质押式回购日均成交额升至8.2万亿元，7月6日单日升至8.7万亿元，日均隔夜占比回升至91.79%。 从久期来看，7月3日至7月7日中长期债券型基金久期高位上行，7月7 日升至2.87年，较上周五上升0.07年。 本周现券交易有何特征？ 第一，本周农商行净买入1893亿元回归主力买盘，其中大量净买入同业存单1111亿元，对利率债需求回升，主要增持期限为7-10Y的国债和政金债，分别净买入121亿元、181亿元。 第二，股份行回归主力卖盘，主要减持短融/超短，净卖出788亿元；券商成为主力卖盘之一，增加存单、政金债净卖出，分别为607亿元、439亿元，其中净卖出政金债以7-10Y期限为主。 第三，非银机构普遍增持，基金增加中期政金债净买入，期限以1-3Y和3-5Y为主，而理财类对存单需求回升明显。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：升至109.87% 7月3日-7月7日，杠杆率周内波动下降。截至7月7日，杠杆率约为 109.87%，较上周五上升0.77pct，较周一（7月3日）下降0.30pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 7月7日，银行间质押式回购余额约为11.87万亿元，较上周五增加0.84万 亿元，较周一减少0.32万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 14 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额8.2万亿元，日均隔夜占比91.79% 回购成交较上周上升，7月7日质押式回购成交额为8.5万亿元。7月3日至 7月7日，质押式回购日均成交额约为8.2万亿元，环比上升1.8万亿元；周 五质押式回购成交额约8.5万亿元，较前一周五上升4.61万亿元，较周一上 升0.86万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 2023 2022 2021 2020 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 7月3日-7月7日，隔夜质押式回购成交额均值为7.6万亿元，环比增加 2.3万亿元。隔夜成交占比均值为91.79%，环比增加9.88pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 2022 2021 2020 20 23 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金升至高位 7月3日至7月7日，银行系资金融出升至高位后略有下降。大行7月7日 资金融出降至4.90万亿元；股份行与城农商行资金融入转为融出，周均净 融出0.20万亿元。银行系净融出升至5.15万亿元。 主要资金融入方为基金，券商净融入略有增加。理财类净融入于周五降至 0.51万亿元。 图表52023年6月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数升至2.9年 本周（7月3日-7月7日），中长期债券型基金久期中位数升至2.87年。周五久期中位数升至2.87年，较上周五增加0.07年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2022-08-30 2022-09-06 2022-09-14 2022-09-21 2022-09-28 2022-10-12 2022-10-19 2022-10-26 2022-11-02 2022-11-09 2022-11-16 2022-11-23 2022-11-30 2022-12-07 2022-12-14 2022-12-21 2022-12-28 2023-01-05 2023-01-12 2023-01-19 2023-02-02 2023-02-09 2023-02-16 2023-02-23 2023-03-02 2023-03-09 2023-03-16 2023-03-23 2023-03-30 2023-04-06 2023-04-13 2023-04-20 2023-04-27 2023-05-08 2023-05-15 2023-05-22 2023-05-29 2023-06-05 2023-06-12 2023-06-19 2023-06-28 2023-07-05 2.40 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：短端下行明显，其余期限变动不大 国债：短端下行4bp，中端上行1bp，7Y和15Y下行1bp，10Y和30Y维持不变；短端分位点降至12%，其余期限分位点均位于10%以下。 国开债：短端下行3bp，15下行2bp，其余期限变动在1bp以内；短端分位点降至23%，10Y和30Y国开债收益率再次突破历史新低。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 6月16日收益率 1.88 2.27 2.45 2.64 2.66 2.83 6月21日收益率 1.92 2.28 2.47 2.66 2.67 2.84 6月30日收益率 1.87 2.23 2.42 2.63 2.64 7月7日收益率 1.83 2.24 2.43 2.62 2.64 6月16日分位点 15% 14% 12% 9% 6月21日分位点 19% 15% 14% 11% 6月30日分位点 15% 8% 9% 7月7日分位点 12% 10% 9% 国开债 1Y 3Y 5 6月16日收益率 2.10 2.44 6月21日收益率 2.13 2 6月30日收益率 2.09 7月7日收益率 2. 6月16日分位点6月21日分位6月30 7 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差大幅走阔，3Y-1Y利差上行 国债：1Y-DR001息差升至72%分位点，1Y-DR007息差升至81%分位点；3Y-1Y期限利差上行6bp，15Y-10Y下行2bp，30Y-15Y上行2bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差升至78%分位点，1Y-DR007息差升至76%分位点；3Y-1Y期限利差上行2bp，其余期限利差变动不大。 国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 6月16日利差6月21日利差6月30日利差 7月7日利差 6月16日分位点6月21日分位点6月30日分位点 7月7日分位点 -5 3333 39 19 19 217 21 13 36 19 19 1 17 21 47435 2020 11720 714841 19 19 2 1522 5% 61%61% 70% 62% 60% 65% 16%16% 43%39% 16% 63% 70% 58%51% 46%23%58%73%68%50%17%39%72%81%80% 64% 62% 63%14%49% 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 17 50 34 14 22 1 26 11 34 50 32 13 20 3 25 11 69 19 28 16 23 1 27 10 95 60 30 15 24 1 27 11 10% 66% 19% 11% 58% 37% 40% 18% 23% 66% 15% 8% 47% 57% 37% 19% 57% 25% 11% 19% 64% 38% 45% 15% 78% 76% 13% 17% 67% 41% 42% 22% 6月16日利差 6月21日利差 6月30日利差 7月7日利差 6月16日分位点 6月21日分位点 6月30日分位点 7月7日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：农商行对存单与利率债需求回升，券商减持存单与政金债 7月3日-7月7日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1893亿元，主要增配同业存单；主力卖盘来自股份行和券商，分别净卖出1735、1365亿元；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，农商行回归主力买盘，大量净买入同业存单，对利率债需求回升，其中主要增持期限为7-10Y的国债和政金债；本周股份行回归主力卖盘，主要减持短融/超短；券商加大对存单、政金债的减持力度，其中净卖出政金债以7-10Y期限为主；基金增加中期政金债净买入；理财类对存 单需求回升明显。 图表97月3日至7月7日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 分券种：信用债与存单成交量回升 7月3日至7月7日，利率债整体成交1773亿元，成交量环比增加3亿元，较上周变化不大。 分机构来看： 大行减少净卖出；股份行、城商行加大减配力度。 农商行、货基由负转正增配；基金减少净买入；券商由正转负减配。 图表10利率债分机构成交（单位：亿元） 0612-06160619-06210626-06300703-0707 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 信用债整体成交量1491亿元，成交量环比增加932亿元。分机构来看： 三大行加大减持力度，其中股份行减持力度最大。 基金、货基、理财增加净买入；农商行由负转正增配。 图表11信用债分机构成交（单位：亿元） 0612-06160619-06210626-06300703-0707 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 同业存单成交量为1