债市技术面周报（5月第3周）：农商行加仓中长期限利率债

农商行加仓中长期限利率债 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（5月第3周） 报告日期：2023-05-20 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：升至109.26% 5月15日-5月19日，杠杆率周内下降。截至5月19日，杠杆率约为 109.12%，较上周六下降0.06pct，较周一（5月15日）上升0.13pct。 本周质押式回购日均成交额7.8万亿元，日均隔夜占比91.48% 回购成交较上周下降，5月19日质押式回购成交额为7.7万亿元，较前一 周五下降0.3万亿元，较周一下降0.16万亿元。 资金面：银行系资金融出高位小幅回落 5月15日至5月19日，银行系资金融出小幅减少。大行5月19日资金融 出降至4.25万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅减少，周均净融 出0.39万亿元。银行系净融出已升至2022年9月以来较高位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微减少。理财类净融入周内小幅降低，微降至0.50万亿元；保险类资金融入均略有增加，基金、券商类资金融入均略有减少。 久期：中位数升至2.8年附近 本周（5月15日-5月19日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.66年，较上周上升。 收益曲线：国债、国开债收益率小幅上行 国债：短端上行2bp，30Y上行2bp，其他期限无明显变化；短端分位点升至31%，超长端分位点位于1%。国开债：短端收益率上行1bp，中端上行2-3bp，长端、超长端上行1-3bp。3Y分位点升至21%，其余期限无明显变化。 期限利差：息差高位回落，国开债利差变动分化 国债：1Y-DR001、1Y-DR007息差降至66%、81%分位点，期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001、1Y-DR007息差降至75%、84%分位点；3Y-1Y与15Y-10Y期限利差回升2bp，5Y-3Y期限利差回落2bp。 本周现券交易跟踪：农商行加仓中长期限利率债 5月15日-5月19日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入920亿元，增配利率债与存单；主力卖盘来自城商行与券商，分别净卖出927、865亿元；12类机构中6类净买入。 本周非银机构普遍增持，理财类增配存单，基金净买入信用债与商业银行债；同业存单整体成交活跃，而资管信托等净买入139亿元短端政金债。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：降至109.12% 5月15日-5月19日，杠杆率周内下降。截至5月19日，杠杆率约为 109.12%，较上周六下降0.06pct，较周一（5月15日）上升0.13pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月19日，银行间质押式回购余额约为11.01万亿元，较上周五减少0.07 万亿元，较周一增加0.14万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额7.8万亿元，日均隔夜占比91.48%回购成交较上周下降，5月19日质押式回购成交额为7.7万亿元。5月15日至5月19日，质押式回购日均成交额约为7.8万亿元，环比下降0.09万亿元；周五质押式回购成交额约7.7万亿元，较前一周五下降0.3万亿元，较周一下降0.16万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月15日-5月19日，隔夜质押式回购成交额均值为7.1万亿元，环比下降0.12万亿元。隔夜成交占比均值为91.48%，环比下降0.46pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金融出高位小幅回落 5月15日至5月19日，银行系资金融出小幅减少。大行5月19日资金融 出降至4.25万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅减少，周均净融 出0.39万亿元。银行系净融出已升至2022年9月以来较高位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微减少。理财类净融入周内小幅降低，微降至0.50万亿元；保险类资金融入均略有增加，基金、券商类资金融入均略有减少。 主要资金融出机构 主要资金融入机构 图表52023年4月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 日期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 理 2023/5/19 -4.52 -4.25 -0.27 -1.21 2.05 1.49 0.40 2023/5/18 -4.50 -4.05 -0.46 -1.21 2.05 1.48 0.40 2023/5/17 -4.56 -4.17 -0.39 -1.15 2.06 1.51 0 2023/5/16 -4.61 -4.17 -0.44 -1.08 2.05 1.52 2023/5/15 -4.66 -4.29 -0.36 -1.01 2.05 1.53 2023/5/12 -4.84 -4.34 -0.51 -0.95 2.091 2023/5/11 -4.82 -4.20 -0.62 -0.91 2.09 2023/5/10 -4.73 -4.11 -0.62 -0.92 2.06 2023/5/9 -4.65 -4.03 -0.62 -0.932 2023/5/8 -4.34 -3.99 -0.35 -1.02 2023/5/6 -4.04 -3.55 -0.49 -1.14 2023/5/5 -4.03 -3.60 -0.43 -1 2023/5/4 -3.88 -3.71 -0.17 2023/4/28 -3.27 -3.41 0.14 2023/4/27 -4.25 -3.79 -0.46 2023/4/26 -4.30 -3.81 -0. 2023/4/25 -4.07 -3.48 2023/4/24 -3.86 -3.34 2023/4/21 -3.19 -3.12 2023/4/20 -3.46 -3.37 2023/4/19 -3.49 -3.44 2023/4/18 -3.58 - 2023/4/17 -3.89 2023/4/14 -4.22 2023/4/13 -4.40 2023/4/12 -4.44 2023/4/11 -4. 2023/4/10 2023/4/72023/4/62023 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数升至2.8年附近 本周（5月15日-5月19日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.66年，较上周上升，周五久期中位数上 升至2.79年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债、国开债收益率小幅上行 国债：短端上行2bp，30Y上行2bp，其他期限无明显变化；短端分位点升至31%，超长端分位点位于1%。 国开债：短端收益率上行1bp，中端上行2-3bp，长端、超长端均上行1-3bp。3Y分位点升至21%，其余期限无明显变化。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差高位回落，国开债利差变动分化 国债：1Y-DR001息差降至66%分位点，1Y-DR007息差降至81%分位点，期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差降至75%分位点，1Y-DR007息差降至84%分位点；3Y-1Y与15Y-10Y期限利差回升2bp，5Y-3Y期限利差回落2bp，其余期限利差变动在1bp以内。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债 1Y-DR001 1Y-DR007 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 15Y-10Y 30Y-15Y 4月28日利差 2 13 30 16 13 3 15 21 5月6日利差 104 69 29 16 14 3 16 20 5月12日利差 73 54 31 16 17 2 16 19 5月19日利差 65 48 30 16 17 2 16 20 4月28日分位点 9% 36% 41% 40% 8% 83% 14% 38% 5月6日分位点 88% 95% 34% 35% 16% 74% 15% 34% 5月12日分位点 74% 87% 44% 41% 47% 66% 15% 31% 5月19日分位点 66% 81% 41% 39% 50% 70% 16% 35% 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 4月28日利差 26 32 25 12 16 2 14 13 5月6日利差 125 87 26 11 20 0 15 14 5月12日利差 95 71 25 13 21 2 15 14 5月19日利差 87 67 27 11 21 1 17 13 4月28日分位点 15% 43% 4% 2% 31% 46% 3% 38% 5月6日分位点 90% 96% 5% 1% 48% 32% 5% 46% 5月12日分位点 79% 87% 4% 6% 55% 45% 5% 43% 5月19日分位点 75% 84% 9% 1% 53% 45% 9% 36% 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：农商行加仓中长期限利率债 5月15日-5月19日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入920亿元，增配利率债与存单；主力卖盘来自城商行与券商，分别净卖出927、865亿元；12类机构中6类净买入。 本周非银机构普遍增持，理财类增配存单，基金净买入信用债与商业银行债；同业存单整体成交活跃，而资管信托等净买入139亿元短端政金债。 图表95月15日至5月19日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 分券种：利率债成交回落 5月15日至5月19日，利率债整体成交1163亿元，成交量环比减少767 亿元。 分机构来看： 农商行由负转正增配；券商、基金由正转负减配。 大行增加净卖出；股份行、城商行减少净卖出；保险增加净买入。 图表10利率债分机构成交（单位：亿元） 0424-04280501-05060508-05120515-0519 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 信用债整体成交量为674亿元，成交量环比减少821亿元。分机构来看： 三大行减少净卖出；券商加大减配力度。 货基需求回落，净买入2亿元；基金减少净买入。 图表11信用债分机构成交（单位：亿元） 0424-04280501-05060508-05120515-0519 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 同业存单成交量为1235亿元，环比减少451亿元。分机构来看： 大行由正转负减配；股份行、城商行、券商减少净卖出。 农商行减少净买入；货基增加净卖出；保险增加净买入。 图表12同业存单分机构成交（单位：亿元） 0424-04280501-05060508-0512