债市技术面周报（4月第2周）：基金加仓政金债与信用债

基金加仓政金债与信用债 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（4月第2周） 报告日期：2023-04-15 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：降至108.66% 4月10日-4月14日，杠杆率较上周降低。截至4月14日，杠杆率约为 108.66%，较上周五降低0.27pct，较周一上行0.01pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比90.46%回购成交较上周降低。周五质押式回购成交额约为7.3万亿元，较前一周五降低0.33万亿元，较周一降低0.07万亿元。 资金面：银行系资金融出有所下滑 4月10日至4月14日，银行系资金融出表现分化。大行4月14日资金融 出3.80万亿元，周内持续收紧；股份行与城农商行资金融出则明显放宽。银行系净融出较上周略有下降。主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入周内降低至0.34万亿元；基金、券商类资金融入增长。 久期：中位数降至2.8年附近 本周（4月10日-4月14日），中长期债券型基金久期中位数降至2.8年附近。周五久期中位数降至2.75年，较上周五减少0.2年。 收益曲线：国债与国开债短端收益率走势分化，超长端明显回落 国债：中短端下行约2bp，15Y及30Y收益率下行2、4bp；中短端期限债券收益率分位点降至45%附近，超长端分位点降至10%附近。国开债：短端上行1bp，趋势与国债背离，超长端下行4bp，分位点回落至5%以下。 期限利差：1Y-DR001息差回落，国开债利差有所下行 国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差高位回落至60%、82%分位点；7Y-5Y 期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回落1bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差降至71%、86%分位点；3Y-1Y、7Y-5Y、15Y-10Y期限利差回落2bp，其余期限无明显变化。 本周现券交易跟踪：基金大额增配政金债 4月10日-4月14日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1197亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。 非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-5 年及7-10年；理财类增配存单、政金债、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：降至108.66% 4月10日-4月14日，杠杆率周内震荡。截至4月14日，杠杆率约为 108.66%，较上周五降低0.27pct，较周一上行0.01pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月14日，银行间质押式回购余额约为10.5万亿元，较上周五减少0.28 万亿元，较周一增加0.04万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比90.46%回购成交较上周降低，4月14日质押式回购成交额为7.3万亿元。4月10日至4月14日，质押式回购日均成交额约为7.3万亿元，环比降低0.26万亿元；周五质押式回购成交额约为7.3万亿元，较前一周五降低0.33万亿元，较周一降低0.07万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月10日-4月14日，隔夜质押式回购成交额均值为6.6万亿元，环比降低0.17万亿元。隔夜成交占比均值为90.46%，环比增加0.82pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金融出有所下滑 4月10日至4月14日，银行系资金融出表现分化。大行4月14日资金融 出3.80万亿元，较周一减少0.34万亿元，周内持续收紧；股份行与城农 商行资金融出有明显放宽趋势，周五净融出0.41万亿元，较周一增加0.35 万亿元。银行系净融出较上周略有下降，但仍保持在较高水平。 主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入周内降低至 0.34万亿元；基金、券商类资金融入总体趋于增长，保险类基本不变。 图表52023年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数降至2.8年附近 本周（4月10日-4月14日），中长期债券型基金久期中位数降至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.83年，较上周降低，周五久期中位数下 降至2.75年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债与国开债短端收益率走势分化，超长端明显回落 国债：短端下行2bp，中长端下行2bp左右，15Y及30Y收益率下行2、4bp；中短端期限债券收益率分位点降至45%附近，超长端分位点降至10%附近。 国开债：短端上行1bp，趋势与国债背离，7Y收益率下行3bp，超长端下行4bp，其他期限无明显变化；超长端分位点回落至5%以下。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 3月24日收益率 2.29 2.54 2.71 2.85 2.87 3.01 3.24 3月31日收益率 2.23 2.51 2.68 2.83 2.85 3.00 3.23 4月7日收益率 2.23 2.51 2.69 2.83 2.85 2.99 3.24 4月14日收益率 2.21 2.49 2.68 2.80 2.83 2.97 3.20 3月24日分位点 62% 51% 54% 47% 50% 16% 15% 3月31日分位点 51% 46% 46% 38% 45% 14% 14% 4月7日分位点 50% 46% 47% 37% 43% 13% 14% 4月14日分位点 48% 44% 46% 31% 37% 11% 9% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 3月24日收益率 2.46 2.72 2.85 3.02 3.03 3.20 3.33 3月31日收益率 2.39 2.66 2.82 3.01 3.02 3.16 3.30 4月7日收益率 2.42 2.69 2.83 3.00 3.02 3.16 3.29 4月14日收益率 2.43 2.70 2.82 2.97 3.01 3.12 3.25 3月24日分位点 64% 48% 38% 26% 29% 7% 9% 3月31日分位点 52% 38% 33% 22% 28% 4% 7% 4月7日分位点 58% 42% 34% 20% 28% 4% 5% 4月14日分位点 60% 42% 34% 16% 24% 1% 4% 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差高位回落，国开债利差小幅下行 国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差高位回落至60%、82%分位点；7Y-5Y 期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回落1bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差降至71%、86%分位点；3Y-1Y、7Y-5Y、15Y-10Y期限利差回落2bp，其余期限无明显变化。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 3月24日利差 102 84 24 17 15 1 14 23 3月31日利差 42 12 28 17 15 2 15 23 4月7日利差 86 51 28 18 14 2 15 24 4月14日利差 60 48 28 19 12 2 15 23 3月24日分位点 88% 99% 18% 47% 19% 61% 7% 52% 3月31日分位点 44% 36% 29% 53% 17% 72% 9% 52% 4月7日分位点 82% 85% 31% 56% 11% 70% 9% 61% 4月14日分位点 60% 82% 32% 66% 3% 73% 10% 49% 119 103 27 13 17 0 17 13 58 28 28 15 19 2 14 14 105 70 28 13 17 3 14 13 82 68 26 13 15 3 12 13 88% 99% 5% 3% 34% 37% 5% 38% 46% 38% 7% 10% 44% 47% 2% 45% 84% 87%86% 7% 5%33% 53% 2% 35% 71% 5% 4% 21% 60% 1% 34% 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 3月24日利差 3月31日利差 4月7日利差 4月14日利差 3月24日分位点 3月31日分位点 4月7日分位点 4月14日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：基金大额增配政金债 4月10日-4月14日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1197亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出1593亿元、1183亿元；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-5年及7-10年；理财类增配存单、政金债、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。 图表94月10日至4月14日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 分券种：同业存单成交有所回落 4月10日至4月14日，利率债整体成交1556亿元，成交量环比增加29亿元。 分机构来看： 农商行减少净买入；券商由负转正增配；基金增加净买入。 股份行、城商行增加净卖出；大行减少净卖出。 图表10利率债分机构成交（单位：亿元） 0320-03240327-03310403-04070410-0414 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 信用债整体成交量为944亿元，成交量环比持平。分机构来看： 三大行保持净卖出；券商净卖出110亿元，与上周卖出量基本持平。 货基需求有所回落，净买入145亿元；理财与基金增加净买入。 图表11信用债分机构成交（单位：亿元） 0320-03240327-03310403-04070410-0414 1200 1000 800 600 400 200 0-40 0-20 0-80 0-60 0 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 同业存单成交量为1715亿元，环比减少243亿元。分机构来看： 农商行净买入回落；理财类增配671亿元，与上周买入量基本持平。 三大行减少净卖出；券商与货基增加净卖出。 图表12同业存单分机构成交（单位：亿元） 0320-03240327-03310403-04070410-0414 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 分机构：农商行减少净买入 本周大行由负转正买入国债，减少同业存单与政金债净卖出；股份行