债市技术面周报（5月第1周）：非银增配，农商行加仓NCD

非银增配，农商行加仓NCD 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（5月第1周） 报告日期：2023-05-07 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：升至108.28% 5月4日-5月6日，杠杆率周内小幅上升。截至5月6日，杠杆率约为 107.39%，较上周六上升0.99pct，较周四（5月4日）降低0.08pct。流动性：本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比75.19% 回购成交较上周上升。5月6日质押式回购成交额为3.1万亿元，较前一周 六降低0.57万亿元，较周四降低4.14万亿元。 资金面：银行系资金融出先升后降 5月4日至5月6日，银行系资金融出小幅增加。大行5月6日资金融出降 至3.55万亿元；股份行与城农商行资金融出与之相反，周均净融出0.36 万亿元。银行系净融出已降至2022年9月以来较低位置。主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入周内持续上升，微增至 0.34万亿元；基金、券商类资金融入略有增加，保险类略有减少。 久期：中位数升至2.7年附近 本周（5月4日-5月6日），中长期债券型基金久期中位数上升至2.7年附近。周内久期中位数的平均值为2.73年，较上周有所抬升。 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行 国债：短端下行3bp，中端、长端、超长端均下行4-5bp；短端分位点降至37%，超长端分位点降至1%。各期限收益率、分位点均下行。国开债：1Y收益率下行6bp，中端下行5-6bp，10Y下行5bp，其他期限均小幅下行。 期限利差：国债1Y-DR001息差走阔，利差变动分化 国债：1Y-DR001息差升至88%分位点，1Y-DR007息差升至95%分位点，期限利差变动在1bp以内。国开债：1Y-DR001息差升至90%分位点，1Y-DR007息差升至96%分位点；7Y-5Y期限利差回升4bp，10Y-7Y期限利差回落2bp，其余期限变动在1bp以内。 本周现券交易跟踪：非银普遍增配，农商行大额买入存单 5月1日-5月6日，现券交易主力买盘来自基金，净买入572亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中8类净买入。 本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：升至108.28% 5月4日-5月6日，杠杆率周内小幅上升。截至5月6日，杠杆率约为 107.39%，较上周六上升0.99pct，较周四（5月4日）降低0.08pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月6日，银行间质押式回购余额约为10.0万亿元，较上周六增加0.99万 亿元，较周四减少0.08万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比75.19%回购成交较上周上升，5月6日质押式回购成交额为3.1万亿元。5月4日至5月6日，质押式回购日均成交额约为5.8万亿元，环比上升0.42万亿元；周六质押式回购成交额约为3.1万亿元，较前一周六降低0.57万亿元，较周四降低4.14万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月4日-5月6日，隔夜质押式回购成交额均值为4.1万亿元，环比降低 0.45万亿元。隔夜成交占比均值为75.19%，环比降低8.92pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金融出先升后降 5月4日至5月6日，银行系资金融出小幅增加。大行5月6日资金融出降 至3.55万亿元；股份行与城农商行资金融出与之相反，周均净融出0.36 万亿元。银行系净融出已降至2022年9月以来较低位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入周内持续上升，微增至0.34万亿元；基金、券商类资金融入略有增加，保险类略有减少。 图表52023年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 主要资金融入机构 期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 理财 2023/5/6 -4.04 -3.55 -0.49 -1.14 1.98 1.45 0.32 0.34 2023/5/5 -4.03 -3.60 -0.43 -1.14 1.98 1.45 0.31 0.33 2023/5/4 -3.88 -3.71 -0.17 -1.13 1.93 1.41 0.33 0.32 2023/4/28 -3.27 -3.41 0.14 -1.22 1.89 1.28 0.34 0.14 2023/4/27 -4.25 -3.79 -0.46 -0.99 2.01 1.42 0.40 0.36 2023/4/26 -4.30 -3.81 -0.48 -1.08 1.99 1.46 0.41 0.43 2023/4/25 -4.07 -3.48 -0.60 -1.13 1.96 1.45 0.37 0.34 2023/4/24 -3.86 -3.34 -0.52 -1.22 1.95 1.45 0.36 0.27 2023/4/21 -3.19 -3.12 -0.08 -1.37 1.86 1.39 0.35 0.12 2023/4/20 -3.46 -3.37 -0.09 -1.25 1.90 1.40 0.36 0.17 2023/4/19 -3.49 -3.44 -0.05 -1.31 1.88 1.41 0.35 0.20 2023/4/18 -3.58 -3.41 -0.17 -1.22 1.85 1.42 0.35 0.21 2023/4/17 -3.89 -3.87 -0.02 -1.17 1.89 1.49 0.35 0.24 2023/4/14 -4.22 -3.80 -0.41 -1.12 1.94 1.54 0.36 0.34 2023/4/13 -4.40 -3.84 -0.56 -1.04 1.98 1.54 0.40 0.37 2023/4/12 -4.44 -4.00 -0.44 -1.06 1.97 1.56 0.41 0.39 2023/4/11 -4.29 -4.00 -0.29 -1.05 1.93 1.52 0.40 0.36 2023/4/10 -4.21 -4.14 -0.06 -1.06 1.89 1.50 0.40 0.35 2023/4/7 -4.40 -4.20 -0.20 -1.02 1.92 1.49 0.44 0.38 2023/4/6 -4.45 -4.21 -0.24 -0.91 1.92 1.46 0.44 0.44 2023/4/4 -4.71 -4.14 -0.57 -0.88 1.96 1.51 0.42 0.56 2023/4/3 -4.75 -4.52 -0.23 -0.87 1.93 1.52 0.44 0.68 2023/3/31 -4.14 -4.48 0.34 -1.09 1.82 1.53 0.39 0.59 2023/3/30 -4.74 -4.53 -0.21 -0.81 1.90 1.52 0.48 0.59 2023/3/29 -4.90 -4.63 -0.27 -0.75 1.93 1.55 0.46 0.55 2023/3/28 -4.75 -4.43 -0.33 -0.77 1.89 1.53 0.46 0.49 2023/3/27 -4.44 -4.34 -0.10 -0.84 1.83 1.51 0.42 0.34 2023/3/24 -4.36 -4.28 -0.08 -0.89 1.84 1.54 0.42 0.31 2023/3/23 -4.08 -3.77 -0.30 -0.99 1.82 1.54 0.38 0.22 2023/3/22 -3.70 -3.36 -0.34 -1.04 1.77 1.50 0.34 0.13 2023/3/21 -3.33 -3.06 -0.27 -1.15 1.77 1.47 0.32 0.02 2023/3/20 -3.16 -3.15 -0.01 -1.21 1.73 1.45 0.33 -0.01 2023/3/17 -3.17 -2.96 -0.21 -1.23 1.71 1.46 0.33 0.00 2023/3/16 -3.13 -2.93 -0.19 -1.28 1.70 1.46 0.37 0.02 2023/3/15 -3.55 -3.32 -0.23 -1.19 1.74 1.49 0.40 0.16 2023/3/14 -3.91 -3.59 -0.32 -1.11 1.75 1.49 0.40 0.29 2023/3/13 -3.89 -3.77 -0.11 -1.09 1.73 1.48 0.36 0.29 2023/3/10 -3.88 -3.61 -0.27 -1.10 1.73 1.47 0.37 0.27 2023/3/9 -4.00 -3.73 -0.27 -1.07 1.74 1.46 0.40 0.34 2023/3/8 -4.05 -3.68 -0.37 -1.10 1.73 1.48 0.39 0.36 2023/3/7 -4.03 -3.85 -0.18 -1.14 1.71 1.45 0.41 0.41 2023/3/6 -3.96 -3.86 -0.10 -1.12 1.70 1.43 0.41 0.38 2023/3/3 -3.95 -3.64 -0.32 -1.14 1.72 1.43 0.40 0.38 2023/3/2 -3.73 -3.17 -0.56 -1.20 1.71 1.43 0.38 0.31 2023/3/1 -3.21 -2.92 -0.29 -1.32 1.65 1.35 0.38 0.26 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数升至2.7年附近 本周（5月4日-5月6日），中长期债券型基金久期中位数上升至2.7年附近。周内久期中位数的平均值为2.73年，较上周上升，周五久期中位数上 升至2.76年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行 国债：短端下行3bp，中端、长端、超长端均下行4-5bp；短端分位点降至37%，5Y分位点降至25%，10Y分位点降至15%，超长端分位点降至1%。各期限收益率、分位点均下行。 国开债：1Y收益率下行6bp，中端下行5-6bp，10Y下行5bp，其他期限收益率均小幅下行。 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 4月14日收益率 2.21 2.49 2.68 2.80 2.83 2.97 3.20 4月21日收益率 2.19 2.49 2.67 2.80 2.83 2.97 3.17 4月28日收益率 2.15 2.45 2.61 2.75 2.78 2.93 3.14 5月6日收益率 2.12 2.41 2.56 2.71 2.73 2.89 3.09 4月14日分位点 48% 44%