通信行业2023年4月投资策略：关注AI基础设施投资机会

证券研究报告|2023年04月03日 核心观点行业研究·行业投资策略 3月行情回顾：板块表现强于大市。3月沪深300指数全月下跌1.84%，通信 （申万）指数全月上涨5.14%，跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第3 名。3月底通信行业估值相比2月底明显回升，仍处于近10年30分位数以下水平。3月份各细分领域普遍上涨，其中，光器件光模块、工业互联网、光纤光缆、IDC等板块领涨，涨幅分别为25.3%、13.0%、12.0%和10.8%。 AI迎来“iPhone时刻”，关注硬件基础设施。国内外巨头正积极布局AI，产业有望迎来“iPhone时刻”，而AI大模型的训练与应用都离不开高算力的训练集群，加速超算/智算中心发展，硬件基础设施有望持续受益： （1）核心基础设施：AI训练及应用所需的算力集群对AI服务器、高速率交换机以及光器件光模块需求提升，要求提高。预计短维度下，AI集群对服务器、交换机、光模块的市场弹性分别为15%、5%、3%，而长维度下，市场弹性分别为65%、19%、10%。 （2）配套基础设施：机电设备直流电源供电要求提升，模块化高功率UPS产品成为主要发展趋势；液冷温控技术有望成为智算/超算中心主流；AI集群的内部高速互联提升相关线缆及连接器需求。 （3）边缘智能：边缘智能是AI的长期发展趋势之一，芯片厂商正积极推动大模型端侧应用，智能模组作为端侧算力关键载体，有望持续迭代受益。 投资建议：继续推荐AI基础设施投资机会 以ChatGPT为代表的AI应用正快速发展，并进行着快速迭代，有望赋能多行业多样化新型应用落地。软端的快速发展离不开硬件基础设备的保障，AI数据中心内部的各类的硬件基础设施环节有望充分受益AI行业进步带来的需求提升。除此以外，AI发展有望向边缘智能演进，关注边缘侧算力载体发展： （1）智算中心基础设施：ICT领先企业（紫光股份、浪潮信息、中兴通讯、锐捷网络、菲菱科思等），光器件光模块（中际旭创、天孚通信、新易盛等），IDC温控企业（英维克、申菱环境），IDC电源端企业（科华数据、科士达）； （2）边缘智能：智能模组（移远通信、广和通等）； 2023年4月份的重点推荐组合：中国移动、紫光股份、中际旭创、移远通信、申菱环境、三旺通信、菲菱科思、科士达。 风险提示：AI应用不及预期、数字中国投资建设不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 603236 移远通信 买入 120.11 22,699 3.19 4.24 37.7 28.3 000938 紫光股份 买入 31.63 90,464 0.75 0.88 42.2 35.9 600941 中国移动 买入 90.86 1,941,436 6.13 6.36 14.8 14.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截至2023年3月31日） 通信 超配·维持评级 证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929 machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003 联系人：袁文翀021-60375411 yuanwenchong@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《行业点评-基于GPT4.0模型的通信基础设施需求测算》——2023-03-28 《通信行业周报2023年第10期-运营商加强数字化投入，AI迎 来“iPhone时刻”》——2023-03-27 《国信通信-云基建专题（二）-AI加速发展下，云基建产业新趋势》——2023-03-23 《通信行业周报2023年第9期-“东数西算”加速建设，关注AI 底层硬件需求》——2023-03-19 《国信通信-卫星专题二-卫星应用潜力充足，运营环节大有可为》——2023-03-13 通信行业2023年4月投资策略 关注AI基础设施投资机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 3月行情回顾：板块表现强于大市5 3月通信板块上涨5.1%，跑赢大盘5 3月通信板块估值回升5 3月通信板块重点推荐组合表现7 2023年4月通信板块重点推荐组合7 AI迎来“iPhone时刻”，关注硬件基础设施9 关注AI集群的底层硬件环节11 关注边缘智能发展趋势17 投资建议：继续推荐AI基础设施投资机会20 风险提示20 免责声明22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：通信行业指数3月走势（截至2023年3月31日）5 图2：申万各一级行业3月涨跌幅（截至2023年3月31日）5 图3：通信行业（国信通信股票池）2013年以来PE/PB5 图4：通信行业（国信通信股票池）近1年PE/PB5 图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比6 图6：申万一级行业市净率（整体法，MRQ）对比6 图7：通信行业各细分板块分类6 图8：通信板块细分领域2月涨跌幅6 图9：通信行业3月涨跌幅前后十名7 图10：顶级APP过亿日活用户花费时长（月）9 图11：AI算力需求快速增长10 图12：英伟达SuperPOD基本结构11 图13：传统数据中心网络拓扑结构11 图14：Fattree网络拓扑结构11 图15：全球与国内AI服务器市场规模（亿美元）13 图16：高速率交换机出货量快速提升（百万个）13 图17：交换机市场规模预测（亿美元）13 图18：板上连接技术演进示意图——从铜缆连接、热插拔、OBO到CPO14 图19：交换芯片Roadmap14 图20：CPO市场规模预测14 图21：DAC和AOC市场规模预测（百万美元）15 图22：浸没式液冷工作原理16 图23：冷板式液冷工作原理16 图24：浸没式液冷工作原理16 图25：冷板式液冷工作原理16 图26：AI处理的重心向边缘转移17 图27：通过高通AI软件栈部署StableDiffusion17 图28：高通实现全球首个终端侧（手机）AI模型的运行17 图29：第二代骁龙7+集成的高通AI引擎性能提升2倍18 图30：华为P60搭载智慧搜图18 图31：移远通信智能模组用于机器人AI开发18 图32：移远通信智能模组用于边缘计算与机器视觉能力设备18 图33：广和通AI智能模组SCA825-W18 图34：广和通AI智能模组SC161和SC17118 图35：IoT基础设施投资预测（亿美元）19 图36：智能模组市场规模（百万美元）19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 表1：国信通信3月组合收益情况（截至2023年3月31日）7 表2：国信通信2023年4月推荐组合8 表3：海内外企业对AI产品的布局9 表4：不同类型数据中心对比10 表5：一次性投入角度硬件需求角度测算12 表6：一次性投入角度硬件需求角度测算12 表7：超算/智算中心电气技术要求15 表8：重点公司盈利预测及估值20 表9：国信通信股票池21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 3月行情回顾：板块表现强于大市 3月通信板块上涨5.1%，跑赢大盘 截至2023年3月31日，3月沪深300指数全月下跌1.84%，通信（申万）指数全 月上涨5.14%，跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第3名。 图1：通信行业指数3月走势（截至2023年3月31日）图2：申万各一级行业3月涨跌幅（截至2023年3月31日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3月通信板块估值回升 以我们构建的通信股票池（163家公司，不包含三大运营商）为统计基础，2013年以来，通信行业PE（TTM，整体法）最低达到过27.7倍，最高达到过109.8倍，中位数44.0倍，3月底PE估值为38.2倍，明显回暖，整体仍处于历史30分位数以下水平。 通信行业PB（TTM）最低达到过2.2倍，最高达到9.1倍，中位数3.7倍，3月底 估值为3.7倍，明显回暖，处于历史中位数偏下水平。 图3：通信行业（国信通信股票池）2013年以来PE/PB图4：通信行业（国信通信股票池）近1年PE/PB 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2023年3月31日）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2023年3月31日） 按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为19.3倍，市净率为1.8倍，分 别位居31个行业分类中的17名和18名。若剔除中国移动、中国电信、中国联通 三个对指标影响较大的标的，通信行业市盈率为33.1倍，市净率为3.3倍，处于全行业偏上水平。 图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比图6：申万一级行业市净率（整体法，MRQ）对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2023年3月31日）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2023年3月31日） 在我们构建的通信股票池里有163家公司（不包含三大运营商），3月份平均涨幅8.0%。3月份通信行业中，各细分领域普遍上涨，其中，光器件光模块、工业互联网、光纤光缆、IDC、运营商、企业数字化、物联网、专网、5G和可视化分别上涨25.3%、13.0%、12.0%、10.8%、7.5%、7.1%、6.4%、6.1、5.6%和3.9%， 北斗板块下跌0.3%。 图7：通信行业各细分板块分类图8：通信板块细分领域2月涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2023年3月31日） 从个股表现来看，2023年3月份涨幅排名前十的为：剑桥科技（88.9%）、中际旭创（65.9%）、新易盛（50.7%）、博创科技（35.7%）、太辰光（35.3%）、沪电股份（31.0%）、光环新网（30.7%）、天孚通信（28.7%）、三维通信（27.9%）和华工科技（27.6%）。 图9：通信行业3月涨跌幅前后十名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2023年3月31日） 3月通信板块重点推荐组合表现 2023年4月份的重点推荐组合为：中国移动，中国电信，中国联通，中兴通讯， 菲菱科思，华测导航，移远通信。组合收益率跑赢沪深300指数，跑输通信（申万）指数。 表1：国信通信3月组合收益情况（截至2023年3月31日） 年月 月度组合 月度收益率 组合收益率 沪深300指数收益率通信板块指数收益率 中国移动 11.6% 移远通信 3.8% 广和通 9.6% 中新赛克 -0.3% 2023年3月英维克 -0.5%3.30%-1.84%5.14% 申菱环境 8.8% 拓邦股份 -2.7% 华测导航 -3.8% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2023年4月通信板块重点推荐组合 2023年4月份的重点推荐组合为：中国移动、紫光股份、中际旭创、移远通信、申菱环境、三旺通信、科士达。 表2：国信通信2023年4月推荐组合 上市公司名称核心推荐逻辑 中国移动国内电信运营商龙头，盈利能力稳步提升，数据资产进表估值有望重塑紫光股份国内领先的ICT综合解决方案提供商，受益数字经济、AI持续发展 中际旭创光模块龙头企业，前瞻布局CPO等新技术，受益全球AI算力需求增长移远通信全球蜂窝模组龙头，AI智能模组布局受益边缘智能，整体需求有望回暖申菱环境温控设备综合解决方案商，新能源、数据中心、商业等多场景协同增长三旺通信国内工业以太网交换机龙头，新技术与新基地布局将驱动新增长 菲菱科思领先网络设备ODM制造商，算力驱动加速发展科士达UPS龙头企业，数据中心、新能源多点开花资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 AI迎来“iPhone时刻”，