通信行业2023年1月投资策略：关注底部复苏机会

证券研究报告|2023年01月03日 核心观点行业研究·行业投资策略 12月行情回顾：板块估值回调，位于近十年底部。12月沪深300指数全月跌幅0.6%，通信（申万）指数全月跌幅5.9%，跑输大盘，在申万31个一级行业中排名第25名。12月底通信行业估值相比11月底有所回调，接近2011年以来最低水平，除IDC板块略有上涨外，多数板块均呈现不同程度的跌幅，其中可视化板块跌幅相对较小。 运营商经营稳健，新兴业务快速发展。工信部公布1－11月份通信业经济运行情况，总体来看运营商经营持续稳健，新兴业务维持快速发展趋势。同时，运营商资本开支有望迎拐点，包括中国移动、中国电信均提出未来5G资本开支逐渐下降且资本支出占收比降至20%以下的目标。看好运营商传统业务稳健发展、新兴业务增收，并迎资本开支拐点等实现ROE企稳回升，建议关注【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】。 长光卫星IPO获受理，我国空间信息基础设施加速发展。长光卫星自主建设并运营管理“吉林一号”亚米级商业遥感卫星星座，开展卫星遥感服务业务；同时公司具有卫星制造相关业务，已为星网研制地轨通信卫星实验星。整体来看，包括卫星遥感、卫星通信等在内的我国空间信息基础设施正加速发展，尤其是低轨卫星互联网建设2023年有望进入加速落地期。建议关注卫星制造上游T/R组件环节【国博电子】等。 投资建议：复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性 复苏行业中，龙头受益确定性强，估值提升空间大，建议配置；高增长行业中，整体估值较高，市场份额有望提升的品种，业绩将实现超越板块的增长，弹性较大，建议配置： （1）复苏赛道：通信模组（移远通信，广和通）、智能控制器（拓邦股份）、汽车连接器（瑞可达、鼎通科技）、北斗（华测导航）、ICT设备（锐捷网络，菲菱科思）、运营商（中国移动，中国电信，中国联通）等。 （2）高景气赛道：卫星通信（国博电子）、工业通信（三旺通信）、储能温控（申菱环境、英维克）、海光缆（亨通光电）。 2023年1月份的重点推荐组合：中国移动、英维克、移远通信、国博电子、华测导航。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 603236 移远通信 买入 100.82 19,053 3.20 4.78 31.5 21.1 600487 亨通光电 买入 15.06 37,149 0.91 1.12 16.5 13.4 301018 申菱环境 买入 34.25 8,220 1.04 1.55 32.9 22.1 风险提示：全球疫情加剧风险、5G投资建设不及预期、中美贸易摩擦等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截至2022年12月30日） 通信 超配·维持评级 证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929 machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003 联系人：袁文翀021-60375411 yuanwenchong@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《通信行业周报2022年第35期-中央经济会议支持数字经济》 ——2022-12-18 《通信行业周报2022年第34期-信通院发布数字经济白皮书》 ——2022-12-11 《通信行业周报2022年第33期-新兴业务塑造运营商新价值》 ——2022-12-04 《通信行业2023年投资策略-复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性》 ——2022-12-04 《通信行业周报2022年第32期-运营商经营稳中向好,储能再获 政策支持》——2022-11-27 通信行业2023年1月投资策略 关注底部复苏机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 12月行情回顾：板块估值回调5 12月通信板块跌幅5.9%，跑输大盘5 12月通信板块估值小幅回落，处于历史低位5 12月通信板块重点推荐组合表现8 2023年1月通信板块重点推荐组合8 运营商经营稳健，新兴业务快速发展9 整体经营稳健，新兴业务持续快速发展9 资本开支迎拐点，ROE有望维持回升态势10 长光卫星IPO获受理，我国空间信息基础设施加速发展13 主营业务：卫星遥感信息服务、卫星制造及相关服务13 管理层与股权结构：无实际控制人，管理层技术实力出众14 财务状况：折旧成本较高16 行业情况：我国空间信息基础设施加速发展18 投资建议：复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性21 风险提示21 免责声明23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：通信行业指数12月走势（截至2022年12月31日）5 图2：申万各一级行业12月涨跌幅（截至2022年12月31日）5 图3：通信行业（申万分类）2012年以来PE/PB6 图4：通信行业（申万分类）近1年PE/PB6 图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比6 图6：申万一级行业市净率（整体法，MRQ）对比6 图7：通信行业各细分板块分类7 图8：通信板块细分领域12月涨跌幅7 图9：通信行业12月涨跌幅前后十名7 图10：21Q1-22Q3三大运营商营业收入（亿元）及增速9 图11：电信业务收入和电信业务总量累计增速9 图12：移动电话用户数（亿户）及5G渗透率9 图13：国内已建成5G基建数（左）及净增加（右）9 图14：千兆用户数量（万户）及渗透率10 图15：10GPON端口数量（万个）10 图16：22H1运营商算力网络等相关业务资本开支（亿元）10 图17：新兴业务收入增长情况10 图18：中国移动资本开支结构11 图19：中国电信资本开支结构11 图20：中国移动资本开支与折旧摊销（单位:亿元）11 图21：重耕前三大运营商5G频谱资源情况11 图22：三大运营商ROE变动（港股）12 图23：三大运营商近三年估值变动（PB，港股）12 图24：三大运营商股利支付率（港股，%）12 图25：三大运营商每股派息（港股，港元/股）12 图26：2019-22H1公司收入占比（按业务划分）13 图27：卫星遥感数据产品——高分辨推扫数据13 图28：空间信息综合应用服务——卫星遥感智慧监管平台13 图29：吉林一号光学A星14 图30：卫星部件——星敏感器14 图31：“吉林一号”星座建设历史14 图32：长光卫星股权结构16 图33：长光卫星分产品营业收入（百万元）16 图34：长光卫星合同负债（百万元）16 图35：长光卫星成本拆分（百万元）17 图36：长光卫星卫星折旧成本（百万元）17 图37：长光卫星分业务毛利率情况17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图38：长光卫星现金流情况（百万元）18 图39：长光卫星资本开支（百万元）18 图40：我国遥感卫星新发射数量（颗）18 图41：全球遥感卫星服务业产值（亿美元）及同比增速18 图42：卫星通信载荷示例19 图43：卫星平台与有效载荷之间的成本占比19 图44：相控阵系统示意图20 图45：T/R组件是相控阵天线系统核心组件20 表1：国信通信12月组合收益情况（截至2022年12月31日）8 表2：国信通信2022年10月推荐组合8 表3：长光卫星管理层情况15 表4：长光卫星低轨卫星实验星研制合同（万元）17 表5：公司卫星研制技术迭代历程18 表6：星网通信卫星01/02中标结果公告19 表7：星网卫星网络资料申报情况19 表8：我国低轨卫星星座对应T/R组件市场规模测算20 表9：重点公司盈利预测及估值21 表10：国信通信股票池22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 12月行情回顾：板块估值回调 12月通信板块跌幅5.9%，跑输大盘 截至2022年12月31日，12月沪深300指数全月下跌0.59%，通信（申万）指数 全月下跌5.92%，跑输大盘，在申万31个一级行业中排名第25名。 图1：通信行业指数12月走势（截至2022年12月31日）图2：申万各一级行业12月涨跌幅（截至2022年12月31日） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 12月通信板块估值小幅回落，处于历史低位 截至2022年12月31日，以我们构建的通信股票池（152家公司，不包含三大运营商）为统计基础，2012年以来，通信行业PE（TTM，整体法）最低达到过24.5倍，最高达到过111.5倍，中位数42.7倍，12月底PE估值为30.7倍，相比11月底略有下降，位于历史较低水平。 通信行业PB（TTM）最低达到过1.8倍，最高达到9.1倍，中位数3.7倍，12月 底估值为2.9倍，相比11月底略有下降，处于历史中位数偏下水平。 图3：通信行业（申万分类）2012年以来PE/PB图4：通信行业（申万分类）近1年PE/PB 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至2022年12月 31日） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至2022年12月31日） 按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为14倍，市净率为1.3倍，分别 位居31个行业分类中的23名和25名。若剔除中国移动、中国电信、中国联通三 个对指标影响较大的标的，通信行业市盈率为26.1倍，市净率为2.6倍，处于全行业中等偏上水平。 图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比图6：申万一级行业市净率（整体法，MRQ）对比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至2022年12月 31日） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至2022年12月31日） 在我们构建的通信股票池里有152家公司（不包含三大运营商），12月份平均跌幅5.5%。12月份通信行业中，除IDC板块略有上涨外，多数板块均呈现不同程度的跌幅，其中，可视化板块跌幅相对较小，专网、光器件光模块和北斗等板块跌幅居前。 图7：通信行业各细分板块分类图8：通信板块细分领域12月涨跌幅 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至2022年12月31日） 从个股表现来看，2022年12月份涨幅排名前十的为：佳力图（22.1%）、烽火电子（14.2%）、宝信软件（13.8%）、科士达（12.6%）、意华股份（11.5%）、润建股份（11.0%）、铖昌科技（9.9%）、中兴通讯（5.6%）、纵横通信（4.3%）和科华数据（4.3%）。 图9：通信行业12月涨跌幅前后十名 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（截至2022年12月31日） 12月通信板块重点推荐组合表现 2022年12月份的重点推荐组合为：中国移动、申菱环境、移远通信、亨通光电、 国博电子、鼎通科技。组合收益率跑输沪深300指数，跑输通信（申万）指数。 国博电子 -0.9% 鼎通科技 -4.3% 表1：国信通信12月组合收益情况（截至2022年12月31日） 年月 月度组合 月度收益率 组合收益率 沪深300指数收益率通信板块指数收益率 中国移动 -8.3% 申菱环境 -9.8% 移远通信 -2.9% 2022年12月 亨通光电-8.2%-5.73% 0.48% -4.13% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2023年1月通信板块重点推荐组合 2023年1月份的重点推荐组合为：中国移动、英维克、移远通信、国博电子、华测导航。 表2：国信通信2022年10月推荐组合 上市公司名称核心推荐逻辑 中国移动国内电信运营商龙头，盈利能力稳步提升，长期投资价值凸显英维克精密温控龙头，受益储能加速发展 移远通信全球模组龙头，需求有望底部反弹 国博电子相控阵T/R组件领先供应商，军品/民品/卫星等应用前