北交所新股申购报告：镁耐火“小巨人”，募投开拓化工建材新需求

2023年03月12日 北交所研究团队 相关研究报告 《收购芯贝伊尔完善产品结构，子公司欲投资项目加深半导体领域布局—北交所信息更新》-2023.3.9 《北交所消费新势力崭露头角，营收增速超20%，估值偏低—北交所行业主题报告》-2023.3.8 《安达科技830809.BJ：磷酸铁锂头部企业，跟随下游龙头扩张产能—北交所首次覆盖报告》-2023.3.8 东和新材（839792.BJ）：镁耐火“小巨人”，募投开拓化工建材新需求 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 镁耐火行业专精特新“小巨人”，2022Q3净利润率上升至20.68% 东和新材是菱镁资源综合利用高新技术企业，主营业务为以镁质耐火材料为主的镁制品的研发、生产、销售，主要产品包括电熔镁砂、轻烧氧化镁、定形及不定形耐火制品、菱镁矿石等。2021年被评为专精特新“小巨人”企业。东和新材主营业务收入保持稳定，2018年-2022年分别为6.75亿元/5.74亿元/5.16亿元/6.09亿元/6.8亿元。2020年后净利润处于快速上升阶段，2021年同比上升45.31%至9,368.81万元。2022年同比上升19.23%至1.21亿元，整体毛利率在2020年后进入上升趋势，从2020年的24.09%上升至32.58%。净利润率则从2018年以来始终保持上涨，2018-2022Q3分别为10.75%/14.09%/13.54%/16.62%/20.68%。 电熔镁砂贡献五成营收，精矿轻烧粉毛利贡献率在2021年大幅提升 电熔镁砂为主营业务收入贡献占比最大的产品项，2019年-2022H1分别为56.51%/56.01%/45.61%/49.05%。而随着浮选法和悬浮炉的应用，精矿轻烧粉的营收贡献在2021年产生较大提升，2022H1上升至20.73%成为第二大主营收入贡献产品。电熔镁砂的毛利贡献率2019-2022H1分别为52.72%、45%、45.12%、52.24%。精矿轻烧粉由于销售收入规模的提升，对毛利的贡献占比大幅提升至 18.95%。各类产品毛利率近年波动较大，电熔镁砂在2020年19.54%低点后保持上升趋势，2022H1升至37.88%。精矿轻烧粉毛利率保持在27%-33%范围内波动。 浮选法和悬浮炉技术贡献净利润42%，钢铁仍为耐火材料最大应用行业 浮选工艺主要目的是利用低品位矿石、岩毛代替高品位矿石生产电熔镁、轻烧氧化镁等最终产品或中间产品，是全部产品在最初原材料阶段的加工工艺，其主要作用是降低生产成本；悬浮炉目的是对精矿粉、尾矿粉进行轻烧，生产的精矿轻烧粉进一步生产电熔镁砂中的大结晶产品或对外销售，生产的尾矿轻烧粉作为脱硫剂直接对外销售。两类工艺在2019-2021年对净利润的贡献占比分别达到58.77%、35.63%、42.16%。钢铁行业目前为耐火材料最大应用下游，占比达65%。 切入镁化工镁建材及二氧化碳新行业，发行估值对应PE13.56X较低 此次募投镁相关项目主要为轻烧氧化镁的产能增加。轻烧氧化镁产品主要下游行业为耐火材料行业、镁化工行业以及镁建材行业，其中镁化工与镁建材属于东和新材新的下游发展方向，目前东和新材已有的轻烧氧化镁粉产品主要作烟气脱硫剂制备，同时同一产品线上的氢氧化镁可用作镁建材中的阻燃剂、碳酸镁可用作医疗行业除酸剂等。同时募投项目包含15万吨高纯二氧化碳年产能，可切入食品级和超食品级二氧化碳市场。本轮公开发行价为8.68元/股，对应2021PE为13.56X，处于较低位置。 风险提示：下游行业经营周期性风险、原材料周期波动风险、新股破发风险。 新股研 究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、公司方面：镁耐火“小巨人”，净利润率逐年提升突破20%3 1.1、产品结构：电熔镁砂贡献五成营收，精矿轻烧粉毛利贡献快速提升4 1.2、财务情况：盈利能力持续上升，净利率增至20.68%9 1.3、募投项目：3亿用于轻烧氧化镁及二氧化碳产能建设11 2、行业方面：钢铁行业为下游，向高端化、环保化方向转移12 3、看点：切入镁化工、建材及二氧化碳新市场14 4、可比估值：发行价对应PE13.56X，处于较低水平17 5、风险提示18 图表目录 图1：毕胜民、毕一明等五名个人股东为一致行动人3 图2：东和新材产品集中于镁耐火产业链的中上游4 图3：东和新材的电熔镁砂主要分为低硅高钙电熔镁砂和大结晶电熔镁5 图4：浮选后的精矿粉与尾矿粉均可用于制备轻烧氧化镁粉6 图5：定形耐火制品主要包括无碳钢包砖、镁碳砖、铝镁碳砖等6 图6：精矿轻烧粉2022H1上升至20.73%成为第二大主营收入贡献产品7 图7：精矿轻烧粉对毛利的贡献占比大幅提升至18.95%7 图8：精矿轻烧粉毛利率保持在27%-33%范围内波动7 图9：主营业务贡献绝大部分收入10 图10：外销占比有所上升10 图11：主营业务收入保持稳定2022Q3同比上升9.94%10 图12：净利润处于快速上升阶段10 图13：盈利能力持续上升2022Q3净利率增至20.68%11 图14：期间费用率和研发费用率均保持稳定11 图15：钢铁目前为耐火材料最大应用下游占比达65%13 图16：耐火材料产量近年保持稳定14 图17：2017、2018年重点耐火材料企业收入有上升趋势14 图18：2017、2018重点企业利润率提高14 图19：浮选法与悬浮炉技术均属于东和新材产品生产中的关键步骤15 表1：东和新材共9名高级管理人员3 表2：主要产品产能利用率已经临近饱和8 表3：东和新材客户资源优质稳定8 表4：4.6亿元用于新建二氧化碳及轻烧氧化镁产能12 表5：镁砂根据生产工艺不同主要分为轻烧氧化镁、烧结镁砂及电熔镁砂12 表6：浮选法和悬浮炉技术对东和新材整体营收及净利润具有重大贡献16 表7：北京利尔、濮耐股份等耐火材料行业公司为可比公司17 表8：东和新材本轮发行底价对应稀释前2021PE13.56X有较大上升空间18 1、公司方面：镁耐火“小巨人”，净利润率逐年提升突破20% 东和新材是集菱镁矿浮选、电熔镁生产、定形耐火制品、不定形耐火制品等镁制品生产为主的菱镁资源综合利用高新技术企业，主营业务为以镁质耐火材料为主的镁制品的研发、生产、销售，主要产品包括电熔镁砂、轻烧氧化镁、定形及不定形耐火制品、菱镁矿石等。2015年，“低品位菱镁矿高效综合利用示范工程”被国家工信部确定为第一批34个尾矿综合利用项目工程之一，东和新材是其中菱镁矿综合利用企业。2021年被评为专精特新“小巨人”企业。 图1：毕胜民、毕一明等五名个人股东为一致行动人 资料来源：招股说明书 目前东和新材共9名高级管理人员，实际控制人之一毕胜民出任总经理，其在公司内任职多年具有丰富的行业经验。 姓名任职任职期间经历简介 表1：东和新材共9名高级管理人员 毕胜民总经理 赵权副总经理 董宝华副总经理 孙希忠副总经理 2022/3/9至 2025/3/8 2022/3/9至 2025/3/8 2022/3/9至 2025/3/8 2022/3/9至 2025/3/8 出生于1968年8月，中专学历。2007年11月至2013年8月，于辽宁东和集团商贸有限公司 任监事；2012年11月至2019年3月，于辽阳县东和镁矿有限公司任执行董事；2001年12月 至今，历任东和新材执行董事、董事长、总经理；2007年3月至2020年11月，担任泰迪炉材 执行董事/董事长，并在2007年11月以前兼任总经理。 出生于1980年1月，大专学历。2007年10月至2015年12月，任海城市昊洋耐火材料有限公 司执行董事、总经理；2010年4月至2010年5月于海城市全顺矿业有限公司任执行董事兼总经理；2015年4月至今，历任东和新材董事、副总经理 出生于1965年4月，初中学历。2003年6月至2009年1月，从事矿产品贸易经纪业务；2009 年1月至2017年1月，于海城东和商贸有限公司任董事；2009年1月至今，历任东和新材副 董事长、副总经理；2009年7月至2020年11月，历任泰迪炉材经理、副董事长；2018年10 月至今，任荣富耐火执行董事、经理 出生于1970年1月，MBA研究生学历。1992年8月至1995年3月，于辽宁镁矿公司营口耐 火材料厂任技术员；2009年1月至2017年1月，于海城东和商贸有限公司任董事；2015年5 月至2015年12月，于营口广通耐火材料有限公司任监事；2009年7月至今，历任泰迪炉材经理、执行董事；2009年7月至今，曾任东和新材董事会秘书、副总经理，现任东和新材董事、副总经理 姓名任职任职期间经历简介 毕德斌副总经理 董事会秘朴欣书、财务 总监 罗锦副总经理 吴山副总经理 毕一明副总经理 2022/3/9至 2025/3/8 2022/3/9至 2025/3/8 2022/3/9至 2025/3/8 2022/3/9至 2025/3/8 2022/3/9至 2025/3/8 出生于1978年7月，初中学历。2000年1月至2002年12月从事个体经营；2003年1月至2005 年8月于辽阳县礼备第二镁矿任矿长；2005年9月至今于东和新材先后担任电熔镁车间副主任、主任、副总经理 出生于1975年2月，本科学历。2011年8月至2015年6月，于辽宁运通实业集团有限公司历 任财务部长、财务总监；2015年7月至2018年7月，于辽宁运通车联发展股份有限公司任财务总监、董事会秘书；2018年8月至今，先后担任东和新材财务经理、财务总监、董事会秘书；2022年1月至今，担任东部镁业监事 出生于1967年5月，高中学历。1996年1月至2001年12月，于海城市华晨特种耐火材料厂任业务员；2002年10月至今，任海城市艺新特种耐火材料厂负责人；2002年1月至今，历任东和新材销售部长、技质中心副主任、浮选车间主任、监事、副总经理；2012年11月至2016 年6月，于辽阳县东和镁矿有限公司任经理；2018年10月至今，任荣富耐火监事； 出生于1968年6月，研究生学历。2008年12月至2015年9月，于辽宁赫亿燃料油集团有限 公司先后担任筹建办副总、执行总裁；2016年2月至2019年3月，于辽宁精华新材料股份有限公司任总经理；2008年3月至今，于沈阳易德劳务服务有限公司任监事；2004年11月至今，于天津市三江隆进出口贸易有限公司任监事；2019年3月至今，于东和新材先后担任销售经理、副总经理。 出生于1992年5月，本科学历。2012年9月至2017年7月就读于美国绿河学院；2018年2月至2018年11月，就读于德国EU商学院。2018年11月至今，于东和新材先后担任董事长助理、副总经理；2020年5月至今，于东和欧洲任执行董事；2022年1月至今，于东部镁业担任经理、执行董事 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 1.1、产品结构：电熔镁砂贡献五成营收，精矿轻烧粉毛利贡献快速提升 东和新材主要产品包括电熔镁砂、轻烧氧化镁、耐火材料以及菱镁矿石，整体集中于镁耐火产业链的中上游。 图2：东和新材产品集中于镁耐火产业链的中上游 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 电熔镁砂具有纯度高、结晶粒大、结构致密、抗渣性强、热震稳定性好的特点，是制作高品位镁砖、镁碳砖等定形耐火制品及不定形耐火制品的重要原料。传统的电熔镁砂冶炼是用特级或一级菱镁矿石直接放至电熔炉中进行冶炼。目前高品位的 菱镁矿资源越来越少，特级矿石更为稀缺。东和新材通过自主研发的浮选技术将低品位菱镁矿石进一步脱硅脱钙，生成高品质精矿粉，并进一步生产电熔镁砂，可以大幅提高菱镁矿资源的利用率，降低电熔镁砂产品成本，保证电熔镁砂产品质量。按照生产工艺不同，东和新材电熔镁砂产品主要分为低硅高钙电熔镁砂、大结晶电熔镁砂。 低硅高钙电熔镁砂主要以精选的天然菱