北交所新股申购报告：新芝生物：提供科学仪器的专精特新“小巨人”，国产替代需求较强

公司情况：主营生物科学仪器、通用仪器，近3年利润CAGR达29% 成立于2003年，是一家为生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域提供相关科学仪器的国家级专精特新企业。公司核心围绕生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品开展研发、生产、销售和服务等业务活动，近三年生物科学仪器和通用仪器合计收入占比均超过80%。公司采取直销与非直销结合的销售模式，产品主要在境内销售，客户比较分散。2018-2021年，公司3年营收CAGR和3年利润CAGR分别为18.80%、29.39%，且连续三年营收及利润均保持正增长，成长性优异。2021年，公司实现营收1.68亿元（+17.35%），实现归母净利润4,841.25万元（+31.65%），毛利率、净利率分别为68.27%、34.09%，近年来公司净利率稳步爬升，盈利能力及运营能力显著增强。 行业情况：2021年国内实验分析仪器利润达62亿元，自主创新能力仍不足2021年全球实验仪器市场规模为717亿美元，我国实验分析仪器行业盈利能力发展态势良好，2021年实验分析仪器行业实现利润61.67亿元（+24.08%）。我国实验分析仪器行业在研发技术、质量和规模等方面较发达国家存在差距，行业自主创新能力薄弱，进口率超80%。行业下游广泛应用于研发和检测环节，其中检验检测行业是实验分析仪器的主要下游市场，该行业起步较晚但发展较快，2013-2021年该行业营收从1398.51亿元增至4010亿元，CAGR达14.07%，未来市场增长潜力较大。在生命科学仪器领域，目前大多数国内企业主要提供中低端产品，不存在与公司业务直接可比的公司。2021年，莱伯泰科、三德科技在实验分析仪器业务创收较多，分别达2.95亿元、2.85亿元，业务占比分别为79.97%、74.03%，业务毛利率分别达50.76%、65.30%。公司处于成长阶段，产品的核心性能与国外产品相当，部分性能参数更优，具有技术先进性。 公司看点：产品细分领域竞争力强，募投项目扩建产能达11585台 公司2021年研发费用率达7.45%，低于国内可比公司，高于国外细分领域可比公司。2019-2021年公司在超声波细胞粉碎机领域的中标率分别为80.00%、54.55%、70.00%，反映公司在超声波细胞粉碎机领域较高市场地位和品牌知名度。生命科学仪器产业化建设项目达产后，预期为分子生物学与药物研究仪器、生物样品处理仪器、实验室自动化与通用设备等三大类产品新增产能11585台。 申购建议：积极参与 从估值来看，截至2022年9月1日，可比公司市值中值达23.32亿元，市盈率TTM 中值达41.9X。本次方案中发行底价为15元/股，公司当前总股本为6659万股，预计发行股数不超过2219万股（未考虑超额配售选择权），按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为27.5X，低于当下行业平均估值。尽管公司的规模低于业内龙头，但是公司毛利率存在优势，并注重研发投入，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，建议申购。 风险提示：市场开拓风险、募集资金投资项目实施风险 1、公司情况：主营生物科学仪器，近3年利润CAGR达29% 1.1、发展历程：2003年成立，提供相关科学仪器的专精特新“小巨人” 宁波新芝生物科技股份有限公司，成立于2003年，是一家为生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域提供相关科学仪器的高新技术企业。依托强大的科研技术实力，新芝生物在超声波细胞粉碎，萃取，分散，除垢、高压均质及超低温、冷冻干燥、基因细胞重组等技术领域积累了丰厚的经验，并研发了包括超声波破碎仪器、冷冻干燥设备、分子生物学仪器、实验室洁净设备、工业防垢除垢设备等产品。 根据《中国科学报》报道，新芝生物研制的高压气体基因枪“一举打破国外技术垄断，填补国内相关领域空白”，并荣获浙江省科技进步二等奖。2019年公司参与攻关的“植物源生物活性物质高效提取分离技术装备及产业化项目”荣获了浙江省科技进步一等奖。此外，新芝生物曾承担国家卫生部重大科研项目，是国家发改委高技术产业化示范工程中心、科学仪器产业化基地、宁波企业工程（技术）中心。 2021年，公司入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业名单，同年被宁波市经济和信息化局认定为“宁波市制造业单项冠军示范企业”。 图1：公司成立于2003年，是提供相关科学仪器的专精特新高新技术企业 1.2、股权结构：周芳、肖长锦、朱佳军和肖艺合计持股64.1% 截至2022年7月27日，周芳持有股份21767200股，持股比例32.69%，为公司控股股东。肖长锦任新芝生物董事，持股比例为21.75%。周芳、肖长锦、朱佳军、肖艺为一致行动人，合计持有公司股份42685300股，持股比例合计64.10%，为公司的实际控制人。除此之外，公司目前不存在其他持有5%以上股份或表决权的股东。 图2：实际控制人周芳、肖长锦、朱佳军和肖艺合计持有64.1% 高管团队情况：公司总经理为钟文明，2004年7月毕业于浙江大学机械工程专业，获学士学位；2006年7月毕业于浙江大学机械工程专业，获硕士学位，2021年9月毕业于中欧国际工商学院EMBA专业，获管理学硕士学位。2006年7月至2017年12月，任聚光科技（杭州）股份有限公司业务发展部总经理；2018年3月至2019年2月，任杭州海邦泽瑞投资管理有限公司管理合伙人；2019年3月至2020年9月，任浙江大丰实业股份有限公司副总裁兼董事会秘书；2020年10月至2020年11月，任公司总经理助理；2020年12月至今，任公司董事兼总经理。 副总经理寿淼钧为教授级高级工程师。2001年6月至2007年5月，就职于浙江中控科技集团有限公司；2007年6月至2019年4月就职于聚光科技（杭州）股份有限公司，2019年5月至今就职于本公司，任研发副总经理、董事。 表1：核心技术人员肖长锦和寿淼钧取得的重要科研成果和荣誉资质 表2：钟文明任公司总经理 1.3、业务信息：主营生物样品处理与实验室自动化设备，下游应用广泛 新芝生物是一家专业为生命科学研究与产业化领域用户提供科学实验仪器、设备的高新技术企业。公司核心围绕生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品开展研发、生产、销售和服务等业务活动。公司产品应用广泛，可拓展至生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域。 生物样品处理仪器 生命科学研究中，生物样品（组织、细胞、微生物等）处理是通过专业的技术手段实现样品的分离、提纯和衍生化等过程。高质量的生物样品处理仪器可以真实地反映被测组分在机体内的作用规律，有效减少杂质干扰，能够在更低浓度下检测到目标物质，更好地提高分析方法的灵敏性，提高检测结果的一致性，为后续实验分析检测的准确性提供条件和保障。 表3：公司的生物样品处理仪器为实验分析检测的准确性提供条件和保障 分子生物学与药物研究系列产品 分子生物学与药物研究类仪器是指利用物理学等方法从分子水平研究生物大分子的结构与功能以及在药物研发、生产、质控过程中所需仪器设备的总称。分子生物学与药物研究系列产品是公司核心业务之一。公司自主研发的分子生物学与药物研究系列产品，主要包括以基因枪和基因导入仪为代表的分子生物学研究仪器及以药物溶出取样系统为代表的药物研究设备。 表4：分子生物学与药物研究系列产品是公司核心业务之一 实验室自动化与通用设备 实验室自动化指仪器设备按照科研工作者的预先设定，经过自动检测、信息处理、分析判断、操纵控制，自动实现预期的实验目标的过程。实验室自动化技术能够将科研人员从重复、繁重的日常科研工作中或危险的工作环境中解放出来，大幅提高科研生产效率。实验室通用设备一般指为实验室提供环境条件（包括温湿度控制、洁净空间创建、器皿消毒保存、样品储存等）的仪器设备，同时包括实验室的基础功能性设备，如离心机、制冰机等产品。 表5：公司的实验室自动化与通用设备能大幅提高科研生产效率 1.4、商业模式：直销与非直销结合的销售模式，产品主要在境内销售 新芝生物为满足客户需求、强化本土化的服务竞争优势，在国内市场建立了完善的营销服务网络，设立了8个销售大区，建有30个办事处，拥有61人的专业营销服务团队，并与超过100家经销商建立了长期稳定的合作关系。 根据客户属性，公司将客户分为三类：直销客户、经销商与贸易商。其中，直销客户为公司产品的最终使用者，经销商和贸易商为非终端客户。公司借助贸易商和经销商成熟的销售渠道和丰富的客户资源提升产品市场份额。 表6：经销商和贸易商为非终端客户 公司建立了直销与非直销相结合的销售模式。面对大型企业客户时，为了更快地了解用户需求，建立更稳固的合作关系，公司通常采用直销模式。在非直销模式中，公司可充分利用国内经销商和贸易商广泛的销售渠道，更高效地覆盖更多的市场，服务更多的客户，有效解决客户群体分散，单个客户业务效率低等问题。公司主要承担已售产品的调试、维修和应用支持等工作，而客户开发、招投标、商务洽谈等工作则由经销商和贸易商完成。 主营业务收入按销售模式分类情况：2019-2021年，经销商和贸易商收入之和占主营业务收入分别为83.94%、80.67%和80.74%占比较为稳定。该类模式占比较大且稳定主要原因为客户群体分散，公司借助于国内经销商和贸易商广泛的销售渠道，整合行业资源，更高效地覆盖更多的市场，服务更多的客户。 表7：经销商和贸易商占比较大且稳定 主营业务收入按销售区域分类情况：2019-2021年，公司产品以境内市场销售为主，境外市场销售占比较低。境内销售主要集中于华东区域、华北区域、华南区域及华中区域。其中，华东区域收入占比最高，各期销售占比分别为36.97%、38.13%和39.77%；华北区域、华南区域及华中区域较为稳定，近年销售占比均在10%以上。上述地区经济发达，覆盖长三角、珠三角、京津冀等区域，且下游客户高等院校、科研院所和生物公司等均在该区域分布覆盖，因而收入分布集中在上述区域具有合理性。 表8：境内销售主要集中在华东区域、华北区域、华南区域及华中区域 前五大客户情况：2021年，公司前五名客户收入为2673.74万元，占年度销售额比重为16.01%。其中最大的客户药明康德体系公司收入占年度销售额比例为7.97%。公司不存在向单个客户销售的比例超过营业收入50%或严重依赖少数客户的情况。 表9：公司不存在严重依赖少数客户的情况 1.5、财务分析：生物样品处理仪器收入占比过半，毛利率处于70%左右 收入分析：2019-2021年，公司实现主营业务收入分别为11,960.03万元、14,221.86万元（+18.91%）和16,711.03万元（+17.50%）。生物样品处理仪器分别创收7,658.41万元、8,961.72万元（+17.02%）、10,366.96万元（+15.68%），实验室自动化与通用设备分别创收2,996.88万元、3,325.23万元（+10.96%）、3,737.26万元（+12.39%），分子生物学与药物研究仪器分别创收466.11万元、882.02万元（+89.23%）、1,440.83万元（+63.36%）。主营业务收入增速贡献较多的主要为生物样品处理仪器，收入增长分别占各年总增长比重为57.62%和56.45%，其中冷冻干燥类和超声粉碎提取类贡献较大，主要由于其产品质量优、稳定好，在市场上具有一定知名度和占有率。 近三年，公司生物样品处理仪器、实验室自动化与通用设备、分子生物学与药物研究系列相关业务收入不断增长，整体业务发展情况良好，呈现较高增速。 从营收比例来看，公司主营收入主要来自生物样品处理仪器、实验室自动化与通用设备，合计收入占比分别为89