北交所新股简报：镁质耐火新材“小巨人”

评级：无 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn联系人：曹森元 Email：caosy@zts.com.cn 基本状况 总股本(万股)20304 流通股本(万股)5750 发行底价(元)8.00 市值(亿元)16.24 流通市值(亿元)4.60 镁质耐火新材“小巨人” —北交所新股简报 投资要点 镁质耐火新材“小巨人”公司成立于2001年，公司是集菱镁矿浮选、电熔镁生产、 定形耐火制品、不定形耐火制品等镁制品生产为主的菱镁资源综合利用高新技术企 业。于2016年11月在全国股转系统挂牌公开转让，目前所属层级为创新层，2021年被评为工信部“专精特新”小巨人企业。2016年至2021年公司营收CAGR为20.53%，其中2016年至2018年营收CAGR达67.88%；2016年至2021年归母净利润CAGR为54.39%，其中2016年至2018年归母净利润CAGR达96.85%。公司2019年至2022H1总体综合毛利率分别为21.82%、15.64%、21.02%和23.47%。 行业概况。公司的主要产品为镁砂和耐火制品，目前镁砂产品大约90%以上是用于耐火材料行业，而钢铁工业用耐火材料约占耐火材料产成品消耗总量的65%，钢铁工业的规模直接决定了耐火材料的市场容量。根据耐火材料协会数据显示，近几年耐火材料产品产量稳中有降，2022年上半年全国耐火材料制品产量1139.58万吨，同比下 降5.17%，耐材企业之间的竞争已经从“增量博弈”转变为“存量博弈”。2010年至2020年，我国粗钢产量呈稳步增长的趋势，但进入2021年，我国粗钢产量开始下降，2021年产量较2020年下降百分之三，2022上半年我国粗钢产量52688万吨，同比下降6.5%。随着我国粗钢产量的下降，我国的镁砂市场和耐材市场将随之进入下行周期。 技术+区位+全产业链优势三位一体助力企业发展。1）自主研发核心技术工艺，公司在 技术创新方面具有较强竞争优势，并集中体现在耐火原料相关生产工艺技术，包括有 尾矿浮选技术、电熔镁炉设计工艺、旋流动态闪速煅烧高活性氧化镁技术和电熔镁生产余热回收发电技术，且主要技术集中于毛利率较高的耐火原材业务。2）“世界镁都”区位优势显著，制造耐火材料的原材料主要为菱镁矿，辽宁省已探明储量占全国的85%，主要分布在鞍山地区的海城、营口地区。公司位于海城市“辽宁菱镁矿新材料产业基地”，原材料资源丰富，供销运输便利，在一定程度上能够降低公司的采购成本。3）公司业务覆盖完整产业链，公司在多年的经营发展中，从菱镁矿原材料基地建设、菱镁矿浮选、氧化镁材料的冶炼，到耐火材料制品的设计、生产、施工及应用，形成了完整的产业链条，积累了丰富的经验，拥有多项自有技术，在市场竞争中具有独到的技术优势。 公司估值：公司发行底价为8.00元/股，对应PE（TTM）倍数为13.77，远低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。公司将受益于国家产业政策支持，同时随着公司募投项目的逐步落地有利于扩大公司的业务规模，增强公司的核心竞争力。 风险提示：原材料周期波动风险；下游行业经营周期性传导的风险；行业竞争加剧风险；“新冠疫情”引致的经营风险；关联交易风险；国际关系风险；募集资金投资项 目风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 内容目录 图表目录.-3- 一、镁质耐火新材“小巨人”..........................................................................-4- 1.1公司沿革..........................................................................................-4- 1.2业务覆盖全产业链，电熔镁砂业务突出............................................-4- 1.3行业周期上行，境外销售亮眼..........................................................-7- 1.4综合毛利率受菱镁矿石市场波动影响显著........................................-8- 1.5总体费用控制较好，研发投入于耐火制品原料...............................-10- 1.6债务融资空间充足，市场竞争地位较强..........................................-11- 二、行业概况..................................................................................................-12- 2.1行业竞争进入“存量博弈”期........................................................-12- 2.2产业政策支持..................................................................................-14- 三、技术+区位+全产业链优势三位一体助力企业发展....................................-14- 3.1自主研发核心技术工艺...................................................................-14- 3.2“世界镁都”区位优势显著.............................................................-15- 3.3公司业务覆盖完整产业链................................................................-15- 3.4IPO募资扩产能..............................................................................-15- 四、公司估值..................................................................................................-16- �、风险提示..................................................................................................-17- -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录 图表1:发行人股权结构.-4- 图表2:公司主营业务在镁质耐火材料产业链的位臵..............................................-5- 图表3:公司主要产品及介绍..................................................................................-5- 图表4:2019-2022H1公司按产品主营业务收入占比...............................................-7- 图表5:2019-2022H1三大核心产品营收金额.........................................................-7- 图表6:2016-2022H1公司营收...............................................................................-8- 图表7:2016-2022H1公司归母净利润....................................................................-8- 图表8:2019-2021公司出口电熔镁产品占比全国出口电熔镁砂情况.....................-8- 图表9:公司综合毛利率结构..................................................................................-9- 图表10:菱镁矿石业务毛利率................................................................................-9- 图表11:电熔镁砂、轻烧氧化镁业务毛利率..........................................................-9- 图表12:耐火制品业务毛利率..............................................................................-10- 图表13:公司主要产品平均销售价格...................................................................-10- 图表14:2019-2022H1公司期间费用率................................................................-11- 图表15:2019-2022H1与可比公司销售费用率对比..............................................-11- 图表16:2019-2022H1与可比公司研发费用率对比..............................................-11- 图表17:公司财务数据与可比公司对比...............................................................-12- 图表18:耐火材料在各行业的应用情况...............................................................-12- 图表19:2012-2020全国耐火材料产量（万吨）..................................................-13- 图表20:2010-2021中国粗钢年产量（千吨）.....................................................-13- 图表21:2022年3月-11月中国粗钢月产量（万吨）..........................................-13- 图表22:公司生产过程中使用的核心技术............................................................-14-图表23:2019-2022H1公司与同行业平均毛利率水平对比...................................-15-图表24:东和新材募集资金的主要用途...............................................................-16- 图表25:可比公司对比.........................................................................................-16- 图表26:可比公司介绍...