北交所新股申购报告：微特电机“小巨人”，下游市场产品小型化带动需求释放

2023年02月04日 鼎智科技：微特电机“小巨人”，下游市场产品小型化带动需求释放 北交所研究团队 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 相关研究报告 《北交所获多基金公司增持，细分龙头和专精特新成焦点—北交所策略专题报告》-2023.2.4 《利尔达：物联网模块+IC增值分销双轮驱动，广泛应用到光伏逆变、智慧医疗等—北交所新股申购报告》 -2023.2.3 《北交所或系统性低估，特色估值体系应参考科技股、成长股—北交所策略专题报告》-2023.2.1 微特电机行业专精特新“小巨人”，2021年实现营收1.94亿元（+47.99%）公司成立于2008年，是以微特电机为主的定制化精密运动控制解决方案提供商， 主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机，2021年收入占比分别为66%、20%、7%、7%。公司采取了直销为主、经销为辅的销售模式，下游客户主要为医疗器械、工业自动化等领域制造企业。公司不断开拓产品市场，推动产品在全球范围推广应用，产品覆盖美国、德国、韩国等发达国家市 场。2021年公司实现营业收入1.94亿元（+47.99%），其中，线性执行器为公司 第一大业务，2021年实现营业收入12516.78万元（+49.58%）；公司归母净利润为4,959.51万元（+44.58%）。2018-2021年公司营收及利润3年CAGR分别为38.95%、44.63%，成长性较好。近年来公司毛利率水平整体稳定在50%以上， 2021年达52.93%；2019年以来公司净利率上升较快，至2021年达25.54%。 下游市场产品小型化需求推动下，微特电机特性有望多领域、定制化施展 随着全球制造业工业自动化程度不断加深，以及医疗器械行业不断发展，全球微特电机行业呈现出稳步发展态势。2020年全球微特电机行业市场规模达到364.7 亿美元，预计2030年将增长至560.6亿美元。我国微特电机行近年迅速发展， 市场规模从2018年的1,024.1亿元增长至2021年的1,343.7亿元，期间复合增长率为9.48%。下游市场产品小型化需求推动小型化微特电机的进一步发展。一方面，新冠疫情推动医疗器械行业市场需求高速增长，我国IVD市场规模增速达20.93%远超全球；另一方面，工业自动化行业市场空间广阔，我国工业机器人出货量同比增长20%为世界最大工业机器人消费市场。公司主要竞争对手为海顿直线电机有限公司、Geeplus、MAXON、鸣志电器以及常州富兴机电有限公司，公司关键零部件丝杆、螺母指标接近美国海顿公司，并可进行定制化服务。 持续提升研发投入巩固产品先进性，募投项目布局医疗器械及工业自动化 公司已经掌握多项核心技术，产品系列不断丰富，电机控制精度、传动效率及使用寿命等指标不断完善提高，形成了较强的核心技术优势。同时，重视微特电机核心零部件的生产与研发，形成了“整机生产为主、关键零部件为支撑”的一体化发展模式，实现了核心零部件自主可控。公司不断加大研发投入力度，研发费用率维持在5%以上，已取得9项发明专利。本次募投项目欲通过先进的生产设备及自动化生产线，进行中高端微电机的产能建设；同时吸引行业内高端技术人才，进一步完善公司研发平台建设。 公司PE（2021）为37.3X（发行后），可比公司2021PE均值51.53X 北交所公开发行底价为40元/股，对应2021年归母净利润PE为37.3X（发行后），目前可比公司整体2021PE均值41.0X。据公告披露2022年业绩预计情况，2022年业绩位于10300-10700万元区间，此次发行后对应2022PE位于17.3X-18.0X区间。公司成立以来专注于精密运动控制系列产品的研发，产品性能达到行业领先水平，拥有较好行业地位。未来有望得益于产能扩充推动业绩增长，建议关注。 风险提示：国内外市场经营稳定性的风险、发行价格存在调整风险 新股研究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、公司情况：微特电机专精特新“小巨人”，2022年业绩超1亿元4 1.1、发展历程：成立于2008年，微特电机行业国家级专精特新“小巨人”4 1.2、业务情况：主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机，产销率保持在85%以上5 1.3、商业模式：直销为主、经销为辅的销售模式，公司产品覆盖美国、德国等发达国家市场10 1.4、财务信息：2021年营收增长48%，IVD需求拉动线性执行器增长12 2、行业情况：下游小型化需求推动下，向多领域、定制化发展14 2.1、概念梳理：微特电机可实现机电信号或能量的检测、解算、放大等功能14 2.2、市场规模：2030年全球微特电机市场规模预计达561亿美元15 2.3、市场需求：下游产品小型化需求推动小型化微特电机进一步发展16 2.3.1、医疗器械行业市场保持高增长，我国IVD市场规模增速21%远超全球16 2.3.2、市场空间广阔，我国工业机器人出货量为世界最大工业机器人消费市场18 2.4、竞争格局：生产工艺指标接近美国海顿公司，科研等超越行业平均水平19 3、公司看点：持续提升研发投入，具备核心技术先进性22 3.1、产品与技术优势：核心零部件自主可控，在研项目加码产品升级22 3.2、募投项目：拟新建用房用于高端微电机产能建设，布局工业自动化等26 3.3、估值情况：公司PE（2021）为37.3X（发行后），可比公司2021PE均值51.5X28 4、风险提示28 图表目录 图1：上市公司江苏雷利为公司控股股东，丁泉军为公司董事及总经理4 图2：公司精密运动控制解决方案以微特电机为主要构成，满足客户不同应用需求5 图3：公司线性执行器以步进电机为主要构成，提高了结构空间的利用率和定位精度6 图4：公司产品覆盖美国、德国、意大利、韩国、瑞典、以色列等发达国家市场11 图5：公司下游客户主要为医疗器械、工业自动化等领域制造企业11 图6：2021年公司实现营收1.94亿元（+47.99%）12 图7：线性执行器为公司第一大业务（万元）12 图8：公司毛利率呈现稳中上升的趋势12 图9：线性执行器是公司毛利率最高的单品12 图10：公司2022前三季度期间费用率为14.20%13 图11：公司净利率呈现增长态势13 图12：2021年公司实现归母净利润4,959.51万元13 图13：2021年我国微特电机市场规模达到1,343.7亿元15 图14：2020年我国微特电机出口规模达9.73亿美元15 图15：近年来我国微特电机需求量稳步增长，2020年达到133亿台16 图16：2021年全球医疗器械市场规模增至37,074亿元16 图17：预计2025年全球医疗器械市场规模41,503亿元16 图18：2021年我国医疗器械市场规模约9,641亿元17 图19：2025年我国医疗器械市场规模预计达17,168亿元17 图20：预计2022年全球及我国IVD市场规模分别达到1,042亿美元以及1,290亿元18 图21：2025年全球工业自动化市场规模预计达到5,436.6亿美元18 图22：2021年我国工业自动化市场规模达2,530亿元19 图23：2022前三季度公司自制丝杆占比达93%25 图24：2022前三季度公司自制螺母占比达91%25 图25：公司加大研发投入力度，研发费用率保持增长26 图26：公司已获得授权专利87项26 表1：公司核心技术人员为丁泉军、刘飞、何超、王友龙和陆万里5 表2：公司线性执行器产品可根据客户需要提供多种解决方案类型6 表3：公司混合式步进电机具备永磁式和反应式步进电机优点7 表4：公司直流电机主要分为直流有槽电机和直流无槽电机7 表5：音圈电机是一种特殊形式的直接驱动电机，结构简单体积小巧8 表6：公司主要产品整体产能利用率及产销率保持在较高水平（单位：万台）8 表7：公司主要产品价格整体呈现上涨趋势（单位：万元、万台、元/台）9 表8：公司采取了直销为主、经销为辅的销售模式（万元）10 表9：公司的主营业务收入以境内为主，境外为辅（万元）10 表10：2021年公司与前五大客户交易金额合计占比为27.3%（万元）11 表11：微特电机可以实现机电信号或能量的检测、解算、放大、执行或转换等功能14 表12：公司主营产品覆盖步进电机、直线电机、直流电机三种电机类型14 表13：公司主要竞争对手为海顿直线电机有限公司、Geeplus、MAXON、鸣志电器以及常州富兴机电有限公司20 表14：2021年公司研发人员占比和研发费用占比均领先同行业平均水平20 表15：丝杆步进电机指标超越美国海顿公司，达到国际先进水平20 表16：关键零部件丝杆、螺母指标逼近美国海顿公司，并可进行定制化服务21 表17：2021年鼎智科技毛利率、净利率分别达52.93%/25.54%，高于行业平均水平21 表18：公司已经掌握多项核心技术，具有较强的核心技术优势22 表19：公司一直重视微特电机核心零部件的生产与研发，目前已实现核心零部件的自主可控23 表20：公司共有5项在研项目，持续完善以提高产品竞争力、生产制造效率、优化生产工艺和丰富产品类别26 表21：募集资金将用于“鼎智科技智能制造基地建设项目”、“鼎智科技研发中心建设项目”（万元）27 表22：“鼎智科技研发中心建设项目”将“医疗器械核心零部件”等七个课题进行研究开发27 表23：可比公司2021PE均值51.53X，公司发行后PE（2021）为37.3X28 1、公司情况：微特电机专精特新“小巨人”，2022年业绩超1亿元 1.1、发展历程：成立于2008年，微特电机行业国家级专精特新“小巨人” 鼎智科技成立于2008年，是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商。公司具备集产品研发设计、样品打样制造、核心部件自制、柔性精密生产、产品检验测试一体化的服务能力，产品在医疗器械及工业自动化领域得到广泛应用。2021年4月27日，鼎智科技收到全国股转公司同意公司股票在全国股 转系统挂牌。2021年6月3日公司股票正式在全国股转系统挂牌，股票名称：鼎 智科技（873593），标志着鼎智科技向资本市场迈出了重要一步。2022年8月8日，公司入选江苏省第四批专精特新“小巨人”企业公示名单。 上市公司江苏雷利为公司控股股东，丁泉军为公司董事及总经理。截止招股书发布日，江苏雷利直接持有公司16,579,600股股份，持股比例为47.76%，为公司控股股东。丁泉军先生持有公司860.47万股股份，持股比例为25.79%，担任公司董事、总经理。公司拥有2家全资子公司，分别为墨新机电、美国鼎智，主要协助鼎 智科技进行产品销售；无分公司，拥有1家韩国办事处。 图1：上市公司江苏雷利为公司控股股东，丁泉军为公司董事及总经理 资料来源：公司招股说明书 公司核心技术人员为丁泉军、刘飞、何超、王友龙和陆万里。公司核心技术人员均具有扎实的专业知识与丰富的行业经验，为公司核心技术开发及推广应用贡献了重要力量。公司核心技术研发人员较为稳定。其中丁泉军为公司董事，先后参与了多项主要产品的研发，共申请发明、实用新型专利20项，其中发明专利1项；刘飞为公司监事，专注电机生产工艺研发多年，参与多项技术与研发，多项专利第 一发明人；何超为鼎智科技技术部经理，先后主导研发不同系列多个类型的电机产 品，以及多种集成模组产品，多项专利发明人；王友龙为公司技术部产品经理，具有多年注塑生产模具及传动部件的研发经验，参与多项技术与专利研发；陆万里为 公司技术部产品经理，专注电机产品测试领域多年，具有丰富电机测试装置研发经验，参与多项技术与专利研发。 姓名职务研究成果 表1：公司核心技术人员为丁泉军、刘飞、何超、王友龙和陆万里 丁泉军2020