汽车金属零部件“小巨人”，募投加深布局新能源车领域

汽车精密金属零部件“小巨人”，新能源车领域增长较快（2021年占比36%）成立于2010年，是专注于汽车精密金属零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，产品可以划分为新能源汽车专用、汽车通用和传统燃油汽车专用精密金属零部件，广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统。2019-2021年新能源汽车专用零部件收入增长较快，占比由12.08%升至36.44%，逐渐成为第一大业务板块。客户为汽车整车厂一、二级供应商，包含安波福、艾尔多、博格华纳、博戈橡胶、博世等业内知名零部件厂商。2022年，公司抓住新能源汽车销量增长契机，大力发展新能源汽车零部件业务，实现营收2.32亿元（+52.35%）、归母净利润3783.23万元（+34.16%），毛利率、净利率分别达29.66%、17.02%。 新能源车预期拉动汽车产业复苏，本土品牌份额提高为零部件企业带来机遇上游：钢材、铜材、铝材价格波动对下游成本和运营造成一定压力。下游：2021年后受新能源车带动，全球汽车产量开始回升。2022年我国汽车产销量分别完成2702万辆（+3.4%）和2686万辆（+2.1%），其中新能源车产销量分别完成705.8万辆（+96.9%）和688.7万辆（+93.4%），销量占比超过25%。长期来看，购置补贴、免征车辆购置税、充电基础设施、免限行、免限购等新能源汽车补贴和交通支持政策，有望持续推动我国新能源汽车市场规模不断扩大。空间：2021年我国规模以上汽车零部件企业实现主营业务收入40,668亿元（+12%），自主品牌销量占比超过一半，其市场份额提高有望为本土零部件企业的发展带来机遇。 制动系统铝嵌件产品全球市占率近30%，拟扩产加深新能源车领域产品布局技术：核心技术主要体现在原材料选择、加工工艺路线设计组合、模具刀具、清洗、检测等各环节，拥有9项发明专利，58项实用新型专利。引进了国际先进的高端机床、检测等设备保持生产端先进性。地位：客户泰科电子是全球连接器头部厂商，市场占比约15.5%，在汽车连接器市场同为全球龙头，可作证公司新能源汽车相关领域产品具有较强的竞争实力。制动系统铝嵌件产品全球市占率较高，2021年近30%。募投：拟投入11,824.43万元、1,164.18万元分别用于“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”和“研发中心扩建项目”。 达产后将扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2,620万个。 可比公司PE TTM均值35.6X 公司多年聚焦汽车精密金属零部件产品，于2016年布局新能源车领域。得益于高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，现已成为多家国内外知名汽车一、二级零部件厂商的合格供应商。募投项目通过扩产新能源车领域产品欲把握行业发展机遇，持续加深在新能源车领域的产品布局，目前可比上市公司PE TTM 均值为35.6X。 风险提示：原材料价格波动风险、产品价格年降风险、出口业务风险 1、汽车精密金属零部件“小巨人”，新能源车领域增长较快 江苏易实精密科技股份有限公司于2010年9月成立，自成立以来一直专注于汽车精密金属零部件的研发、生产和销售，积累了丰富的汽车零部件开发、生产经验。 公司凭借高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，成为多家国内外知名汽车一、二级零部件厂商的合格供应商，提供了众多符合行业发展趋势和适应市场需求的精密金属零部件产品。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业，拥有一个市级企业技术中心，一个省级工程技术研究中心。公司的实验中心获得CNAS实验室认可证书，高精度一体化智能金属加工衬套产线项目入选工信部《2021年新一代信息技术与制造业融合发展试点示范名单》。 图1：成立于2010年，2016年开始布局新能源汽车领域 董事长徐爱明为实控人，马克精密是与马克金属共同设立的子公司。截至招股说明书发布日，董事长徐爱明直接持有53.08%的股份，为控股股东，并通过南通众利间接控制1.32%的股份，合计控制54.40%的表决权，为实际控制人。南通众利系控股股东、实际控制人徐爱明的一致行动人，也是员工持股平台。此外，MARK是一家历史悠久的奥地利家族企业，专注于精密深拉伸零部件的研发、制造和销售，其与公司于2018年确定了共同开拓中国大陆深拉伸汽车零部件市场的方向，并于2019年共同设立马克精密（易实精密持有51%股权，马克金属持有49%股权）。 图2：董事长徐爱明为实控人，南通众利是员工持股平台 1.1、业务：新能源车专用零部件收入占比逐年提升，2021年已升至36% 按照产品应用的领域，公司产品可以划分为新能源汽车专用精密金属零部件、汽车通用精密金属零部件和传统燃油汽车专用精密金属零部件。产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统。 表1：公司产品可以划分为新能源汽车专用、汽车通用和传统燃油汽车专用精密金属零部件 收入端：新能源车专用、汽车通用、传统燃油专用三大业务板块的收入整体呈现增长态势，2021年三大业务分别创收5,550.36万元、5,049.23万元、3,806.60万元。 受益于新能源汽车销量的快速增长，2019年至2021年公司新能源汽车专用零部件业务收入增长较快，占比由12.08%升至36.44%，已超过汽车通用零部件业务和传统燃油车专用零部件业务。 图3：新能源车专用零部件收入增长较快（万元） 图4：2021年新能源汽车专用零部件收入占比升至36% 销量端：2019年至2021年公司三大业务销量稳步上升，其中新能源汽车专用零部件销量由537.88万只升至2,687.34万只，传统燃油车专用零部件销量由7,898.93万只升至8,364.95万只，汽车通用零部件销量由8,933.33万只升至14,938.09万只； 可以看出，新能源车专用及汽车通用类产品的销量增长比例较大。 单价端：2019年至2022年上半年新能源汽车零部件销售单价为1.63元、1.80元、2.07元和2.30元，分别上涨10.43%、15.00%和11.11%，随着下游新能源汽车销量增长，新能源汽车零部件产品结构发生变化，单价较高的铜制高压接线柱零件销量上升带动新能源汽车零部件销售单价上升。2021年传统燃油汽车零部件销售单价同比上涨27.78%，主要系传统燃油汽车零部件中的单价较高的产品销售收入及销售数量增长所致。近年来通用零部件产品的销售单价基本持平。 图5：新能源车专用及汽车通用产品销量增长多（万只）图6：2021年新能源车专用零部件单价上涨15%（元/只） 1.2、模式：内销占比处于80%左右，泰科电子是第一大客户 采购&生产模式：生产所需的原材料主要为铜材、钢材、铝材等金属材料，主要从国内采购。主要采取“以销定产”的生产模式。公司生产计划员依据客户订单，制定生产计划，组织安排生产。 销售模式：主要采用直销模式进行销售。汽车零部件行业存在客户认证壁垒，供应商通过认证后方可向客户供货，高端零部件企业客户的认证往往难度更大，时间更长。同时，基于产品稳定性、安全性、可靠性、一致性的要求，客户在供应商通过认证并批量供货后，一般不轻易更换供应商。 2019年至2022年上半年内销、外销业务收入均有所增长。其中内销收入占主营业务收入比例由74.33%升至84.99%，主要是新能源汽车零部件收入大幅增长所致。 毛利率对比而言，外销毛利率高于内销毛利率，2022年上半年外销毛利率有一定程度回升。 图7：2022H1公司内销收入占主营业务收入的84.99% 图8：公司外销毛利率高于内销毛利率 2022年上半年第一大客户为泰科电子，收入占比为34.90%。公司客户主要为汽车整车厂一、二级供应商，已成为安波福、艾尔多、博格华纳、博戈橡胶、博世、柏狮电子、博泽、大陆、德韧干巷、赫尔思曼、海拉、合兴股份、联合电子、立讯精密、泰科电子、维科精密、纬湃汽车、信跃电子、怡得乐、伊维氏等业内知名零部件厂商的供应商。 表2：泰科电子是第一大客户，2022H1对其销售收入占比达34.9% 1.3、财务：2022年营收2.32亿元（+52%）、归母净利润3783万元（+34%） 营收及归母净利润规模逐年爬升，至2022年，实现营收2.32亿元（+52.35%）、归母净利润3783.23万元（+34.16%）。新能源车专用零部件：公司抓住新能源汽车销量增长的契机，大力发展新能源汽车零部件业务，2020年及2021年创收分别同比增长129.51%及175.23%。燃油汽车零部件：2021年汽车行业逐步恢复，客户订单增加，燃油汽车零部件业务实现增长。通用汽车零部件：增速较为稳定，主要系由于衬套类产品市场需求旺盛。 图9：2022年实现营收2.32亿元（+52.35%） 图10：2022年实现归母净利润3783.23万元（+34.16%） 近年综合毛利率小幅下滑，至2022年达29.66%。新能源汽车零部件：2019年新能源汽车零部件开始生产，销售价格较高，毛利率较高；2020年有部分新能源汽车零部件转入量产，规模扩大，毛利率有所下降；2021年进一步下降的主要原因是铜价格的上涨，另一方面是少量产品销售价格有所调整。通用汽车零部件：2022年1-6月通用汽车零部件毛利率较2021年出现下降，主要原因是通用汽车零部件产品出口较多，受欧元汇率波动影响较大。燃油汽车零部件：毛利率区间内波动。 图11：2022年公司综合毛利率达29.66% 图12：初期转入量产后新能源车零部件毛利率有所下滑 2022年公司期间费用率为11.08%，与2020年、2021年水平无异。近三年期间费用率较2019年降低较多，主要因新冠疫情反复原因，销售人员出差、接待客户减少，导致销售费用占比逐年降低，同时管理费用占比也在降低所致。 净利率水平较为波动，2022年达17.02%。受毛利率及期间费用率的综合影响，公司净利率呈现区间内波动，2020年达到高点22.05%。 图13：2022年公司期间费用率为11.08% 图14：2022年公司净利率达17.02% 2、新能源车放量、本土品牌份额提高为零部件企业带来机遇 公司在汽车零部件行业中，业务聚焦于汽车精密金属零部件细分行业，处于二、三级供应商的位置。汽车零部件行业及其细分的精密金属零部件制造行业，向上游钢铁、有色金属行业采购各类金属，作为主要原材料；向下游整车制造业提供组件、部件等。 图15：公司在汽车零部件行业中处于二、三级供应商的位置 2.1、上游：钢材、铜材、铝材价格波动对下游成本和运营造成一定压力 汽车精密金属零部件行业的上游行业主要为钢铁行业、有色金属行业（铝、铜）。 我国钢材产量已多年位居世界第一，供应充足。根据中钢协的钢材综合价格指数，2019-2020年，我国钢材价格基本维持稳定。2021年以来，钢材价格冲高后回落，目前已逐步回归至上涨前水平。 图16：2021年年中至今，钢材价格已逐步回落至2020年低位 我国铝材和铜材产量也多年位居世界第一，供应充足。根据Wind数据，2019-2020年，伦敦金属交易所（LME）的现货铝和现货铜价格基本维持稳定。2021年，LME铝和LME铜均出现较大幅度上涨，且持续在高位运行。2022年3月达到价格高点后有所回落。当前LME铜仍然处于高位，而LME铝已逐步回落至相对低位。 图17：截至2023年3月末，LME铜仍然处于高位，LME铝已回落至相对低位 2.2、下游：疫情影响衰退，新能源车预期拉动全球汽车产业逐步复苏 全球市场：2021年后受新能源车带动，全球汽车产量开始回升 经过一百多年的发展，汽车行业已步入成熟发展期。2017年前全球汽车行业产量总体呈上升趋势。2018年以来，受到全球经济放缓和中美贸易摩擦的影响，全球汽车行业产量开始出现下滑。2020年受到全球新冠疫情的冲击，全