北交所新股申购报告：硅烷科技：氢气+硅烷气双轮驱动，高纯多晶硅等提供未来业绩增长点

专注氢硅材料，氢气、硅烷气业务双轮驱动致使2021年营收增长41.23%硅烷科技成立于2012年，专注于氢硅材料，主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。公司工业氢下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，硅烷气产品积累了TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等市场领先客户。2021年，公司最大客户为平煤神马集团相关公司，占比达78%，客户集中度较高。近年公司氢气及硅烷气业务双轮驱动，整体收入水平逐年升高，2021年实现营收7.21亿元（+ 41.23%），实现归母净利润7579.99万元（+61.87%），电子级硅烷气和氢气业务的收入占比分别为22.69%、66.21%。2018-2021年，公司营收及利润3年CAGR分别达73.16%、125.53%，成长性优异。近两年公司盈利能力稳步爬升，2021年毛利率、净利率分别为24.15%、10.51%。 预计2026年中国特种气体规模达808亿元，新兴产业、低碳目标带动需求工业气体对国民经济的发展有着战略性的支持作用，被誉为“工业的血液”。氢气方面：属于低污染低排放的能源气体，符合国家节能、环保、绿色产业政策。 根据中国氢能联盟预测，在碳中和目标下，到2030年，中国氢气需求将达到3,500万吨，在终端能源体系中占比5%。到2050年氢能将在中国终端能源体系中占比至少达到10%，氢气需求接近6,000万吨。其中，其中交通运输领域用氢占比约40%；工业领域，化工行业是当前主要用氢场景，而钢铁冶金行业或将贡献氢能消费增量。特种气体方面：近年我国特种气体市场发展快速，不断攻破国外技术垄断，硅烷、超纯氨等重要特种气体进入国产化时代。根据亿渡数据，2021年中国特种气体市场规模达342亿元（+21.28%），预计2026年达808亿元，随着未来半导体、光伏等新兴产业的发展，中国特气行业需求有望进一步增加。 优质产品积累业内龙头客户，扩产新品优化业务结构 公司电子级硅烷气产品纯度可以稳定在6N级以上，达到国际先进技术水平；工业氢方面，公司所在区域位置优越，下游客户需求量大且业务合作稳定持续多年； 高纯氢方面，公司具备较强的运输能力，下游已涵盖氢燃料、电力、医药、半导体等多个行业，均已签订合同并形成订单。公司本次募投项目预期提升三氯氢硅产能至5万吨/年，以及新建500吨高纯多晶硅产能。未来随着公司产品性能参数的精进，有望增大原有客户业务量，同时可实现优质客户的横向拓展；募投项目对三氯氢硅以及高纯多晶硅的扩产增产，会持续优化公司业务结构，从而实现产品品类的纵向丰富，进而推动业绩稳步增长。 申购建议：积极申购 从估值来看，截至2022年9月4日，可比公司市值均值96亿元，市盈率 TTM 均值60X。公司本次方案中发行底价为4.7元/股，按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为19.4X，低于当下行业平均估值。公司氢气业务和硅烷气业务有逐年放量的趋势，且2021年新增高纯氢业务，叠加未来三氯氢硅和高纯多晶硅的预期陆续达产，有望持续推动业绩增长，建议申购。 风险提示：关联交易占比较高风险、电子级硅烷气技术泄密风险 1、硅烷科技：氢硅材料领先企业，2021年营收增长41.23% 1.1、发展历程：成立于2012年，专注氢硅材料产品 公司成立于2012年，是一家从事氢硅材料产品研发、生产、销售和技术服务的专业公司，也是一家致力于服务新能源、新材料相关领域研发与生产的专业企业。 2015年10月经国资委批准成为河南省混合所有制第二批试点单位，2016年8月在全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）正式挂牌。2017年12月公司通过了国家高新技术企业认定评审，并成为河南省打造千亿级高纯硅材料产业集群的核心企业。2021年下半年，硅烷科技的电子级硅烷气产品已完成了芯片制造商的合格供应商认定，并成功进入半导体领域。 图1：公司成立于2012年，是一家从事氢硅材料产品和技术服务的专业公司 1.2、股权结构：公司实际控制人为河南省国资委，孟国均任董事长 中国平煤神马控股集团有限公司直接持有硅烷科技6,346.9014万股股份（持股比例27.0432%），并通过其控股子公司河南平煤神马首山化工科技有限公司间接持有硅烷科技5,893.7183万股股份（持股比例25.1122%），通过其控股子公司河南省首创化工科技有限公司间接持有硅烷科技5,582.1886万股股份 （ 持股比例23.7849%），为公司的控股股东。 根据《河南省人民政府关于中国平煤神马能源化工集团有限责任公司组建方案的批复》（豫政文〔2008〕220号），平煤神马集团是省属国有公司，由河南省国资委对平煤神马集团履行出资人职责。河南省国有资产监督管理委员会持有控股股东中国平煤神马集团65.15%的股权，因此，公司的实际控制人为河南省国资委。 图2：公司实际控制人为河南省国资委 高管团队情况 公司董事长、法定代表人为孟国均先生，高级工程师。1988年6月至2011年12月，历任平煤飞行化工公司合成氨厂分厂厂长、副总工程师；2011年12至2015年10月，任平煤神马集团首山焦化公司副总经理；同时，2012年12月至2015年10月在许昌首山天瑞科技有限公司兼任副总经理；2015年11月至2020年8月，任硅烷科技任董事兼总经理；2020年8月至今，任硅烷科技董事长兼法定代表人。 公司董事及总经理为李建设先生，郑州大学工商管理硕士（MBA），高级工程师。 1990年8月至1991年10月，就职于平顶山市煤化工办公室，任技术员；1991年10月至1995年11月，任平顶山化肥厂助理工程师；1995年11月至2016年12月，就职于河南神马尼龙化工有限公司，任分厂厂长；2016年12月至2017年4月，任硅烷科技总工程师；2017年4月至2020年9月，任硅烷科技副总经理； 2019年7月至今，任硅烷科技董事；2020年9月至今，兼任硅烷科技总经理。 表1：孟国均先生是公司董事长，李建设先生为公司总经理 1.3、业务情况：电子级硅烷气+氢气双轮驱动，产品品质达到国际先进 目前公司的主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。 图3：目前公司主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气 工业/高纯氢 氢气，化学式为H₂，常温常压下，是一种极易燃烧、无色透明、无臭无味，且难溶于水的气体。公司氢气的产品种类包括工业氢（3N级）和高纯氢（5N级）。 工业氢：氢气是主要的工业原料，也是最重要的工业气体和特种气体之一，其用途十分广泛。硅烷科技生产的工业氢目前主要用于合成多种化学物质，如环己醇、己内酰胺、尼龙66盐等化学品，其产品主要应用于下游制造业如尼龙生产行业。 工业氢在石油化工、冶金工业、食品加工、浮法玻璃、航空航天等方面有着广泛的应用。此外，氢气在化工、工业等领域上的多种用途包含如下：由于氢极易与氧结合，使得氢气可以作为还原剂使用于防止出现氧化的生产中；在玻璃制造的高温加工过程及电子微芯片的制造中，在氮气保护气中加入氢以去除残余的氧；对人造黄油、食用油、洗发精、润滑剂、家庭清洁剂及其它产品中的脂肪氢化；氢气还可以用作合成甲醇、合成盐酸的原料，冶金用还原剂等。 高纯氢：一般用于作为清洁能源或用于对气体纯度要求较高的工业生产。在电子、精细化工和医药中间体产品制造等高端制造业中，产品质量与上游气体的纯度高度相关，因此往往使用纯度更高的高纯氢。电子工业是高纯氢气产品的重要下游。 在电真空材料如钨、钼的生产过程中，用高纯氢气还原氧化物成粉末，再加工成线材或带材。在半导体行业，大规模和超大规模集成电路制作过程中，需要使用大量的高纯氢气甚至超高纯氢气作为配置SiH4/H2等混合气的底气。在制作电子管的阳极、阴极、栅极等器件时，需要用高纯氢进行专门的烧氢处理。非晶硅太阳能电池的主材非晶硅膜制造时要采用纯度在99.999%以上的氢和硅烷的混合气。光伏行业中，在光纤预制棒、光缆和光电元器件的制造过程中，均需氢氧焰加热（1200-1500℃），对氢气的纯度和洁净度的要求都很高。在精细化工和医药中间体产品制造中，高纯氢气是基本原料之一，氢气的纯度对产品质量和能耗影响很大。而在各种使用催化剂的加氢工业中，氢气中杂质含量的高低决定昂贵的催化剂寿命和产品合格率，因而决定产品的成本，因此，使用高纯氢可以有效提高产品的质量及盈利能力。 电子级硅烷气 硅烷是化学通式为SinH2n+2的一系列硅和氢的化合物总称，其中甲硅烷化学分子式为SiH4，习惯上称为硅烷。公司目前生产的产品主要为电子级硅烷气，是一种电子特种气体，属于国家大力支持发展的新材料。电子级硅烷气主要由硅粉、氢气、四氯化硅、催化剂等经过各种反应蒸馏、提纯而得。纯度3N～4N称为工业级硅烷，纯度在6N以上的称为电子级硅烷气。公司采用先进的生产工艺，生产出的产品可以稳定在6N级以上，最高可达到7N级，超出我国硅烷气质量标准（6N），达到国际先进技术水平。 图4：公司硅烷气产品是电子级硅烷气，纯度在6N以上 图5：公司硅烷气产品广泛应用于半导体、光伏等领域 1.4、商业模式：直销为主，平煤神马集团、TCL华星等为主要客户 公司与客户一般签订框架合同，合同主要对销售期限、产品规格、数量和单价确认方法、结算方式和期限、送货和运输方式、产品验收方式等进行约定，后续根据市场行情变化，再与客户签订价格确认函或销售确认书，对后续销售的产品品种、数量、价格等进行约定。 硅烷气：对接气体贸易商及终端客户，售价一户一议 公司硅烷气的销售模式是对接气体贸易商及终端客户，气体贸易商采购气体后再供应给不同需求领域，终端客户从公司采购气体后在自身生产制造过程中使用，公司主要对接贸易商逐步由贸易商向终端客户过度，目前主要对接终端客户，少量产品经过贸易商销售。硅烷气的销售单价是在考虑产品的生产成本、运输成本、各项销售成本及目标毛利率的基础上，结合客户类别、使用的包装物、客户使用量、包装物使用周期、运输距离、客户获取方式等因素综合协商确定的。硅烷气销售定价多为一户一议，不同客户之间的定价差异化较大。 氢气：对接直接使用气体的终端客户，销售价格同期一致 公司氢气的销售主要对接直接使用气体的终端客户，工业氢市场空间仅包含当前建设管道所覆盖的区域，目前主要为平顶山尼龙新材料产业集聚区。高纯氢目前按照公司规划，销售半径约200公里，主要供给于河南省区域，在运输距离合适的情况下，也可以供给于距河南较近的部分外省区域，高纯氢终端客户目前已涵盖氢燃料、电力（用于发电机组冷却）、医药、半导体等多个行业。公司氢气销售客户均为关联方，氢气价格由公司与关联方协商确定，公司针对氢气客户同一时期销售价格一致。 主营业务收入按销售模式分类情况：公司的氢气采取直销模式，硅烷气采取“直销+代理”的模式，硅烷气早期主要采用公司与代理商的合作模式，后期主要采取直销模式。自2019年开始，公司直接客户占比在70%以上，主营业务收入增长主要来源于直接客户收入的增长。2019年公司新增氢气业务且占比较高，因此自2019年开始公司直接客户收入占比大幅上升。 表2：自2019年开始，公司直接客户占比在70%以上 主营业务收入按销售区域分类情况：公司主营业务收入主要集中与华中地区和华东地区。2019-2021年，华中地区销售收入占主营业务收入比例分别为66.52%、73.24%和76.81%，华东地区销售收入占主营业务收入比例分别为19.83%、14.93%和10.54%。近年公司氢气业务占比大幅度提升，氢气销售均位于河南地区。而硅烷气客户主要集中于华东地区、华南地区。因此公司华中地区和华东地区收入占比相对较高。 表3：公司主营业务收入主要集中与华中地区和华东地区 客户情况：工业氢方面，公司下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，采用氢气为原材料最终制造涵盖尼龙原材料、中间体到深加工制品的尼龙全产业链产品。硅烷气方面，公司产品已得到了市场的认可，经过公司相关人员多年深耕，目前