北交所新股申购报告：利尔达：物联网模块+IC增值分销双轮驱动，广泛应用到光伏逆变、智慧医疗等

为客户提供半导体分销和云管端完整解决方案，盈利能力增长较快 利尔达成立于2001年，主营业务为物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售以及IC增值分销业务。利尔达参与了多项国家及行业标准的起草，是国家物联网基础标准工作组重要成员之一。截至报告期末，公司拥有的专利数量达到了352项，其中发明专利52项，已经掌握NB-IoT技术、5G技术、Cat.1技术、LoRa和FSK技术、蓝牙GATT技术、基于ARM平台的Linux操作系统技术、物联网应用系统软件技术、通用MCU底层驱动应用技术等多项核心技术，并将其广泛应用于公司物联网系列产品中。从产品结构来看，集成电路增值分销产品收入占比超过70%，物联网相关业务占比接近30%。从商业模式来看，物联网模块业务采用定制化采购+弹性制造+直接销售，IC增值分销业务采用“以销定采+需求预测”+多层次增值分销技术服务。2021年实现营收22.06亿元(+60.16%)，归母净利润1.81亿元(+252%)，毛利率/净利率分别为22.59%/8.29%。 产业级生态促进物联网行业迎来新变革，IC增值分销行业技术水平提升 （1）物联网：我国物联网产业规模保持高速增长，物联网设备连接数由2016年9亿台增至2021年88亿台，CAGR达57.8%。未来物联网应用场景的持续拓展预期利好公司物联网相关业务发展。在物联网通信模组领域，按2020年全球通信模组出货量来看，移远通信占37%，市场份额最大；国内市场移远通信也位居龙头，广和通、有方科技及利尔达占据重要份额，中国通信模组行业竞争格局呈现“一超多强”局面。（2）IC增值分销：2012-2020年我国集成电路产业销售额从2158.5亿元增至8848亿元，CAGR达19.29%，增速超全球平均水平，2021年销售额为10458.3亿元（+18.20%），保持较高增速。本土IC分销商需要为客户提供多层次技术支持服务。力源信息、润欣科技、雅创电子、利尔达等大型授权分销商在供应链服务、技术服务等优势显著。随着电子元器件行业发展，大型授权分销商预期进一步挤压中小型授权分销商市场空间。 研发、创新能力处行业前沿，建立完整物联网产业链突显产业链整合优势利尔达建立了丰富且优质的行业上下游资源，具备研发、采购、生产、销售的完整物联网产业链，加之多年技术标准化及知识产权的积累和技术研发上的大力投入，能够提供适用于物联网相关的芯片、传感器、通讯模块、云应用服务等端到端的整体解决方案，为物联网客户提供一站式供应链服务。募投项目设计产能为年产NB-IoT模组产品1500万PCS，年产Cat.1模组1000万PCS，年产5G模组产品50万PCS。项目的实施有利于为公司拓展业务规模提供保障。 利尔达PE 2021为11.59X，可比公司PE 2021均值为45.27X 利尔达此次公开发行的价格为5元/股，对应2021年归母净利润PE为11.59X（发行后、未考虑超额配售选择权），低于可比公司2021PE均值45.27X。利尔达专注于物联网模块、物联网系统解决方案以及IC增值分销业务，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，建议关注。 风险提示：供应商集中的风险、市场供需风险、新股破发风险 1、公司情况：为客户提供半导体分销和云管端完整解决方案 1.1、业务概要：深耕物联网模块及IC增值分销20余年 利尔达成立于2001年，是一家提供物联网系统、智能产品解决方案的高科技企业。主营业务为物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售以及IC增值分销业务。作为国家重点领域高新技术企业、国家火炬重点高新技术企业和国家电子信息产业基地实训中心，利尔达参与了多项国家及行业标准的起草，是国家物联网基础标准工作组重要成员之一。 物联网模块及物联网系统解决方案 物联网模块及物联网系统解决方案可以进一步分为物联网通信模块、物联网应用模块以及物联网系统解决方案。 图1：物联网模块可以进一步分为物联网通信模块、物联网应用模块 物联网模块分为物联网通信模块、物联网应用模块两大类。物联网通信模块包括蜂窝通信模块和非蜂窝通信模块，其中蜂窝通信模块包括NB-IoT模块、5G模块等，非蜂窝通信模块包括LoRa模块、蓝牙模块、WiFi模块等，广泛应用于物联网通信领域；物联网应用模块包括智能仪表模块、电机控制模块、工业控制板等，主要应用于智能仪表、电动工具、智慧医疗、智慧零售等产品。 表1：物联网模块分为物联网通信模块、物联网应用模块两大类 物联网系统解决方案主要包括智能楼宇系统、电动车智能化系统等软硬件结合的整体解决方案。智能楼宇系统主要用于酒店管理、教室管理、智能家居等领域，为客户提供物联网模组、物联网智能设备及相应的系统软件服务；电动车智能化系统主要服务于两轮电动车领域，具体包含智能VCU中控、车联网云平台及手机APP等产品或软件服务。 图2：智能楼宇系统主要用于酒店管理、教室管理、智能家居等领域 图3：2021年下游智能楼宇系统及新能源车智能化系统对应营收8788万元（万元） IC增值分销 IC增值分销的产品包括微控制器芯片、分立器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、电源芯片等电子元器件以及部分物联网模块产品，这些产品广泛应用于智能仪表、智能安防、新能源、消费电子等领域。在向客户销售电子元器件的同时还为客户提供软硬件参考设计，为客户提供软硬件开发指导、审核及调试支持，协助客户完成产测方案设计等一系列服务。 图4：IC增值分销产品包括微控制器芯片、分立器件、传感器等产品 表2：IC增值分销的产品包括微控制器芯片、分立器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、电源芯片等电子元器件 2019-2022H1,物联网模块、物联网系统解决方案和集成电路增值分销三类产品销售收入合计占主营业务收入比重分别为93.15%、98.73%、99.25%和99.11%。技术服务及其他主要包括一些技术支持服务、海外来料加工等业务。集成电路增值分销是主要收入来源，2021年创收15.86亿元，占主营业务收入的72.01%。此外物联网模块以及物联网系统解决方案2021年分别收入5.12亿元、0.88亿元，占主营业务收入的23.25%、3.99%。近三年，物联网模块收入整体呈现增长趋势，但其收入增幅不及主营业务收入整体增幅，导致物联网模块销售收入占主营业务收入的占比逐年下降；集成电路增值分销的销售收入占主营业务收入的比例逐年提高。 图5：2021年集成电路增值分销营收15.86亿元（万元）图6：2021年三类主要产品占比主营业务收入99.24% 表3：2021年三类主要产品收入21.86亿元，占主营业务收入比例为99.24% 1.2、商业模式：采用定制商业模式，与ST等供应商保持紧密合作关系 1.2.1、物联网相关业务：直销为主，下游方向为智能楼宇及新能源车智能化系统 采购模式：标准件采用“需求预测+安全库存”，定制件采用“以销定产，以产订购” 物联网模块及物联网系统解决方案业务所需原材料由集采中心负责采购，具体包括各类IC产品、PCB板、连接件、结构件等。此类原材料上游供应商主要为国内外IC产品设计制造商、IC分销商以及PCB厂商等原材料制造商。由于利尔达自身从事IC增值分销业务，具有部分IC产品的代理权，为节约采购成本、提升供应链响应速度，当集采中心需采购的原材料在IC增值分销业务范围内时，集采中心将相应采购需求提交给IC增值分销部门，由其负责采购。除此之外，物联网模块及物联网系统解决方案业务所需的原材料主要向上游供应商直接采购。 根据原材料的定制化程度，集采中心采购的原材料可分为标准件与定制件。标准件主要为芯片、二三极管、电阻、电容等IC产品，定制件主要为PCB板、结构件、连接件等需要根据产品外形进行定制的原材料。对于标准件，采用“需求预测+安全库存”的模式进行采购备货；对于定制件，主要采取“以销定产、以产定购”的采购模式，即根据客户的订单进行采购。 生产模式：“以销定产，弹性制造”，保证库存并适度平滑产能 物联网模块及物联网系统解决方案相关产品广泛应用于智能仪表、智能家居、智慧医疗、消费电子、安防监控等领域，不同客户对产品的工艺、技术参数、质量标准等方面均存在差异，因此产品生产存在多品种、小批量的特点。对此生产主要实行“以销定产、弹性制造”的生产模式，同时对于部分常规或持续性订单，根据实际生产安排进行合理调配，保证一定量的库存，并适度平滑产能。 产品的核心环节主要自主完成，同时为满足客户的交期需求，基于成本考虑将部分小批量产品以及难度较低的外壳组装等工序通过委外加工方式进行生产。所有的委外加工均按利尔达提供的材料、生产要求、标准操作程序等进行加工，并由派遣的工艺工程师对新品导入跟线管理、质量控制人员进行产品制程过程管控，确保外协加工产品的品质。委外加工厂商按照要求提供合格的生产场地、生产设备及必要的生产人员，产品加工完成且经检验合格后支付货款。 销售模式：直接销售，与客户签订长期框架协议 物联网产品事业群下设的销售部，负责公司物联网模块及物联网系统解决方案业务的产品销售。物联网模块及物联网系统解决方案业务主要采用直接销售模式，下游客户主要为智能仪表、智能家居、智慧医疗、消费电子、智能安防等领域的终端设备制造商，产品销售集中在境内。通常与主要客户签订长期框架协议，约定产品类型、质量标准、供货要求、结算模式等，但不涉及具体采购数量及价格；具体采购通常以订单形式进行，即客户通过自身供应商管理系统平台或传真、邮件的方式下达订单，利尔达根据订单要求组织采购、生产，并按约定方式进行交付、结算。 利尔达物联网系统解决方案的下游应用方向主要为智能楼宇系统和新能源车智能化系统。2021、2022H1向前十大客户的销售金额分别为4754万元、2705万元，占当期物联网系统解决方案业务比例分别为54.10%、78.22%。 表4：物联网系统解决方案的下游应用方向主要为智能楼宇系统和新能源车智能化系统 1.2.2、IC增值分销业务：“以销定采+需求预测”+多层次增值分销技术服务 采购模式：“以销定采+需求预测”，可分为境内采购和境外采购 IC增值分销业务主要向国内外IC设计制造商及其代理商采购IC产品。日常业务中，IC增值分销业务的采购采用“以销定采+需求预测”的采购模式。具体而言，根据下订单时各型号产品的库存量、在途量、供应商前期计划出货量、客户采购订单量以及市场需求预测量等因素和供应商确定采购数量和交货日期并下达采购订单。 根据供应商所在地不同，可分为境内采购与境外采购。境内采购主要采用向境内IC设计制造商直接进行采购；境外采购主要向境外IC设计制造商或其分销商采购。目前，IC增值分销的主要为境外IC设计制造商生产的产品。 其中，境外采购芯片主要由子公司利尔达香港完成。利尔达香港在收到货物后，根据运营部的指令，按照客户订单对货物进行分类整理，一部分货物直接由利尔达香港销售，一部分货物则由利尔达香港通过供应链公司报关或自主报关销售给利尔达及其大陆子公司。 公司的上下游与同行业上市公司的上下游保持一致，上游以国内外知名原厂为主，下游以各行各业的电子元器件加工企业为主，同行业上市公司销售模式也采用直销模式。除客户供应商类型外，利尔达的IC增值分销业务的业务模式和业务流程和同行业上市公司也基本相同，其业务流程及业务模式中涉及部分行业特有的环节。 表5：利尔达主要的业务流程及业务模式和同行业上市公司基本相同 图7：IC增值分销业务的采购采用“以销定采+需求预测”的采购模式 销售及服务模式：贯穿整个销售流程，多层次增值分销技术服务 IC增值分销业务的销售实施主体主要为展芯科技和利尔达香港。当客户选择在境内交货时主要由展芯科技实施，当客户选择在境外交货时主要由利尔达香港实施。 由于IC产业属于技术密集型产业，下游客户需要根据原厂的产品进一步进行软硬件的开发才能匹配下游应用。利尔达提供的IC增值服务贯穿于整个销售流程，从前期的市场开发策略和技术支持策略的制定