电子级硅烷气+氢气双轮驱动，优质客户护航公司成长

深耕工业气体行业，电子级硅烷气+氢气双业务驱动公司成长。硅烷科技自成立以来深耕工业气体行业，目前主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。公司氢气主要应用于尼龙行业，客户主要为神马尼龙化工；硅烷气主要应用于半导体、面板和光伏行业，客户包括TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等一系列行业龙头企业。公司2020/2021H1实现营收5.11亿元/3.69亿元，分别实现同比增长38.49%/36.05%；2020/2021H1实现归母净利润4991万元/5108万元，分别实现同比增长156.34%/17.28%。公司2020/2021H1毛利率分别为22.70%/23.58%，随着公司产能提升毛利率趋于稳定。公司本次拟公开发行不超过7823万股人民币普通股，拟募集资金6亿元，用于硅烷装臵冷氢化系统技改项目、500吨/年半导体硅材料项目和补充流动资金。 工业气体行业下游应用广泛，主要领域需求均处于增长状态。工业气体是现代工业的基础原材料，在国民经济中有着重要的地位和作用，下游领域包括半导体、液晶面板、光伏、新材料、新能源、高端装备制造等新兴行业以及冶金、化工、机械制造等传统行业，对国民经济的发展有着战略性的支持作用，被誉为“工业的血液”。具体到细分行业来看，硅烷气下游行业主要包括半导体、显示面板、光伏行业等，新兴的还有如先进陶瓷、复合材料等行业，其中半导体、显示面板、光伏行业在国家政策支持和需求旺盛下持续保持增长。氢气行业在石油化工、电子工业、冶金工业、食品加工、浮法玻璃、航空航天等方面有着广泛的应用，国内当前下游主要仍以合成氨为主，根据卓创资讯数据，合成氨需求占氢气需求比例约为46%左右；下游应用中氢燃料电池行业具备较好前景，但当前处于起步阶段，行业需求仍低。当前行业仍以外国企业为主，海外四大气体巨头占据了我国电子特气市场88%的份额，国内企业占比仍低，仍处于追赶阶段。 硅烷科技增速较可比公司更快，当前规模处于可比公司较低水平。 硅烷科技主营硅烷气和氢气的研产销，不存在完全可比的上市公司，选取部分工业气体公司作为对比。以2021H1为例，公司资产规模显著低于金宏气体、和远气体，与凯美特气和华特气体接近；营收和净利润方面，硅烷科技近几年通过收购实现了营收和净利润规模的快速增长，当前营收规模已超过凯美特气，净利润规模已超过和远气体。 投资建议：公司为国内工业气体优势企业，在电子级硅烷气和氢气方面具备竞争优势，主要客户覆盖TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等行业龙头企业，有望受益于半导体、光伏、显示面板等下游行业的增长。公司公告已申报北交所，当前进入受理阶段，发行底价7.8元/股对应PE-TTM 18倍，建议关注。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、产业政策调整风险 1.硅烷科技：氢气贡献稳定收入，电子级硅烷气打开成长空间 1.1.发展历程：专注工业气体生产，收购拓展业务加快公司发展 公司成立于2012年，并于2015年下半年开始投产，主要产品为电子硅烷气；后续公司于2018年底和2020年8月分别收购首创化工制氢二期和一期生产线，拓展氢气制备能力。 公司于2016年8月在新三板挂牌，当前处于创新层。公司于2021年1月开始进行公开发行并在深圳证券交易所上市辅导，后于2021年11月公告变更辅导板块为北交所，当前已被北交所受理并收到一轮问询。 图1：公司发展历程 1.2.主营业务情况：硅烷气+氢气双轮驱动 公司是一家从事氢硅材料产品研发、生产、销售和技术服务的专业公司，也是一家致力于服务新能源、新材料相关领域研发与生产的专业企业，目前公司的主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。 1.2.1.氢气：公司18年底新增业务，2020年营收占比68.11% 氢气，化学式为H₂，常温常压下，是一种极易燃烧、无色透明、无臭无味且难溶于水的气体。公司氢气的产品种类包括工业氢（3N级）和高纯氢（5N级）。 工业氢 氢气是主要的工业原料，也是最重要的工业气体和特种气体之一，其用途十分广泛。硅烷科技生产的工业氢目前主要用于合成多种化学物质，如环己醇、己内酰胺、尼龙66盐等化学品，其产品广泛应用于下游制造业如尼龙生产行业，硅烷科技的工业氢是河南省尼龙产业最重要的上游原材料之一。 工业氢在石油化工、冶金工业、食品加工、浮法玻璃、航空航天等方面有着广泛的应用，从国内需求结构上来看，目前有90%的氢气用于合成氨和石油化工中的炼化。此外，氢气在化工、工业等领域上的多种用途包含如下：由于氢极易与氧结合，使得氢气可以作为还原剂使用于防止出现氧化的生产中；在玻璃制造的高温加工过程及电子微芯片的制造中，在氮气保护气中加入氢以去除残余的氧；对人造黄油、食用油、洗发精、润滑剂、家庭清洁剂及其它产品中的脂肪氢化；氢气还可以用作合成甲醇、合成盐酸的原料，冶金用还原剂等。 高纯氢 高纯氢一般用于作为清洁能源或用于对气体纯度要求较高的工业生产。 氢能是一种来源广泛、清洁无碳、灵活高效、应用场景丰富的能源，是推动传统化石能源清洁高效利用和支撑可再生能源大规模发展的理想媒介，是实现交通运输、工业和建筑等领域大规模深度脱碳、实现碳中和的最佳选择。氢能应用体系，交通运输领域将作为氢能下游应用市场发展的突破口，并逐渐向储能、工业、建筑领域拓展。交通运输领域的应用包括道路交通运输和非道路交通运输，道路交通运输领域主要包含各类型氢燃料电池车，非道路的运输领域主要包含氢燃料电池重型工程机械、轨道交通、船舶、航空领域等。储能领域中，氢气可以在可再生能源电力系统中扮演重要的季节性储能角色。工业领域的应用主要为氢能炼钢、绿氢化工以及天然气掺氢等。建筑领域的应用主要包括微型热电联供以及管道掺氢。 在电子、精细化工和医药中间体产品制造等高端制造业中，产品质量与上游气体的纯度高度相关，因此往往使用纯度更高的高纯氢。电子工业是高纯氢气产品的大用户。在电真空材料如钨、钼的生产过程中，用高纯氢气还原氧化物成粉末，再加工成线材或带材。在半导体行业，大规模和超大规模集成电路制作过程中，需要使用大量的高纯氢气甚至超高纯氢气作为配臵SiH/H等混合气的底气。在制作电子管的阳极、阴极、栅极等器件时，需要用高纯氢进行专门的烧氢处理。非晶硅太阳能电池的主材非晶硅膜制造时要采用纯度在99.999%以上的氢和硅烷的混合气。光伏行业中，在光纤预制棒、光缆和光电元器件的制造过程中，均需氢氧焰加热（1200-1500℃），对氢气的纯度和洁净度的要求都很高。在精细化工和医药中间体产品制造中，高纯氢气是基本原料之一，氢气的纯度对产品质量和能耗影响很大。而在各种使用催化剂的加氢工业中，氢气中杂质含量的高低决定昂贵的催化剂寿命和产品合格率，因而决定产品的成本，因此，使用高纯氢可以有效提高产品的质量及盈利能力。 1.2.2.电子级硅烷气：公司成立以来持续经营业务，2020年营收占比28.05% 硅烷是化学通式为SiH 的一系列硅和氢的化合物总称，其中甲硅烷化学分子式为SiH， n 2n+2 习惯上称为硅烷。公司目前生产的产品主要为电子级硅烷气，是一种电子特种气体，属于国家大力支持发展的新材料。电子级硅烷气主要由硅粉、氢气、四氯化硅、催化剂等经过各种反应蒸馏、提纯而得。纯度3N～4N称为工业级硅烷，纯度在6N以上的称为电子级硅烷气。公司采用先进的生产工艺，生产出的产品可以稳定在6N级以上，最高可达到7N级，超出我国硅烷气质量标准（6N），达到国际先进技术水平。 硅烷气作为一种载运硅组分的气体源，因为它纯度高和能实现精细控制，已成为许多其他硅源无法取代的重要特殊气体。单硅烷通过热解反应生成晶体硅，是目前世界上大规模生产粒状单晶硅、多晶硅的方法之一，广泛应用于微电子、光电子工业，硅烷气的纯度将影响制造硅基晶体的纯度，而硅基晶体的纯度将极大影响下游行业产品的性能。主要使用电子级硅烷气的下游行业包括：半导体行业、显示面板行业、光伏行业。 电子级硅烷气在半导体行业中主要应用于化学气相沉积，化学气相沉积（CVD）是通过气体混合的化学反应，在硅片表面沉积一层固体膜的工艺。硅片表面及其邻近的区域被加热来向反应系统提供所需的能量。化学气相沉积膜中所有的物质都源于外部气源。原子或分子会沉积在硅片表面形成薄膜。电子级硅烷气是化学气相沉积中最常见的气体之一。 电子级硅烷气在显示面板行业中主要应用于TFT（薄膜晶体管）/LCD（液晶显示器）的生产，TFT/LCD的每个像素点都是由集成在自身上的TFT来控制，是有源像素点。因此，其具有体积小、重量轻、低辐射、低耗电量、全彩化、速度快、对比度和亮度高、屏幕观察角度大、分辨率高等优点，是目前主流的平面显示设备。TFT/LCD的生产包括TFT阵列（包括薄膜、光刻、刻蚀）、彩色滤光片（包括黑矩阵膜、红绿蓝膜、透明导电层）、面板、模组等工序。在薄膜工序中，硅烷以及其他气体在CVD制程（化学气相沉积）的高频交变电场作用下，解离反应沉积在玻璃基板表面，可形成耐水气和金属离子腐蚀的绝缘层、电子通道层、欧姆接触层、以及致密度高和绝缘性佳的阀级绝缘层。 电子级硅烷气在光伏行业中主要应用于晶体硅太阳能电池生产工艺和薄膜太阳能电池生产工艺。商业化生产的晶体硅太阳能电池通常采用多晶硅材料，生产过程中需要在受光面上通过化学气相沉积制作减反射膜，在该步骤中需要用到硅烷气。商业化生产的薄膜太阳能电池分为非晶硅薄膜和非晶/微晶硅叠层薄膜，后者对太阳光的吸收利用更充分，其生产过程中均需要使用化学气相沉积法制作薄膜，在该过程中需要用到硅烷气。 近年来，硅烷类的高科技应用还在不断的涌现，包括用于制造先进陶瓷、复合材料、功能材料、生物材料、高能材料等，成为许多新技术、新材料和新器件的基础。 1.2.3.四氯化硅：公司硅烷气生产过程中的副产物，2020年营收占比3.84% 四氯化硅为公司生产硅烷气的副产品，在生产过程中循环生产并使用，只有在四氯化硅结存较多的情况下公司才将其零星出售。随着硅烷气产量的增加，富裕的四氯化硅也同步增长，公司四氯化硅的产生的收入也逐步增加，产品销售符合公司实际生产情况，但整体占比仍相对较低。 1.3.股权结构：河南省国资委实际控股，实际控制人持股比例高 公司控股股东为中国平煤神马能源化工集团有限责任公司，其直接持有公司27.04%股份，并通过其控股子公司河南平煤神马首山化工科技有限公司间接持有公司25.11%股份，通过其控股子公司河南省首创化工科技有限公司间接持有公司23.78%股份，合计控制公司75.93%股份。 实际控制人方面，平煤神马集团为河南省省属国有公司，河南省国资委持有公司控股股东中国平煤神马集团65.15%股权，为公司实际控制人。 图2：公司股权结构 1.4.商业模式：多年经营发展构筑完善的商业模式 公司通过外购原材料和处理煤化工企业的尾气，经化学或物理反应生产硅烷、氢气产品，以瓶装、管束车或管道等方式向客户供应。同时，为了满足客户综合需求，公司也采购部分气体产品和其他化学品向客户供应。公司建立了独立完整的采购、生产、质量检测、产品销售及研发体系，形成成熟稳定的盈利模式。 1.4.1.创新研发模式：具备完善创新机制，掌握行业核心技术 科技创新 当前世界上生产电子级硅烷气的主流工艺分别有锂硅法、氟硅法、镁硅法和氯硅法（歧化法），并且生产技术主要集中在美国、日本、德国等少数西方发达国家，这些生产方法存在成本高、设备多、投资大等特点。 表1：电子级硅烷气主流工艺 公司设有技术中心，负责统筹技术研发，利用平煤神马集团、上海交通大学和中国化学赛鼎工程公司等单位的研发实力提供公司产品研发的技术支持。公司的研发中心，负责一线技术研发，在实践中改进技术工艺。目前公司已完全掌握了基于UCC歧化法进行改进与再创新的“ZSN法高纯硅烷生产”的核心技术，公司采用先进的改良氯硅歧化法技术及反应精馏技术，其先进性、创新性主要体现在如下几个方面： 第一，原料为工业硅粉和氢气，全部转化为硅烷，无其他