北交所首次覆盖报告：电子级硅烷气龙头公司，募资扩产多晶硅打开发展新局面

氢硅材料领先企业，氢气+硅烷气业务量价齐升驱动2022H1业绩超1亿元 硅烷科技成立于2012年，主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。工业氢下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，硅烷气产品积累了TCL华星、隆基绿能、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等市场领先客户。2022H1实现营收5.07亿元（+38%），实现归母净利润1亿元（+97%）。公司拥有丰富的技术储备，联合上海交通大学、中国化学赛鼎宁波工程公司共同研发国内领先且具备国际一流水平的“ZSN法高纯硅烷生产技术”；2014年建成国内首套规模化电子级硅烷气生产线，产品纯度可达7N级，截至2022H1公司已取得专利55项，其中发明专利3项，实用新型52项。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.16/2.71/3.83亿元，对应EPS分别为0.69/0.86/1.22元/股，对应当前股价的PE分别为29.7/23.7/16.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 光伏、显示面板、半导体等下游行业稳步扩张，公司硅氢业务前景较广 硅烷气环节来看，其下游的应用范围十分广泛，主要包括半导体行业、显示面板行业、光伏行业等等。根据公司招股说明书，未来几年国内半导体市场依然会维持较高增长、中国光伏装机容量CAGR有望保持30%以上、中国面板产能占比有望提升到70%以上，下游行业稳步扩张带动公司业务增长。其中在半导体行业，硅烷科技已完成了芯片制造商的合格供应商认证工作。氢气业务来看，国内氢气需求还是以化工行业为主，公司下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块；炼化对氢气的需求还有明显的增长空间。 而氢能源车由于处在起步阶段，未来具有较大的成长空间及广阔的发展前景。 优质产品积累业内龙头客户，扩产新品优化业务结构 公司电子级硅烷气纯度可以稳定在6N级以上，达到国际先进技术水平；工业氢方面，公司下游客户需求量大且业务合作稳定持续多年；高纯氢方面，公司下游涵盖氢燃料、电力、医药、半导体等多个行业，均已签订合同并形成订单。本次募投项目预期提升三氯氢硅产能至5万吨/年，以及新建500吨高纯多晶硅产能。未来随着公司产品性能参数的精进，有望增大原有客户业务量，同时可实现优质客户的横向拓展；募投项目对三氯氢硅以及高纯多晶硅的扩产增产，实现产品品类的纵向丰富，进而推动业绩稳步增长。 风险提示：关联交易占比较高风险、市场竞争激烈风险、低价抢占市场风险 财务摘要和估值指标 1、硅烷科技：氢硅材料领先企业，2022H1业绩超1亿元 公司成立于2012年，是一家从事氢硅材料产品研发、生产、销售和技术服务的专业公司，也是一家致力于服务新能源、新材料相关领域研发与生产的专业企业。 2015年10月经国资委批准成为河南省混合所有制第二批试点单位，2016年8月在全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）正式挂牌。2017年12月公司通过了国家高新技术企业认定评审，并成为河南省打造千亿级高纯硅材料产业集群的核心企业。2021年下半年，硅烷科技的电子级硅烷气产品已完成了芯片制造商的合格供应商认定，并成功进入半导体领域。 图1：公司成立于2012年，是一家从事氢硅材料产品和技术服务的专业公司 1.1、业务情况：电子级硅烷气+氢气双轮驱动，产品品质达到国际先进 目前公司的主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。 图2：目前公司主要产品为氢气与电子级硅烷气 图3：2021年氢气业务占比超过70%（万元） 电子级硅烷气 硅烷是化学通式为SinH2n+2的一系列硅和氢的化合物总称，其中甲硅烷化学分子式为SiH4，习惯上称为硅烷。公司目前生产的产品主要为电子级硅烷气，是一种电子特种气体，属于国家大力支持发展的新材料。电子级硅烷气主要由硅粉、氢气、四氯化硅、催化剂等经过各种反应蒸馏、提纯而得。纯度3N～4N称为工业级硅烷，纯度在6N以上的称为电子级硅烷气。公司采用先进的生产工艺，生产出的产品可以稳定在6N级以上，最高可达到7N级，超出我国硅烷气质量标准（6N），达到国际先进技术水平。 图4：公司硅烷气产品是电子级硅烷气，纯度在6N以上 图5：公司硅烷气产品广泛应用于半导体、光伏等领域 从数据角度来看，2021年，公司硅烷气销量1425.69吨，实现收入1.64亿元，毛利率提升到18.03%。 图6：公司2021年硅烷气产品收入1.64亿元 图7：硅烷气毛利率逐年提升，2021年达到18.03% 工业/高纯氢 氢气，化学式为H₂，常温常压下，是一种极易燃烧、无色透明、无臭无味，且难溶于水的气体。公司氢气的产品种类包括工业氢（3N级）和高纯氢（5N级）。 工业氢：氢气是主要的工业原料，也是最重要的工业气体和特种气体之一，其用途十分广泛。硅烷科技生产的工业氢目前主要用于合成多种化学物质，如环己醇、己内酰胺、尼龙66盐等化学品，其产品主要应用于下游制造业如尼龙生产行业。工业氢在石油化工、冶金工业、食品加工、浮法玻璃、航空航天等方面有着广泛的应用。此外，氢气在化工、工业等领域上的多种用途包含如下：由于氢极易与氧结合，使得氢气可以作为还原剂使用于防止出现氧化的生产中；在玻璃制造的高温加工过程及电子微芯片的制造中，在氮气保护气中加入氢以去除残余的氧；对人造黄油、食用油、洗发精、润滑剂、家庭清洁剂及其它产品中的脂肪氢化；氢气还可以用作合成甲醇、合成盐酸的原料，冶金用还原剂等。 高纯氢：一般用于作为清洁能源或用于对气体纯度要求较高的工业生产。在电子、精细化工和医药中间体产品制造等高端制造业中，产品质量与上游气体的纯度高度相关，因此往往使用纯度更高的高纯氢。电子工业是高纯氢气产品的重要下游。 在电真空材料如钨、钼的生产过程中，用高纯氢气还原氧化物成粉末，再加工成线材或带材。在半导体行业，大规模和超大规模集成电路制作过程中，需要使用大量的高纯氢气甚至超高纯氢气作为配置SiH4/H2等混合气的底气。在制作电子管的阳极、阴极、栅极等器件时，需要用高纯氢进行专门的烧氢处理。非晶硅太阳能电池的主材非晶硅膜制造时要采用纯度在99.999%以上的氢和硅烷的混合气。光伏行业中，在光纤预制棒、光缆和光电元器件的制造过程中，均需氢氧焰加热（1200-1500℃），对氢气的纯度和洁净度的要求都很高。在精细化工和医药中间体产品制造中，高纯氢气是基本原料之一，氢气的纯度对产品质量和能耗影响很大。而在各种使用催化剂的加氢工业中，氢气中杂质含量的高低决定昂贵的催化剂寿命和产品合格率，因而决定产品的成本，因此，使用高纯氢可以有效提高产品的质量及盈利能力。 表1：2021年公司氢气收入4.8亿元 1.2、商业模式：直销为主，平煤神马集团、TCL华星等为主要客户 公司与客户一般签订框架合同，合同主要对销售期限、产品规格、数量和单价确认方法、结算方式和期限、送货和运输方式、产品验收方式等进行约定，后续根据市场行情变化，再与客户签订价格确认函或销售确认书，对后续销售的产品品种、数量、价格等进行约定。 硅烷气：对接气体贸易商及终端客户，售价一户一议 公司硅烷气的销售模式是对接气体贸易商及终端客户，气体贸易商采购气体后再供应给不同需求领域，终端客户从公司采购气体后在自身生产制造过程中使用，公司主要对接贸易商逐步由贸易商向终端客户过度，目前主要对接终端客户，少量产品经过贸易商销售。硅烷气的销售单价是在考虑产品的生产成本、运输成本、各项销售成本及目标毛利率的基础上，结合客户类别、使用的包装物、客户使用量、包装物使用周期、运输距离、客户获取方式等因素综合协商确定的。硅烷气销售定价多为一户一议，不同客户之间的定价差异化较大。 氢气：对接直接使用气体的终端客户，销售价格同期一致 公司氢气的销售主要对接直接使用气体的终端客户，工业氢市场空间仅包含当前建设管道所覆盖的区域，目前主要为平顶山尼龙新材料产业集聚区。高纯氢目前按照公司规划，销售半径约200公里，主要供给于河南省区域，在运输距离合适的情况下，也可以供给于距河南较近的部分外省区域，高纯氢终端客户目前已涵盖氢燃料、电力（用于发电机组冷却）、医药、半导体等多个行业。 公司的氢气采取直销模式，硅烷气采取“直销+代理”的模式，硅烷气早期主要采用公司与代理商的合作模式，后期主要采取直销模式。自2019年开始，公司直接客户占比在70%以上，主营业务收入增长主要来源于直接客户收入的增长。2019年公司新增氢气业务且占比较高，因此自2019年开始公司直接客户收入占比大幅上升。 表2：自2019年开始，公司直接客户占比在70%以上 公司主营业务收入主要集中于华中地区和华东地区。2019-2021年，华中地区销售收入占主营业务收入比例分别为66.52%、73.24%和76.81%，华东地区销售收入占主营业务收入比例分别为19.83%、14.93%和10.54%。近年公司氢气业务占比大幅度提升，氢气销售均位于河南地区。而硅烷气客户主要集中于华东地区、华南地区。 因此公司华中地区和华东地区收入占比相对较高。 表3：公司主营业务收入主要集中于华中地区和华东地区 客户情况：工业氢方面，公司下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，采用氢气为原材料最终制造涵盖尼龙原材料、中间体到深加工制品的尼龙全产业链产品。硅烷气方面，公司产品已得到了市场的认可，经过公司相关人员多年深耕，目前积累了TCL华星、隆基绿能、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等一批市场领先的重要客户。2021年，平煤神马集团相关公司是公司的第一大客户，占比达78%，TCL华星相关公司是公司第二大客户，占比达5%。2021年公司前五名客户合计收入占比为90%，客户集中度较高。 表4：2021年公司对前五名客户的合计销售额占收入的比重为90.26% 1.3、财务分析：量价齐升带动业绩高速增长，2022H1实现归母净利润1亿元（+97%） 硅烷、氢气产销量和价格双升，推动收入和业绩快速增长：2018-2021年3年CAGR达73.16%，营收规模增长较快，主要是因为公司于2018年、2020年收购首创化工制氢生产线，收购完成后，氢气业成为公司重要的业务增长点；此外，公司二期2000吨硅烷生产线于2018年底转固，硅烷气销量自2019年有所增长，带动销售收入增加。2022H1公司实现营收5.07亿元（+38%），营业收入增幅较大；按产品分类，气体及危化品收入（2022H1业务收入增长37.94%，下同），技术服务收入及其他（+17.77%），技术服务收入占比较小，基本不对营业收入造成影响。 图8：2022H1公司营收达5.07亿元（+37.64%） 图9：2022H1气体及危化品收入增幅37.94%（万元） 气体及危化品收入与技术服务收入毛利率双升：2016-2022H1，公司毛利率先降后升，2022H1毛利率为31.02%，（+7.44pcts，相比去年同期增减，下同）。电子级硅烷气及氢气销售毛利是公司毛利的主要来源，毛利率大幅上升主要是产品售价提高所致。具体业务来看，2022H1气体及危化品毛利率为30.53%（+7.66pcts），技术服务收入及其他毛利率为68.91%（+1.27pcts）。 图10：2016-2022H1公司毛利率呈先降后升的趋势 图11：2022H1气体及危化品毛利率30.53%（+7.66pcts） 量价双升致使2022H1净利率提升到19.80%：2020年-2022H1，公司净利率水平快速上升，至2022H1已升至19.80%，体现了公司运营能力的稳步提升。 2016-2022H1，公司归母净利润呈现高速增长态势，2019年、2020年的利润增速均超过100%，2021年，公司归母净利润为7579.99万元（+61.87%），2018-2021年公司归母净利润3年CAGR达125.53%。2022H1公司归母净利润为10042.87万元（+96.59%），主要原因为报告期内公司产品产销量及售价增加，盈利能力持续上升，净利润相应增加。 图12：20