2022年二季报点评：核心本地商业防御性强，各业务线有望重回增长通道

美团-W（03690.HK）2022年二季报点评 / 核心本地商业防御性强，各业务线有望重回增长通道 / 2022年08月31日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 疫情影响下，相比其他互联网平台，公司更好抵御经营挑战，降本增效有显著效果。2022年第二季度，公司实现收入509亿，同比增长 16.4%；期内亏损11亿，同比减亏66.7%，亏损比率收窄至2.2%；经调整盈利21亿，扭亏为盈，经调整盈利比率上升至4.0%。截至2022 年6月30日，美团交易用户数达6.85亿，同比增长8.9%；活跃商家 数达920万，同比增长18.5%；每位交易用户平均每年交易笔数38.1 笔，同比增长16.2%，平台竞争力进一步巩固。 核心本地商业盈利能力凸显，商品零售业务经营效率提升。本季度公司重新分类财报分部，其一是核心本地商业，主要包括餐饮外卖和到店、酒店及旅游分部，还有美团闪购、民宿及交通票务；其二是新业务，包括美团优选、美团买菜、快驴、网约车等。分业务看：1）核心本地商业：尽管受到疫情影响，公司核心本地商业分部仍保持9.2%的收入增长至368亿；经营盈利同比增长39.7%至83亿，经营利润率 22.5%。本季度，餐饮外卖及美团闪购业务总订单同比7.6%至41.0亿单，其中餐饮外卖业务订单量同比增长4.9%至37.2亿单，闪购业务延续高增长，日均订单超430万。到店、酒店及旅游等受疫情影响明显，收入出现大幅下滑，我们预计下滑幅度在20%左右，随着疫情控制，6月份收窄明显。2）新业务：收入同比增长40.7%至142亿，主要由商品零售业务增长推动；经营亏损环比收窄至68亿，经营亏损率改善至48.0%。美团优选提高供应链效率，在上海等多地疫情期间积极帮助地方政府确保向消费者提供充足必需品。二季度，美团买菜角度交易用户和订单量均创新高。公司将继续执行“零售+科技”策略，提供多样化及高性价比的商品及服务，致力于加速零售行业数字化转型。 展望三季度，各业务线重回增长通道，降本增效仍将继续。随着防空常态化，外卖业务逐月改善，闪购业务仍保持高增长；受季节性因素影响，配送成本环比增加，我们预计外卖盈利环比下降、同比显著提升。到店、酒店及旅游等恢复明显，经营杠杆释放推动盈利能力进一步提升。新业务仍保持高增长，亏损率持续收窄，二季度疫情对美团买菜、网约车等业务负面影响消退。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 30.21% 13.45% -3.31% -20.07% -36.83%8/3010/3012/302/284/306/30 -53.59% 美团-W 基本数据 恒生指数 总市值（百万港元） 1155205.50 流通市值（百万港元） 1028576.26 52周最高/最低（港元） 298.00/103.50 52周最高/最低（PE） -28.78/-368.04 52周最高/最低（PB） 11.25/4.19 52周涨幅（%） -18.26 52周换手率（%） 130.01 相关研究 《高质量发展初见成效，疫情影响3月份开始显现》 2022.06.07 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 美团是各类商户首选合作平台，投入产出高，受宏观经济影响较小，攻守兼备。我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为2073/2585/3111亿；调整后归母净利润分别为-195/-45/158亿元；调整后EPS分别为-3.2/-0.8/2.6元，对应PE分别为-49.0/-211.3/60.5倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 179128.00 207261.11 258519.12 311128.96 增长率（%） 56.04% 15.71% 24.73% 20.35% 调整后归母净利润（百万元） -15571.50 -19519.63 -4519.57 15791.41 增长率（%） -598.99% -25.35% 76.85% 449.40% 调整后EPS（元/股） -2.58 -3.23 -0.75 2.62 市盈率（P/E） -61.34 -48.93 -211.33 60.48 市净率（P/B） 7.60 9.59 10.97 10.23 EV/EBITDA -68.82 -58.25 -323.18 63.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（调整后是指非国际财务报告准则） 【风险提示】 政策监管风险 宏观经济下行风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 147828.68 135378.94 147601.77 179262.47 货币资金 45790.35 30551.87 37693.69 64139.36 应收及预付 17074.62 19756.29 24642.24 29657.06 短期投资 84282.02 84282.02 84282.02 84282.02 其他流动资产 681.69 788.76 983.83 1184.04 非流动资产 92824.59 93572.14 94934.15 96332.09 对联营、合营公司的投资 13868.79 13868.79 13868.79 13868.79 固定资产、土地使用权等 22814.25 22814.25 22814.25 22814.25 可供出售金融资产 16322.56 16322.56 16322.56 16322.56 无形资产 31048.81 31048.81 31048.81 31048.81 其他长期资产 8770.18 9517.73 10879.74 12277.68 资产总计 240653.27 228951.08 242535.92 275594.56 流动负债 68592.96 77533.11 93821.90 110540.28 应付及预收 49688.33 57492.18 71710.64 86304.09 递延收入 5478.48 6338.91 7906.59 9515.62 其他流动负债 13426.15 13702.02 14204.67 14720.57 非流动负债 46503.55 51886.37 61693.78 71759.84 长期借款 12219.67 12219.67 12219.67 12219.67 应付及预收 30383.38 35155.27 43849.56 52773.15 其他非流动负债 3900.51 4511.44 5624.55 6767.02 负债合计 115096.51 129419.48 155515.68 182300.11 股本溢价 311221.65 311221.65 311221.65 311221.65 其他储备等 -2866.68 -2866.68 -2866.68 -2866.68 保留盈利 -182741.53 -208766.70 -221278.05 -215003.85 归属母公司股东权益 125613.44 99588.27 87076.92 93351.12 少数股东权益 -56.68 -56.68 -56.68 -56.68 负债和股东权益240653.27 228951.08 242535.92 275594.56 利润表（百万元）至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 179128.00 207261.11 258519.12 311128.96 营业成本 136653.87 158087.38 185134.26 210931.17 利息收入 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益净额 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 40683.17 45597.44 51703.82 56003.21 管理费用 25288.22 29016.56 33607.49 37335.47 经营盈利-GAAP -23127.20 -25440.27 -11926.45 6859.10 财务成本净额 -584.90 -584.90 -584.90 -584.90 分占联营公司及合营公司盈利 145.62 0.00 0.00 0.00 共同控制公司盈利 0.00 0.00 0.00 0.00 除税前盈利 -23566.48 -26025.17 -12511.35 6274.20 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -23566.48 -26025.17 -12511.35 6274.20 所得税 30.28 0.00 0.00 0.00 年度盈利 -23536.20 -26025.17 -12511.35 6274.20 少数股东损益 2.18 0.00 0.00 0.00 本公司权益持有人-GAAP -23538.38 -26025.17 -12511.35 6274.20 本公司权益持有人-Non-GAAP -15571.50 -19519.63 -4519.57 15791.41 EBITDA -14199.18 -16512.25 -2998.43 15787.12 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -4011.46 -4866.87 14526.26 35094.06 年度盈利 -23566.48 -26025.17 -12511.35 6274.20 调整项目 12601.05 16068.54 17554.78 19080.21 营运资金变动 7208.70 5344.49 9737.56 9994.37 其它 -254.73 -254.73 -254.73 -254.73 投资活动现金流 -58491.83 -8928.02 -8928.02 -8928.02 资本支出 -8918.02 -8928.02 -8928.02 -8928.02 投资变动 -49573.81 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 78598.33 -1443.59 1543.57 279.64 银行借款 15768.20 0.00 0.00 0.00 债券融资 18668.56 0.00 0.00 0.00 股权融资 45561.47 0.00 0.00 0.00 其他 -1399.90 -1443.59 1543.57 279.64 现金净增加额 16095.04 -15238.47 7141.81 26445.67 期初现金余额 17093.56 32513.43 17274.95 24416.77 期末现金余额主要财务比率 32513.43 17274.95 24416.77 50862.44 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 56.04% 15.71% 24.73% 20.35% 营业利润增长 -634.10% -10.00% 53.12% 157.51% 调整后归属母公司净利润 -598.99% -25.35% 76.85% 449.40% 获利能力（%）毛利率 23.71% 23.73% 28.39% 32.20% 净利率 -13.14% -12.56% -4.84% 2.02% ROE -18.74% -26.13% -14.37% 6.72% ROIC -14.78% -20.65% -6.04% 28.86%