2022年二季报点评：各业务韧性强劲，国内实现单季度盈利

快手-W（01024.HK）2022年二季报点评 / 各业务韧性强劲，国内实现单季度盈利 挖掘价值投资成长 / 2022年08月31日 买入（维持） 【投资要点】 宏观环境及疫情双重压力下，各业务表现较强韧性；公司国内业务提前实现单季盈利目标。2022年第二季度，公司实现营业收入217.0亿，同比增长13.4%；经营亏损30.6亿，亏损率-14.1%；净亏损31.8亿，亏损率-14.6%，经调整后亏损13.1亿，经调整后亏损率-6.0%，较去年同期收窄18.9个百分点。本季度公司首次披露国内和海外业务情况，国内业务收入215.9亿，同比增长12.9%；经营利润0.9亿，提前实现单季盈利。此外，第二季度，快手平均日活跃用户和平均月活跃用户创下3.47亿及5.87亿的历史新高，每位日活跃用户日均使用时长超125分钟，淡季仍保持流量高位。 线上营销业务逆势增长，全新直播内容带来增量，电商业务依然强劲。2022年第二季度，分业务看：1）线上营销业务收入110.5亿，同比增长10.5%。其中单日活用户广告贡献达0.35元/天，同比下降6.7%。二季度公司面临宏观经济增速放缓以及疫情再度爆发，强劲流量增长以及视频化广告趋势助力线上营销逆势增长。公司通过多渠道不断扩大广告主覆盖范围，平台广告主数量同比增长超过90%。2）直播业务收入85.7亿，同比增长19.1%。其中直播平均月付费用户5,420万；直播每月付费用户平均收入52.7元，同比下降2.2%。快手通过加强与公会的合作，不断赋能现有主播并引入更多新主播。3）电商等其他业务收入21.2亿，同比增长7.1%。其中电商业务GMV1,912亿，同比增长31.5%。服装、化妆品等非标品类保持优势，食品饮料及家电数码产品广度及深度持续提升。 毛利率保持稳定，销售费用率逐季改善明显。2022年第二季度，快手毛利率45.0%，同比上升1.2pct，环比上升3.3pct。本季度，快手销售费用率40.4%，同比下降18.5pct，自2021年第一季度后逐季改善，部分由于海外扩张更为节制；管理费用率4.4%，研发费用率15.1%。受益于各项费用率改善，调整后净亏损率收窄18.9个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 39.07% 25.48% 11.88% -1.72% -15.32% -28.92%8/3010/3012/302/284/306/30 快手-W恒生指数 基本数据总市值（百万港元） 304661.60 流通市值（百万港元） 250297.08 52周最高/最低（港元） 110.50/53.15 52周最高/最低（PE） -2.10/-11.25 52周最高/最低（PB） 7.70/3.98 52周涨幅（%） -8.80 52周换手率（%） 181.94 相关研究 《多项指标创新高，持续优化成本结构》 2022.05.26 《组织架构调整初见成效，用户数新高、亏损缩窄》 2022.03.31 《新娱乐、新商业、新巨头》 2021.09.07 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 互联网降本增效大环境下，短视频竞争格局趋于稳定，快手营销支出稳步下降，盈利能力逐步显现。我们维持对公司2022-2024年的盈利预测，对应营业收入分别为979/1180/1252亿，调整后归母净利润分别为 -51/61/122亿，EPS分别为-1.3/1.6/3.2元，PE分别为-/39/19倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 81081.51 97872.18 117986.19 125150.59 增长率（%） 37.95% 20.71% 20.55% 6.07% 调整后归母净利润（百万元） -17873.54 -5080.52 6108.74 12233.80 增长率（%） -124.86% 71.58% 220.24% 100.27% 调整后EPS（元/股） -4.66 -1.33 1.59 3.19 市盈率（P/E） -13.23 -46.54 38.70 19.33 市销率（P/S） 2.92 2.42 2.00 1.89 EV/EBITDA -15.89 -1465.77 17.76 11.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（调整后是指非国际财务报告准则） 【风险提示】 政策监管风险； 宏观经济下行风险； 营销费用改善不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 53010.87 49520.01 56760.55 62350.18 货币资金 32612.42 27521.13 32844.47 37751.22 应收及预付 7728.41 9328.84 11246.04 11928.92 按公允价值计入金 8842.20 8842.20 8842.20 8842.20 其他流动资产 3827.84 3827.84 3827.84 3827.84 非流动资产 38093.37 38093.37 38093.37 38093.37 按公允价值计入金 3300.62 3300.62 3300.62 3300.62 固定资产 11050.65 11050.65 11050.65 11050.65 使用权资产和无形 13733.50 13733.50 13733.50 13733.50 递延税项资产 5405.22 5405.22 5405.22 5405.22 其他长期资产 4603.37 4603.37 4603.37 4603.37 资产总计 91104.23 87613.38 94853.91 100443.55 流动负债 37255.52 44016.20 52115.01 54999.73 短期借款 20021.08 24167.12 29133.78 30902.86 应付及预收 12626.01 15240.65 18372.80 19488.44 其他流动负债 4608.43 4608.43 4608.43 4608.43 非流动负债 10108.32 12201.59 14709.18 15602.36 租赁负债 10079.85 12167.22 14667.74 15558.40 可转换可赎回优先 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 28.48 34.37 41.44 43.95 负债合计 47363.84 56217.80 66824.19 70602.09 股本 0.14 0.14 0.14 0.14 股本溢价 274407.80 274407.80 274407.80 274407.80 留存收益 -229318.56 -243012.36 -246378.22 -244566.48 归属母公司股东权 45089.38 31395.58 28029.72 29841.46 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益92453.22利润表（百万元） 87613.38 94853.91 100443.55 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 81081.51 97872.18 117986.19 125150.59 营业成本 47051.81 58392.80 66782.65 68824.34 税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 44175.90 35820.00 36820.00 37820.00 管理费用 3400.32 3615.11 3768.13 3371.18 研发费用 14956.25 14680.83 15338.20 13766.57 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收入 1026.74 1026.74 1026.74 1026.74 其他收益/（亏损） -225.25 -225.25 -225.25 -225.25 经营利润 -27701.27 -13835.06 -3921.30 2170.00 财务(费用)/收入 -38.54 -38.54 -38.54 -38.54 优先股公允价值变 -51275.80 0.00 0.00 0.00 权益法入账的投资 -86.66 0.00 0.00 0.00 税前利润/（亏损） -79102.26 -13873.60 -3959.84 2131.46 所得税 1025.16 179.80 593.98 -319.72 净利润 -78077.10 -13693.80 -3365.86 1811.74 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 -78077.10 -13693.80 -3365.86 1811.74 调整后归母净利润 -17873.54 -5080.52 6108.74 12233.80 EBITDA -12823.94 -142.53 11460.91 16672.27 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -5521.79 7245.62 19042.06 22101.03 税前利润/（亏损） -79102.26 -13873.60 -3959.84 2131.46 变动前调整 66548.52 17455.70 18317.02 19264.48 营运资金变动 8528.69 5160.25 6181.61 2201.83 其它 -1496.74 -1496.74 -1496.74 -1496.74 投资活动现金流 -18361.88 -8842.42 -8842.42 -8842.42 资本支出 -7757.73 -8842.42 -8842.42 -8842.42 投资变动 -10604.16 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 36500.19 -3493.67 -4876.30 -8351.87 优先股所得 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 -2747.94 0.00 0.00 0.00 股权融资 39222.60 0.00 0.00 0.00 其他 25.52 -3493.67 -4876.30 -8351.87 现金净增加额 12616.52 -5090.48 5323.34 4906.75 期初现金余额 20390.74 32611.61 27521.13 32844.47 汇兑变动影响 -398.69 0.00 0.00 0.00 期末现金余额主要财务比率 32611.61 27521.13 32844.47 37751.22 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 37.95% 20.71% 20.55% 6.07% 营业利润增长 -168.42% 50.06% 71.66% 155.34% 归属母公司净利润增长 -124.86% 71.58% 220.24% 100.27% 获利能力（%）毛利率 41.97% 40.34% 43.40% 45.01% 净利率 -22.04% -5.19% 5.18% 9.78% ROE -39.64% -16.18% 21.79% 41.00% ROIC -143.25% -131.13% -126.88% -154.67% 偿债能力资产负债率（%） 51.26% 64.17% 70.45% 70.29% 净负债比率 -42.15% -37.66% -52.2