2022年二季报点评：核心本地商业稳健增长，有效控费扭亏为盈

美团-W（3690.HK）2022年二季报点评：核心本地商业稳健增长，有效控费扭亏为盈 事件： 美团发布2022年二季报，2022Q2，公司实现营业收入509.38亿元 （yoy+16.4%），经调整后净利润为20.58亿元，净利润率4.0%，实现转亏为盈。 点评： 二季度公司餐饮外卖表现稳健，闪购业务维持高增。本季度，公司重新调整业务口径，分为核心本地商业（主要包括原有的餐饮外卖和到店、酒店及旅游分部，还有美团闪购、民宿以及交通票务等）以及新业务（主要包括美团优选、美团买菜、美团快驴、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务等）。2022年Q2，公司实现收入509.38亿元，同比增长16.4%，其中： 核心本地商业分部收入367.79亿元，同比增长9.2%，主要受餐饮外卖及闪购业务增长驱动，美团闪购方面，订单量延续高速增长态势，Q2日均订单量达到430万，同时需求激增推动客单价增长，餐饮外卖在疫情冲击下展现较强的韧性，订单量亦有所提升，但公司到店、酒店及旅游业务受疫情反复的影响，本季度收入大幅下降； 2022年8月30日 公司报告 美团-W 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是中国领先的生活服务电子商务平台，用科技连接消费者和商家，提供服务以满足人们日常「吃」的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。公司旨在通过向商家提供广泛的解决方案，助力生活服务业实体经济转型升级，是全球服务业电子商务模式的创新先锋。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 新业务收入141.59亿元，同比增长40.7%，主要受商品零售业务扩张推 动。 展望2022年下半年，随着疫情影响逐步褪去，我们预计公司受到疫情冲击较大的到店、酒店及旅游业务将逐步复苏，而相对具有韧性的外卖业务增速也将逐渐恢复，同时闪购业务随着供给端不断丰富及用户心智的提升将延续快速增长。新业务端，随着供应链优化以及聚焦核心区域精耕细作，经营效率将进一步提升。 餐饮外卖、闪购及零售业务毛利率改善，叠加有效费用控制驱动公司扭亏为赢。2022年Q2，公司毛利率30.6%，同比提升1.98pcts，主要受餐饮外卖、美团闪购及零售业务毛利率改善推动。费用端，报告期内公司进一步减少用 户激励及营销开支，销售费用90亿元，销售费用率17.6%，环比优化2.1pcts；管理费用52亿元，管理费用率10.2%，研发开支25亿元，研发费用率4.9%，由于经营杠杆作用有所提升，环比均小幅下降。调整后净利润21亿元，实现转亏为盈。展望未来，随着新业务进一步聚焦高质量增长、核心本地商业持续优化骑手补贴以及用户激励等，公司利润端仍具有可观的提升空间。 持续优化供给，日益完善履约网络，强化竞争壁垒。美团闪购方面，公司持续上线不同品类商家，且与知名品牌合作推出购物节及营销活动等，促进商家渗透及合作深度提升，同时美团闪电仓数量也进一步提升。到店业务方面，公司把握新的消费趋势和品类，健身、宠物及生活服务等品类于报告期内保持强劲增长。酒店及旅游方面，公司继续优化供给，提高服务质量并对高星 酒店套餐进行了升级。民宿方面，公司与爱彼迎中国达成协作，爱彼迎房东信息可一键迁移到美团民宿，在爱彼迎宣布退出中国境内市场后上线了更多供给，市场份额有望不断扩大。截至报告期末，公司年化活跃商家数量达到920万，同比增长18.5%。履约端，公司通过将堂食受疫情影响餐厅员工注册为骑手、优化冷链物流、提升闪电仓数量等多种手段不断提升履约能力。我们认为，公司可以迅速把握新兴消费趋势，优化升级供给端为消费者提供更多样化的选择，履约网络不断完善，将进一步增强在消费者和商家端的品牌认知，强化公司竞争壁垒。 业务战略日益清晰，零售业务板块贡献成长性。当前，美团零售业务已形成“闪购+买菜+优选”三级布局，零售战略布局逐渐清晰。其中，美团闪购为“平台+即时达”模式，美团为线下商超、便利店等传统零售行业提供即时配送服务，覆盖全国超过2800个市区县；美团买菜为“自营+即时达”模式，通过前 52周股价区间（元）103.5-289 总市值（亿元）9824 流通市值（亿元）8747 总股本/流通A股（万股）550550/0 流通B股/H股（万股）0/55055052周日均换手率0.53% 52周股价走势图 恒生指数美团-W 100% 50% 0% -50% -100% 08/2611/2602/2605/2608/26 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070008 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 置仓为覆盖区域内用户提供以生鲜为主的即时零售服务，主要覆盖北京、上 海、广州、深圳和武汉等地区；美团优选为“团购+次日达+自提”模式，通过“中心仓+网格站+自提点”三级仓配网络为用户提供生鲜、快消为主的商品的社区团购服务，主要覆盖2600多个区县，但当前对北京、甘肃、青海、宁夏、新疆等区域业务进行了战略性收缩。我们认为，当前优选成为下沉地区抓手，而高线城市通过闪购及优选互为补充，对当下的运力、仓储、货品资源进行优化配置，表明公司当下零售战略布局逐渐清晰。当前，美团闪购及买菜业务受到供给端优化+疫情双重催化，而美团优选聚焦核心区域精细化运营进一步提升团效，有望进入渗透率快速提升阶段。 公司盈利预测及投资评级：上半年疫情反复对公司各项业务产生了一定冲击，下半年各项业务有望随着疫情缓和进一步复苏。中长期来看，公司致力于供给优化及履约网络建设，驱动用户心智不断增强，有望不断扩大市场份额，同时公司聚焦降本增效，新业务损也有望进一步改善。我们认为公司竞争壁垒稳固且成长逻辑顺畅，预计2022-2024年公司营业收入2259亿元、2929 亿元及3661亿元；Non-Gaap净利润分别为-39亿元、96亿元及196亿元， EPS分别为-0.63元，1.56元以及3.19元，对应现有股价PE分别为 -/101X/50X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）反垄断监管趋严；（2）技术进步不及预期；（3）骑手成本大幅上升；（4）市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 1148 1791 2259 2929 3661 增长率（%） 17.7% 56.0% 26.1% 29.6% 25.0% NON-GAAP净利润（亿元） 31.2 -155.7 -39 96 196 增长率（%） - - - - 104.0% 每股收益(元) 0.54 -2.54 -0.63 1.56 3.19 PE 294 - - 101 50 资料来源：公司财报，iFinD，东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 美团-W（3690.HK）2022年二季报点评：核心本地商业稳健增长，有效控费扭亏为盈 分析师简介 分析师：石伟晶 传媒与互联网行业高级分析师，上海交通大学工学硕士。6年证券从业经验，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。以腾讯为核心跟踪内容互联网行业发展趋势，覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等内容赛道；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿、汽车服务等生活服务赛道。 分析师：辛迪 中央财经大学经济统计学硕士，本科毕业于中央财经大学金融数学专业，2019年加入东兴证券研究所。以腾讯为研究核心，跟踪腾讯各块业务进展及竞争对手情况，覆盖网络社区、短视频、长视频、数字阅读等行业；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿等生活服务赛道。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 P3 东兴证券公司报告 美团-W（3690.HK）2022年二季报点评：核心本地商业稳健增长，有效控费扭亏为盈 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601 传真：010-66554008 传真：021-25102881 传真：0755-23824526 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源