2024Q1业绩公告点评：核心本地商业增长强劲，新业务减亏成效显著

2024年6月13日 公司报告 美团-W 强烈推荐/维持 美团-W（03690.HK）2024Q1业绩公告点评：核心本地商业增长强劲，新业务减亏成效显著 事件：美团发布2024Q1业绩公告。2024Q1，公司实现营业收入732.8 亿元（yoy+25.0%），净利润53.7亿元，去年同期盈利33.6亿元，经调 整净利润74.9亿元，去年同期盈利54.9亿元。点评： 核心本地商业增长强劲，新业务亏损显著收窄。2024Q1，公司实现营业收入732.8亿元，同比增长25.0%，其中： 核心本地商业收入546.3亿元，同比增长27.4%。根据变现模式拆分，配送服务210.7亿元，同比增长24.6%；佣金200.3亿元，同比增长26.7%；在线营销服务103.1亿元，同比增长33.1%；其他服务及销售32.2亿元，同比增长33.1%。核心本地商业实现较大增长，主要源于：（1）推出品牌卫星店、拓展拼好饭业务范围、改善神抢手营销策略，使得餐饮外卖年度交易用户数和交易频次均显著增长；（2）美团闪购对餐饮外卖用户的渗透率加速增长，带动用户体验与购买频次提高；（3）到店业务参与商户数快速提高，酒旅业务国内酒店间夜量及交易金额同比强劲增长。 新业务收入186.5亿元，同比增长18.5%。根据变现模式拆分，佣金6.2亿元，同比增长45.7%；在线营销服务0.8亿元；其他服务及销售179.4亿元，同比增长17.5%。一季度，公司通过改善仓库运营降低了件均履约成本、提高了商品加价率与营销效率，使得经营亏损环比及同比均大幅收窄。 2024Q1，公司经营利润52.1亿元（去年同期盈利35.9亿元），经营利润率7.1%。其中核心本地商业经营利润97.0亿元，经营利润率17.8%，同比下降4.3个百分点；新业务经营利润-27.6亿元（去年同期亏损50.3亿元），经营亏损率14.8%（去年同期亏损率32.0%）。整体经营利润率改善主要源于交易笔数增长导致的交易金额的增 长，以及商业零售业务运营效率的改善。 我们认为，2024Q2-Q4，伴随公司继续深入行业价值链、探索创新商业模式，餐饮外卖业务有望更好满足消费者对性价比的需求，闪购与到店酒旅业务有望捕捉更多低线市场增长机遇；新业务运营效率预计会得到进一步改善。 毛利率略有提升，费率稳中有增。2024Q1，公司主营成本475.8亿元，毛利率35.1%，同比提升1.3个百分点，毛利率提升主要源于商品零售业务的毛利率改善；销售费用138.9亿元，销售费用率19.0%，同比提升1.2 个百分点；研发费用50.0亿元，研发费用率6.8%，同比下降1.8个百分点；管理费用23.0亿元，管理费用率3.1%，同比下降0.3个百分点。管理费用同比相对稳定，研发费用率下降系报告期内经营杠杆改善所致。销售费用率提升主要源于业务发展、商业环境及策略变化，导致交易用户激励、推广与雇员薪酬开支增加。 即时配送交易笔数加速增长，与业务伙伴的合作进一步深化。2024Q1，公司即时配送交易笔数54.65亿笔，同比增长28.1%。可以看到，（1）一季度，订单调度系统与运营得到较大改善，拼好饭日订单量峰值创下新 高；（2）即时配送业务广告商户增长强劲，表明公司的营销解决方案能 公司简介： 公司是中国领先的生活服务电子商务平台，用科技连接消费者和商家，提供服务以满足人们日常「吃」的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。公司旨在通过向商家提供广泛的解决方案，助力生活服务业实体经济转型升级，是全球服务业电子商务模式的创新先锋。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（港元）146.3-62.55 总市值（亿港元）7,189.02 流通市值（亿港元）6,496.91 总股本/流通股数（万623,506/563,479 股） A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.616 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 美团-W 恒生指数 19.7% 8.6% -2.5% -13.6% -24.7% -35.8% 6/129/1112/113/116/10 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 美团-W（03690.HK）2024Q1业绩公告点评：核心本地商业增长强劲，新业务减亏成效显著 够更好帮助商户高效获客。另一方面，美团闪购继续保持高增长势头。2024Q1，公司大力拓展新供给模式，已有约7000家“美团闪电仓”，其订单量占比进一步提升。我们认为，得益于公司在过往业务迭代中积累的经验，公司与生态系统中所有参与者的合作得到进一步深化，助力公司探索更多增长机遇。 盈利预测与评级：公司在国内本地生活市场具有广阔成长空间。我们预计公司净利润分别为265.8亿元，385.4亿元和492.3亿元，对应现有股价PE分别为25X，17X和13X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）餐饮外卖业务消费需求不及预期；（2）新业务运营效率改善不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2199.5 2767.4 3186.7 3545.1 3963.6 增长率（%） 22.8% 25.8% 15.1% 11.2% 11.8% 净利润（亿元） -66.9 138.6 265.8 385.4 492.3 增长率（%） 71.6% 307.2% 91.9% 45.0% 27.7% 每股收益(元) -1.07 2.22 4.26 6.18 7.90 PE 47 25 17 13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 美团-W（03690.HK）2024Q1业绩公告点评：核心本地商业增长强劲，新业务减亏成效显著 财务报表预测及比率分析 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 45790.35 34764.21 52712.98 95601.29 106351.95 131464.86 营业额 179128.00 219954.95 276744.95 318670.98 354506.49 396363.89 应收账款 1793.04 2052.73 2743.00 3107.46 3456.91 3865.07 销售成本 136653.87 158201.97 179553.79 203022.08 220620.62 243730.89 预付款项、按金及其他应 9916.65 8787.50 10223.90 14048.66 15628.47 17473.76 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 40683.17 39745.11 58617.00 59286.39 62436.99 67381.86 存货 681.69 1162.77 1304.60 1326.69 1441.69 1592.71 管理费用 25288.22 30511.68 30573.07 33310.36 36336.92 39240.03 其他流动资产 89646.95 96378.26 116131.70 161629.11 170426.68 180702.61 财务费用 584.90 970.92 606.17 3303.72 3676.37 2313.34 流动资产总计 147828.68 143145.47 183116.18 275713.21 297305.70 335099.01 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 13868.79 16582.38 18289.18 18289.18 18289.18 18289.18 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 22814.25 10557.00 13598.43 11468.01 9337.59 7207.17 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -24082.16 -9474.73 7394.92 19748.42 31435.59 43697.78 无形资产 3318.31 14513.68 15003.81 12503.18 10002.54 7501.91 其他非经营损益 515.68 2719.21 6626.95 6948.28 7103.86 5531.54 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -23566.48 -6755.52 14021.87 26696.70 38539.45 49229.32 其他非流动资产 52823.25 59682.66 63022.03 63022.03 63022.03 63022.03 所得税 -30.28 -70.19 164.54 112.50 0.00 0.00 非流动资产合计 92824.59 101335.73 109913.45 105282.40 100651.34 96020.29 税后利润 -23536.20 -6685.32 13857.33 26584.20 38539.45 49229.32 资产总计 240653.27 244481.19 293029.63 380995.61 397957.04 431119.30 归属于非控制股股东 2.18 0.79 1.50 0.00 0.00 0.00 短期借款 11565.20 17562.15 19321.79 57721.57 27083.67 0.00 归属于母公司股东利 -23538.38 -6686.11 13855.83 26584.20 38539.45 49229.32 应付账款 15165.62 17379.30 22980.51 23606.07 25652.31 28339.42 EBITDA -14053.56 3945.71 22624.80 34631.47 46846.88 56173.72 其他流动负债 41862.14 41488.65 58571.80 65887.07 72900.70 81230.20 NOPLAT -23467.07 -8415.45 7907.20 22955.00 35111.96 46011.12 流动负债合计 68592.96 76430.10 100874.10 147214.71 125636.69 109569.62 EPS(元) -3.78 -1.07 2.22 4.26 6.18 7.90 长期借款 12219.67 35156.34 35221.07 50262.24 50262.24 50262.24 其他非流动负债 34283.88 4189.04 4978.10 4978.10 4978.10 4978.10 非流动负债合计 46503.55 39345.38 40199.17 55240.34 55240.34 55240.34 主要财务比率 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 115096.51 115775.48 141073.27 202455.05 180877.02 164809.96 成长能力 股本 0.41 0.42 0.42