2024Q1业绩公告点评：核心本地商业增长强劲，新业务减亏成效显著

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美团-W（03690.HK）2024Q1业绩公告点评：核心本地商业增长强劲，新业务减亏成效显著 2024年6月13日 强烈推荐/维持 美团-W 公司报告 事件：美团发布2024Q1业绩公告。2024Q1，公司实现营业收入732.8亿元（yoy+25.0%），净利润53.7亿元，去年同期盈利33.6亿元，经调整净利润74.9亿元，去年同期盈利54.9亿元。 点评： 核心本地商业增长强劲，新业务亏损显著收窄。2024Q1，公司实现营业收入732.8亿元，同比增长25.0%，其中：  核心本地商业收入546.3亿元，同比增长27.4%。根据变现模式拆分，配送服务210.7亿元，同比增长24.6%；佣金200.3亿元，同比增长26.7%；在线营销服务103.1亿元，同比增长33.1%；其他服务及销售32.2亿元，同比增长33.1%。核心本地商业实现较大增长，主要源于：（1）推出品牌卫星店、拓展拼好饭业务范围、改善神抢手营销策略，使得餐饮外卖年度交易用户数和交易频次均显著增长；（2）美团闪购对餐饮外卖用户的渗透率加速增长，带动用户体验与购买频次提高；（3）到店业务参与商户数快速提高，酒旅业务国内酒店间夜量及交易金额同比强劲增长。  新业务收入186.5亿元，同比增长18.5%。根据变现模式拆分，佣金6.2亿元，同比增长45.7%；在线营销服务0.8亿元；其他服务及销售179.4亿元，同比增长17.5%。一季度，公司通过改善仓库运营降低了件均履约成本、提高了商品加价率与营销效率，使得经营亏损环比及同比均大幅收窄。  2024Q1，公司经营利润52.1亿元（去年同期盈利35.9亿元），经营利润率7.1%。其中核心本地商业经营利润97.0亿元，经营利润率17.8%，同比下降4.3个百分点；新业务经营利润-27.6亿元（去年同期亏损50.3亿元），经营亏损率14.8%（去年同期亏损率32.0%）。整体经营利润率改善主要源于交易笔数增长导致的交易金额的增长，以及商业零售业务运营效率的改善。 我们认为，2024Q2-Q4，伴随公司继续深入行业价值链、探索创新商业模式，餐饮外卖业务有望更好满足消费者对性价比的需求，闪购与到店酒旅业务有望捕捉更多低线市场增长机遇；新业务运营效率预计会得到进一步改善。 毛利率略有提升，费率稳中有增。2024Q1，公司主营成本475.8亿元，毛利率35.1%，同比提升1.3个百分点，毛利率提升主要源于商品零售业务的毛利率改善；销售费用138.9亿元，销售费用率19.0%，同比提升1.2个百分点；研发费用50.0亿元，研发费用率6.8%，同比下降1.8个百分点；管理费用23.0亿元，管理费用率3.1%，同比下降0.3个百分点。管理费用同比相对稳定，研发费用率下降系报告期内经营杠杆改善所致。销售费用率提升主要源于业务发展、商业环境及策略变化，导致交易用户激励、推广与雇员薪酬开支增加。 即时配送交易笔数加速增长，与业务伙伴的合作进一步深化。2024Q1，公司即时配送交易笔数54.65亿笔，同比增长28.1%。可以看到，（1）一季度，订单调度系统与运营得到较大改善，拼好饭日订单量峰值创下新高；（2）即时配送业务广告商户增长强劲，表明公司的营销解决方案能公司简介： 公司是中国领先的生活服务电子商务平台，用科技连接消费者和商家，提供服务以满足人们日常「吃」的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。公司旨在通过向商家提供广泛的解决方案，助力生活服务业实体经济转型升级，是全球服务业电子商务模式的创新先锋。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（港元） 146.3-62.55 总市值（亿港元） 7,189.02 流通市值（亿港元） 6,496.91 总股本/流通股数（万股） 623,506/563,479 A股/B股（万股） -/- 52周日均换手率 0.616 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480518080001 -35.8%-24.7%-13.6%-2.5%8.6%19.7%6/129/1112/113/116/10美团-W恒生指数 P2 东兴证券公司报告 美团-W（03690.HK）2024Q1业绩公告点评：核心本地商业增长强劲，新业务减亏成效显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 够更好帮助商户高效获客。另一方面，美团闪购继续保持高增长势头。2024Q1，公司大力拓展新供给模式，已有约7000家“美团闪电仓”，其订单量占比进一步提升。我们认为，得益于公司在过往业务迭代中积累的经验，公司与生态系统中所有参与者的合作得到进一步深化，助力公司探索更多增长机遇。 盈利预测与评级：公司在国内本地生活市场具有广阔成长空间。我们预计公司净利润分别为265.8亿元，385.4亿元和492.3亿元，对应现有股价PE分别为25X，17X和13X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）餐饮外卖业务消费需求不及预期；（2）新业务运营效率改善不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2199.5 2767.4 3186.7 3545.1 3963.6 增长率（%） 22.8% 25.8% 15.1% 11.2% 11.8% 净利润（亿元） -66.9 138.6 265.8 385.4 492.3 增长率（%） 71.6% 307.2% 91.9% 45.0% 27.7% 每股收益(元) -1.07 2.22 4.26 6.18 7.90 PE 47 25 17 13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 美团-W（03690.HK）2024Q1业绩公告点评：核心本地商业增长强劲，新业务减亏成效显著 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务报表预测及比率分析资产负债表（百万元）2021202220232024E2025E2026E利润表（百万元）2021202220232024E2025E2026E货币资金45790.3534764.2152712.9895601.29106351.95131464.86营业额179128.00219954.95276744.95318670.98354506.49396363.89应收账款1793.042052.732743.003107.463456.913865.07销售成本136653.87158201.97179553.79203022.08220620.62243730.89预付款项、按金及其他应收款项9916.658787.5010223.9014048.6615628.4717473.76其他费用0.000.000.000.000.000.00其他应收款0.000.000.000.000.000.00销售费用40683.1739745.1158617.0059286.3962436.9967381.86存货681.691162.771304.601326.691441.691592.71管理费用25288.2230511.6830573.0733310.3636336.9239240.03其他流动资产89646.9596378.26116131.70161629.11170426.68180702.61财务费用584.90970.92606.173303.723676.372313.34流动资产总计147828.68143145.47183116.18275713.21297305.70335099.01其他经营损益0.000.000.000.000.000.00长期股权投资13868.7916582.3818289.1818289.1818289.1818289.18投资收益0.000.000.000.000.000.00固定资产22814.2510557.0013598.4311468.019337.597207.17公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00在建工程0.000.000.000.000.000.00营业利润-24082.16 -9474.73 7394.9219748.4231435.5943697.78无形资产3318.3114513.6815003.8112503.1810002.547501.91其他非经营损益515.682719.216626.956948.287103.865531.54长期待摊费用0.000.000.000.000.000.00税前利润-23566.48 -6755.52 14021.8726696.7038539.4549229.32其他非流动资产52823.2559682.6663022.0363022.0363022.0363022.03所得税-30.28 -70.19 164.54112.500.000.00非流动资产合计92824.59101335.73109913.45105282.40100651.3496020.29税后利润-23536.20 -6685.32 13857.3326584.2038539.4549229.32资产总计240653.27244481.19293029.63380995.61397957.04431119.30归属于非控制股股东利润2.180.791.500.000.000.00短期借款11565.2017562.1519321.7957721.5727083.670.00归属于母公司股东利润-23538.38 -6686.11 13855.8326584.2038539.4549229.32应付账款15165.6217379.3022980.5123606.0725652.3128339.42EBITDA-14053.56 3945.7122624.8034631.4746846.8856173.72其他流动负债41862.1441488.6558571.8065887.0772900.7081230.20NOPLAT-23467.07 -8415.45 7907.2022955.0035111.9646011.12流动负债合计68592.9676430.10100874.10147214.71125636.69109569.62EPS(元)-3.78 -1.07 2.224.266.187.90长期借款12219.6735156.3435221.0750262.2450262.2450262.24其他非流动负债34283.884189.044978.104978.104978.104978.10非流动负债合计46503.5539345.3840199.1755240.3455240.3455240.34主要财务比率2021202220232024E2025E2026E负债合计115096.51115775.48141073.27202455.05180877.02164809.96成长能力股本0.410.420.421000.422000.423000.42营收额增长率56.0%22.8%25.8%15.1%11.2%11.8%储备125613.03128761.20152012.79151012.79150012.79149012.79EBIT增长率留存收益0.000.000.0026584.2065123.65114352.97EBITDA增长率归属于母公司股东权益125613.44128761.61152013.21178597.40217136