2016年年报及2017年一季报点评：LNG装备重回增长通道，氢能装备持续布局有望放量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 LNG装备重回增长通道，氢能装备持续布局有望放量 ——富瑞特装（300228）2016年年报及2017年一季报点评 2017年04月27日 强烈推荐/首次 富瑞特装 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 陈皓 联系人 chenhao_@dxzq.net.cn 010-66555446 任天辉 联系人 rentianhui1989@hotmail.com 010-66554037 事件： 公司发布2016年年度报告，2016年公司实现营业收入8.86亿元，同比降低31.99%；实现归母净利润-2.99亿元，同比降低1923.71%，由盈转亏；EPS为-0.63元。 公司发布2017年一季度报告，2017年一季度公司实现营业收入3.20亿元，同比增长141.65%；实现归母净利润1859万元，同比增长171.91%，扭亏为盈；EPS为0.04元。 公司分季度财务指标 指标 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 营业收入（百万元） 154.32 403.81 132.52 229.84 209.89 314.25 320.24 增长率（%） -68.22% -11.68% -66.83% -33.52% 36.01% -22.18% 141.65% 毛利率（%） 25.25% 26.69% 12.63% 25.60% 25.09% 26.54% 28.44% 期间费用率（%） 50.63% 27.79% 40.52% 35.62% 36.88% 40.70% 24.28% 营业利润率（%） -26.16% -6.84% -33.80% -20.49% -18.31% -70.24% 3.21% 净利润（百万元） -30.98 -9.22 -29.06 -49.72 -29.70 -188.79 14.25 增长率（%） -148.91% -126.24% -200.21% -313.64% -04.13% 1948.05% -149.05% 每股盈利（季度，元） -0.10 -0.03 -0.09 -0.10 -0.08 -0.41 0.04 资产负债率（%） 44.23% 47.27% 47.42% 46.60% 44.34% 54.47% 55.78% 净资产收益率（%） -1.52% -0.45% -1.43% -2.48% -1.50% -10.56% 0.80% 总资产收益率（%） -0.85% -0.24% -0.75% -1.32% -0.83% -4.81% 0.35% 东兴证券财报点评 富瑞特装（300228）：LNG装备重回增长通道，氢能装备持续布局有望放量 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  行业低迷致使2016年全年亏损， 2017Q1业绩亮眼，拐点已现 公司2016年实现营业收入8.86亿元，同比降低31.99%，其中低温储运应用设备实现销售收入4.19亿元，同比降低54.60%。公司低温储运应用设备主要包括车、船用的LNG气瓶、供气系统等产品，一直以来公司营业收入增长的主要驱动业务。2014-2016年公司低温储运应用设备占主营业务收入比例分别为79.31%、70.87%和47.31%，产品毛利率分别为37.01%、30.08%和19.80%。从2015年起，由于国际原油价格暴跌带来国内成品油价相应下行，同时天然气价格机制尚未理顺，使得油气价差收窄，天然气汽车应用的经济性大大降低，LNG应用装备的市场需求大幅减少，造成了公司低温储运应用设备的销售收入大幅度萎缩和毛利率下降，同时公司在2016年计提了约2亿的资产减值损失，对公司年度业绩造成了不利影响。 公司2017Q1实现营业收入320.24亿元，同比增长达到141.65%，实现归母净利润1859万元，扭亏超过4000万元，预收账款为2.76亿元，较2016年末增加8345万元，表明公司气瓶设备的需求复苏和整体接单能力回暖。2016年1月起油价上涨以及2015年非民用天然气下调0.7元/方共同使得了油气价差拉大，油气价差是天然气终端应用的核心驱动力，在现有油气价差及国家对清洁能源应用的支持政策下，LNG应用的经济性和装备市场的需求有了明显改善。  车用天然气经济性再现，LNG装备重回增长通道 天然气汽车的保有量增速对于天然气经济性指标十分敏感，以LNG重卡车为例，2014年11月LNG重卡车的成本回收期在10个月以下，之后由于油气价差收窄，成本回收期逐步上升使得LNG重卡车几乎没有经济性，产销量也极度低迷，2016年随着油价上涨LNG重卡回收期逐步恢复到2014年水平。2014年，LNG重卡车单月渗透率平均约为8%，峰值为15.9%，2015年渗透率在1-2%之间，2016年10月后渗透率逐渐回复到了5%左右，在今年3月渗透率达到了7.3%。我们判断未来油气价差将维持或进一步拉大，LNG重卡车渗透率将趋势性突破10%，带动LNG装备应用市场重回上升通道。 图 1: 2013-2017年LNG重卡车平均成本回收期 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 富瑞特装（300228）：LNG装备重回增长通道，氢能装备持续布局有望放量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 2: 2014-2017年LNG重卡车产量及渗透率 资料来源：Wind，第一商用车网，东兴证券研究所  持续布局氢能装备业务，有望放量 公司长期以来持续布局燃料电池产业链和氢能装备的业务，2014年公司投资氢阳能源从事常温常压液态有机储氢材料的开发和产业化试验，目前公司积极开展高压车用氢气瓶、加氢站等氢能应用装备的技术和产品研发。公司2016年11月与普拉格能源及国内某专用车有限公司共同签订了《燃料电池物流车示范推广应用合作开发框架协议》，目标在2017-2019年三年内完成13500辆燃料电池商用汽车的示范推广应用，其中2017年完成500辆。预计2017年公司通过燃料电池物流车的供氢系统和加氢站设备实现销售收入约1亿元，未来随着燃料电池商用车的商业化应用，公司氢能装备业务有望放量，增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为16.9亿元、24.9亿元和35.1亿元，净利润分别为1.39亿元、2.17亿元和2.77亿元，EPS分别为0.29元、0.46元和0.59元，对应PE分别为40.0X、25.8X和20.1X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价14元。 东兴证券财报点评 富瑞特装（300228）：LNG装备重回增长通道，氢能装备持续布局有望放量 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,303.39 886.50 1,687.42 2,494.86 3,513.07 增长率（%） -34.95% -31.99% 90.35% 47.85% 40.81% 净利润（百万元） 12.08 -297.27 139.26 216.65 277.38 增长率（%） -94.40% -2560.48% -146.85% 55.58% 28.03% 净资产收益率（%） 0.82% -17.29% 7.66% 11.00% 12.82% 每股收益(元) 0.06 -0.63 0.29 0.46 0.59 PE 196.17 -18.68 40.05 25.75 20.11 PB 1.71 3.21 3.07 2.83 2.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 风险提示： 油价下跌风险，LNG装备市场竞争加剧，氢能装备拓展不及预期。 东兴证券财报点评 富瑞特装（300228）：LNG装备重回增长通道，氢能装备持续布局有望放量 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 2447 2174 1806 2348 2987 营业收入 1303 887 1687 2495 3513 货币资金 745 496 638 823 878 营业成本 912 675 1136 1657 2355 应收账款 817 655 555 684 962 营业税金及附加 9 12 17 25 35 其他应收款 17 15 29 43 60 营业费用 87 99 110 175 246 预付款项 61 71 71 71 71 管理费用 220 194 270 399 562 存货 657 806 467 681 968 财务费用 41 48 30 18 24 其他流动资产 37 48 48 48 48 资产减值损失 39.17 198.57 2.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1400 1753 1437 1313 1187 公允价值变动收益 -0.43 0.55 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 82 65 45 45 45 投资净收益 -4.52 -11.93 2.00 0.00 0.00 固定资产 951.59 1174.56 1062.97 938.19 842.51 营业利润 -11 -351 125 221 290 无形资产 185 225 210 195 180 营业外收入 20.44 21.87 23.00 25.00 25.00 其他非流动资产 56 63 0 0 0 营业外支出 1.05 3.98 1.00 0.00 0.00 资产总计 3846 3927 3244 3661 4174 利润总额 9 -333 147 246 315 流动负债合计 1731 1888 1193 1459 1777 所得税 -3 -36 7 30 38 短期借款 742 867 338 509 661 净利润 12 -297 139 217 277 应付账款 561 599 622 726 903 少数股东损益 -4 1 0 0 0 预收款项 151 193 193 193 193 归属母公司净利润 16 -299 139 217 277 一年内到期的非流动负债 3 44 0 0 0 EBITDA 273 13 282 364 440 非流动负债合计 87 251 173 173 173 EPS（元） 0.06 -0.63 0.29 0.46 0.59 长期借款 55 173 173 173 173 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 1818 2139 1366 1631 1950 成长能力 少数股东权益 20 61 61 61 61 营业收入增长 -34.95% -31.99% 90.35% 47.85% 40.81% 实收资本（或股本） 292 471 474 474 474 营业利润增长 -104.43% 3171.35% -135.49% 77.55% 31.20% 资本公积 1027 864 864 864 864 归属于母公司净