天风证券医药 2026年个股深度路演系列 中国生物制药

中国生物制药的核心逻辑包括创新药持续增长、出海进展亮眼、创新能力突出以及天晴股权激励增厚利润。相较于年初，公司AI赋能经营效率提升成为额外亮点。

公司发展历程：核心子公司正大天晴前身为江苏省生产建设兵团一师制药厂，1994年改名为江苏天晴制药总厂，1997年成立连云港正大天晴，2000年在香港上市。2003年后陆续成立南京正大天晴、正大清江、北京泰德等子公司。2010年天晴甘美获批上市，为国内首个一类创新药。2018年安罗替尼上市，2020年向科兴中维注资5.15亿美元。2019年纳武利尤单抗上市，2024年出售正大青岛67%股权。2025年底及2026年初收购李新医药和赫吉亚，增强研发能力。2026年被视为出海元年，Jack rock、GSK、PD-34和阿斯利康的合作成果显著。

核心产品与子公司：公司在肿瘤、肝病、呼吸和外科镇痛领域表现强劲。肿瘤领域有安罗替尼、F627、PDL-1等；肝病领域市占率最高；呼吸领域有氟比洛芬贴膏等。子公司方面，正大天晴持股60%，产品包括安罗替尼、天晴甘美、恩迪卡维等；北京泰德以氟比洛芬贴膏为主；南京正大天晴、正大丰海、正大清江等有仿制药。仿制药收入约100亿，保持稳定。

子公司详情：

• 李新医药：聚焦肿瘤和自免领域，PD-1/VEGF双抗与默沙东达成协议，PD-1+VEGF双抗+化疗方案及PDRBGF双抗+ADC联用方案进入2期临床，CCR8靶点数据亮眼，未来有望产生有授权潜力的分子。
• 赫吉亚：差异化优势在于长效递送平台和双靶点设计，小核酸药物BD可能向打包形式发展，海外授权潜力大。
• 泰德：氟比洛芬贴膏销售超30亿，市占率第一，二代产品研发进行中。
• 正大天晴集团：拥有多个创新药管线，研发效率快速上升，销售团队庞大，销售能力强劲。

管理层：李欣、崔崔等担任首席科学家和研究院院长，赵伟、赵亚平等担任研发管理层，近期招聘首席医学官康小安，将赋能管线精简和市场推广。

管线与创新药放量指引：2026年Jack rock、全在乐、欧乐星、普莱医药P15等创新药将上市，GSK呼吸线可能带来上十亿国内销售，进一步增强公司业绩。2027年Bepi、CD3a cam、李欣Cloud丁18.2 ADC、曲妥珠单抗ADC等6款产品将贡献收入增长；2028年PAN PPAR将成现象级大单品，未来公司业绩将持续增长。

中报亮点：AI赋能经营效率提升，销售费用和管理费用显著下降。AI在销售端的应用包括CRM系统汇聚信息、精细化管理和专业知识学习，积累先发优势。下半年收入同比增速可能进一步提升，费用保持低位。仿制药收入受政策影响有所下降，未来保持平稳增长。

AI赋能研发案例：TRD205为AI筛选出的高选择性ATR2拮抗剂，用于治疗周围神经痛，已进入2期临床并获突破性疗法认定，体现了公司AI制药能力，具有海外商业化潜力。

亮点总结：创新药持续放量、AI赋能经营效率提升、创新药出海授权进展显著、正大天晴股权激励增厚利润。公司被强烈推荐。