天风证券医药2026年百济神州个股深度路演纪要

发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 百济神州是具备国际竞争力的中国创新药企业，核心产品泽布替尼2023年获批CLL/SLL适应症后高速放量，2024年实现非GAAP盈利，2025年宣布全年GAAP盈利，2026年收入指引上调至66-68亿美金，GAAP盈利指引上调至10-11亿美金。 2. 百济具备成熟全球临床研发运营能力，去CRIO模式具成本与效率优势，拥有1000+研发科学家团队，核心管理团队具备全球视野与创新药运营经验，第一大股东为安进。 3. 泽布替尼在CLL/SLL适应症表现突出，六年PFS率达74%，优于伊布替尼等竞品，是同类最优产品，当前在B D K赛道销售占比约80%。 二、投资线索 1. 血液瘤管线：在研BCL2、BDK C deck均针对现有标准疗法开展头对头三期临床，BCL2已在曼格一线启动两项头对头三期，两款产品均有优异数据，其中BDK C deck针对双重/三重暴露患者OR达85%，双重暴露患者OR达93%。 2. 实体瘤管线：2025年五款实体瘤管线读出数据均兑现，2026年CDK4、GBC等管线数据优异，CDK4血液毒性表现优于辉瑞同类产品，GBC后线OR达30%+且无需筛选表达人群，多款管线将于2026年ESMO披露数据。 3. 管线梯度充足，早期研发储备丰富，血液瘤中后期管线密集，实体瘤形成产品组合，支撑未来5-10年增长。 三、风险与关注 1. 创新药研发存在天然科学风险，管线早期研发成功率约10-20%，需关注后续管线临床进展。 2. 创新药板块当前聚焦头部销售放量、已盈利或即将盈利的公司，需关注百济后续产品商业化进展及行业竞争格局变化。 四、股价核心驱动因素 1. 2022年：泽布替尼与伊布替尼头对头三期临床成功，推动第一波股价上涨。2. 2024年：实现GAAP盈利，推动第二波股价上涨。3. 预期下一代产品接棒将推动第三波股价上涨。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天风证券医药2026年个股深度路演系列百济神州。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径向会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 好的，各位投资者，大家早上好。我是医药团队的创新药联系首席文青。呃，那今天是我们2026年个股深度路演系列的第二场。那本场呢，呃，我会给大家汇报我们对于百济神州的一些投资逻辑和观点。 呃，那接下来我就开始本场的汇报。那我们认为百济神州呢，是一个可以持续验证国际竞争力的创新药企业。えっ。呃，那从我们20202022年开始覆盖百济，其实也见证了。 呃，百济的成，呃，每一个阶段性的成长。哦，那今天是一场深度路演哦，我会把 公司的一些从 呃，管理层，然后包括公司。呃的一些平台，然后包括 从品种上，现在呃最好呃。或者说现在最核心的持续放量的泽布替尼。 以及后续我们认为会给公司提供。更多成长性的血液流的系列管线，以及实体流的管线。呃，依次给大家做介绍。那首先我们认为百姓神州确实已经成长为了一家具备 和这个MC掰掰手腕的中国的创新药公司啊。 那这个体现在几个方面？那首先，百济拥有一款这个今年可能销售。呃，金额已经接近五十亿美金的。大单品也就是则不弃你。 啊，那在商业化上其实已经非常的成功了。啊，那第二点，百济也具备非常成熟的全球的临床实验的。啊，研发和运营能力啊，把一切整个 呃，临床管线是完全去CR恶化的。呃，那这个其实会有几方面的好处。 那首先从成本上 啊，肯定是更有优势的。那我们认为更重要的是它的效率。也相较外部的C R O有了更快的。让我更快的响应。 那第三点，由于一线的人员。啊，是啊，由于这个自己的临床运营人员深入一线，对临床上 啊，发生的一些。啊。特呃 这个临床发生的一些事件呢，它的响应也会更加的及时。 和医生的互动也会更加的深啊。我们认为这个 目前中国的创新药公司具备全球的。临床运营能力，这个还是一个非常稀缺的特征。哦，那第三个就是百济神州，其实。 啊，也。具备了一千多个教研的科学家团队。那这也为百济神州持续的输出。好的，进入临床的早研的分子提供了强有力的。 支持吗？那从产品端来讲呢，百济神州第一款非常成功的。但单品周时则不替你。那泽布替尼为什么在？ 呃，2023年随着CLLSL适应症权限。啊，获批之后哈，整个的销售放量。就进入到了一个高速通路。那是因为在B。 呃，C L L S L这个适应症上，泽布替尼相较伊布替尼 呃，做出了有效的数据。那目前市场上呢，有三款啊。或者说三款销售体量比较大的。啊，B D K H G那分别是 一代产品伊布替尼以及两个二代的产品阿卡提二 卡了，也是我们平常讲的A Z的。 阿卡替尼以及泽布呃，以及百济的泽布替尼。那卡拉相较于伊布，其实在 呃，三期临床实验里做出了十一个等效那。有效性等效安全性有提升。那泽布提尼相较于尼布提尼所说的，其实是一个。 有效性提升，安全性也提升的这样一个。嗯，结果啊，所以从这个关系上我们可以看到。泽布替尼其实是BI C的一个产品。那后续的话呢，哪一些分子可以给百济带来持续的一个成长性？ 我们认为首先血液瘤这一块。哦，百期的布局是非常全面的，包括 啊，和泽布替尼联用的B C L two 以及用于B G K或者B C R啊。以及呃，以及B C L图。呃，耐药后的EDKC deck。 那这两个分子呢，就是百济在做临床实验的时候。都是和现有的S O C去开展。头对头的这个三级临床实验。并且B C L two其实在曼玲的一线。 已经启动了两项。啊，这个头对头的三级临床。那我们认为这些。哦，头对头的三期临床也会支撑着这两个品种。 未来上市销售的时候。啊，有比较好的发量曲线。那除了血液瘤这边呢，百济在实体瘤这边我们认为。2025年也是一个兑现加强的70年。 那2025年公司预告了五款这个实体流会读出数据的分子。那截止到目前已经全部兑现。三款已经在S口有数据读出。那剩余的两款在随着E S M O的这个标题的披露。 我们也看到这两款分子会在 伊斯某的学术会议和。呃，大家见面。的好的。哦。 那接下来呢，就进入公司的。あ。接下来就进入公司的一个呃分层次的汇报。那首先是公司的一些基本情，呃，基本情况。 那百济神州呢是二零一零年在。啊，北京成立，那子不提你现在。啊，卖的这么好的一个药啊，其实是在2012年项目启动。那它的整个开发其实非常的快。 一二年项目启动，在一三年就已经开始在澳洲。然后说从2014年就已经开始在澳洲做临床实验了。那我们也发现了，其实一 他的 开发进度非常的快。然后二他其实一上来就是选择了在海外做临床实验。 所以子不弃你从。立项开始就是瞄着全球市场去做的。那后续的话在。哦，2020年泽布替尼也在。 而中国货币上市 那后续的话，对泽布特尼来讲一些关键的节点啊，二零一九年在。啊。呃，F D A货币上市，然后更为重要的就是我们看到。哦，泽布替尼。 Okay. 则不替尼销售放量开始进入。高速增长的通道其实是2023年。在美国一月份的时候获批用于治疗C L L S L L。那后续的话，随着则不替你销售。 哦，或者说公司整体产品的 销售的持续放量。公司经营杠杆提升 其实2024年开始，公司进入到了一个盈利的周期。那2024年的第二季度，公司首先是实现了。能干的口径下的盈利。 那2025年1月份的Jack Morgan公司也宣布。在2025年全年，公司可以实现gap口径下的盈利。嗯，那这里稍微解释一下，就是这个non gap和gap差在了哪里哈？那这里面主要是呃股权激励加折旧摊销，大家可以理解为gap口径下的盈利，加上股权激励和折旧摊销的费用等于non gap 的这个盈利。 呃，那这张PPT呢，是对百济神州管理层的一个介绍啊。呃，我们认为一个成功的公司，首先还是有一批这个优秀的人才哈。那首先，百济神州是由呃欧雷强、呃和王晓东院士共同创办成立的。那两位创始人呢，其实都非常的呃的背景，都非常的有特色，并且也适合一个创新药公司的发展。 那欧总呢，其实本身他是 是啊，美国人那他的话其实是具备比较强的这个全球视野。那并且欧总呢，他也是一个连续创业者啊。其实他来到呃中国之后，其实创办的第一家公司是宝路。那宝络是一个呃C H R O公司，那后续也是被。 哦，美国的其他公司收购了。哦，那欧总创立了百济。之后呢，其实我们也可以看到。嗯，像做化学的。 负责人王志伟博士也是曾经宝诺的副总裁，也跟随欧总一起加入到了白济神州。所以我们可以看到，其实 欧总在过去连续创业的经历中，已经为呃创办一家创新药公司储备了比较多。以及比较关键的人才啊。那王晓东博士呢，其实也是在 哦，在科学界包，那我包括我们当时在念书的时候，就已经是一个 呃，二十门想到一个科研。 呃，科研大拿了。那王晓东博士首先是中科院北深所的所长。并且也是多院院士。那王晓东博士在科学界以及早年的 呃，insight是对公司的发展是非常重要的。 那汪来博士也是现在的全球研发负责人。那汪博呢，也是王晓东院士在海外的博士后。那汪博从 哦，加入公司开始，我们认为汪博。的优势就是它其实 对公司早呃研发的各个部门都非常的熟悉。 那他在。呃，一一年最初加入公司的时候，是担任这个生物标志物和 体内药理组的负责人。那后续的话为哦，这个临床，然后以及 哦。多个这个。 呃，职位都有。呃。都有这个设计啊，那现在的话，王波也是。全球的一个研发负责人。 嗯。哦，那其他的话呢？从商业化来讲，灵魂人物是吴晓东。博士。 那吴晓斌博士 哦，首先它是具备这个。全球商业化的这个经验的。啊，那吴小兵博士最初是在德国开始做销售代表。那在中国的话，其实呃在加入北京之前也是。 哦，惠瑞的中国区总裁。那加入百济之后，吴晓明博士。啊，统管中国、欧洲以及啊美国多地的这个商业化。那百济海外的商业化呢？ 我们认为。呃，本土化和管理上做的都非常好。那两任的这个北美区的这个。呃，首席商务官都是local啊招进来的。 并且他们的履历，我们认为都非常匹配。呃，当时的百济的商业化的发展需求。哦，那百济其实 呃，第一大股东是安静。嗯。 呃。然后今年的话，其实对百期从经营上，我们认为也是一个持续。超预期的一个兑现。那年初的时候，白鸡给。 啊，2026年的直饮收入端是62亿至64亿美金。那gap口径下的经营利润是七到 呃，八亿美金啊。那后续的话，其实随着一季度的 哦，财报发布收入和利润都有小幅。服的上绣 那随着呃半年报的发布，我们认为收入和利润都迎来了比较大幅的上秀。 那二零二六年收入是进一步上调到了六十六到六十八亿美金。呃，利润端gap口径的经营利润也上升到了十到十一亿美金啊。我们可以看到百济整体的这个。哦，商业化放量以及盈利的改善都在持续的提升和兑现。 哦，那第二大块我们就来讲一下百济这个呃成熟的品种，或者说现在核心销售放量的泽布替尼。那首先对于一个创新药公司来讲呢，它的呃一个非常好的成长曲线啊，就是能够看到持续的有呃大单品陆续的上市销售，那推动公司整体的收入保持一个非常好的增长，也推动着公司的盈利反哺研发啊。那这个是一个从嗯多年的持续兑现的角度。那在某一刻的横截面上，我们其实期待的看到的是一个既有这种啊正在销售放量的品种啊，然后也有少量的这个中后期的品种，然后也有更多量的早研的品种。 那这些会支撑着啊公司在未来多年的一个持续的成长性。那我们认为百济神州是非常符合 和这一类。高成长创新药的这个。呃，情况的那首先有泽布替米作为 呃，这个核心的销售方量的品种。 那也有B C L two，包括B D K C back提交。进入这个呃 其实BCL two已经获批上市了，那后续的话还有持续的适应症拓展。那B T K C带呢，其实也已经启动了这个。和 part of 的头对头的注册性的临床实验。 啊 那早期这边实体轴的储备是。非常非常丰富的啊。那我们认为后续随着。则不经营的持续放量，我们可以看到百济神州的盈利的。