天风证券医药2026年百济神州个股深度路演纪要

百济神州个股深度路演纪要总结

一、核心要点

1. 公司概况：百济神州是具备国际竞争力的中国创新药企业，核心产品泽布替尼2023年获批CLL/SLL适应症后高速放量，2024年实现非GAAP盈利，2025年宣布全年GAAP盈利，2026年收入指引上调至66-68亿美金，GAAP盈利指引上调至10-11亿美金。
2. 研发与运营能力：百济具备成熟全球临床研发运营能力，去CRIO模式具成本与效率优势，拥有1000+研发科学家团队，核心管理团队具备全球视野与创新药运营经验，第一大股东为安进。
3. 产品优势：泽布替尼在CLL/SLL适应症表现突出，六年PFS率达74%，优于伊布替尼等竞品，是同类最优产品，当前在BTK赛道销售占比约80%。

二、投资线索

1. 血液瘤管线：在研BCL2、BDK C deck均针对现有标准疗法开展头对头三期临床，BCL2已在曼格一线启动两项头对头三期，两款产品均有优异数据，其中BDK C deck针对双重/三重暴露患者OR达85%，双重暴露患者OR达93%。
2. 实体瘤管线：2025年五款实体瘤管线读出数据均兑现，2026年CDK4、GBC等管线数据优异，CDK4血液毒性表现优于辉瑞同类产品，GBC后线OR达30%+且无需筛选表达人群，多款管线将于2026年ESMO披露数据。
3. 管线梯度：管线梯度充足，早期研发储备丰富，血液瘤中后期管线密集，实体瘤形成产品组合，支撑未来5-10年增长。

三、风险与关注

1. 科学风险：创新药研发存在天然科学风险，管线早期研发成功率约10-20%，需关注后续管线临床进展。
2. 行业竞争：创新药板块当前聚焦头部销售放量、已盈利或即将盈利的公司，需关注百济后续产品商业化进展及行业竞争格局变化。

四、股价核心驱动因素

1. 2022年：泽布替尼与伊布替尼头对头三期临床成功，推动第一波股价上涨。
2. 2024年：实现GAAP盈利，推动第二波股价上涨。
3. 预期下一代产品接棒：将推动第三波股价上涨。

五、公司管线与数据

1. 泽布替尼：在CLL/SLL适应症表现突出，六年PFS率达74%，优于伊布替尼等竞品。
2. BCL2：与泽布替尼联用，用于BTK或BCR耐药后，已在曼格一线启动两项头对头三期临床。
3. BDK C deck：针对双重/三重暴露患者OR达85%，双重暴露患者OR达93%。
4. 实体瘤管线：2025年五款实体瘤管线读出数据均兑现，CDK4血液毒性表现优于辉瑞同类产品，GBC后线OR达30%+且无需筛选表达人群。

六、研究结论

百济神州是一家具备国际竞争力的中国创新药企业，核心产品泽布替尼表现优异，未来管线梯度充足，有望持续推动公司增长。公司已进入盈利周期，未来股价有望受益于下一代产品的接棒。