天风证券医药2026年凯莱英深度路演纪要

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为天风证券医药2026年个股深度路演第八场，主题为凯莱英（原文误录为凯恩、卡因）的投资价值分析，核心逻辑是复杂分子浪潮下的技术优势转化为业绩增长。 2. 凯莱英业务涵盖三大板块：竞争力最强的小分子CDMO业务、高增速新兴业务（含化学大分子、生物大分子、制剂CDMO、临床CRO、合成生物等），以及技术输出业务。 3. 公司在国内天津、上海，美国波士顿、英国等地布局生产基地，2025年上海大分子工厂投产贡献收入，2026年7月发布股权激励计划，业绩考核目标为2026年营收、利润增速均15%，后续年份保持稳健增长。 4. 小分子CDMO领域，凯莱英掌握连续化学、光电等核心技术，在手订单2026年中报累计增长50%，2026年中报小分子收入23亿元，毛利率提升，GLP-1相关临床项目1个进入商业化阶段。 5. 新兴业务2026年上半年增速70%，收入达13亿元，占比约1/3，毛利率提升3个百分点；其中生物大分子业务增速快，上海凯莱英Bio收入2025年翻倍、2026年上半年再翻倍，ADC等管线成熟；制剂CDMO上半年收入同比增50%，在手订单增速高；临床CRO上半年基本持平，下半年有望提速。 6. 行业层面，全球医药研发外包率持续上升，药企自研复杂度提升、并购增加、AI制药投入加大，2026年国内外新药投资增速快，专利悬崖带动CDMO需求，头部企业受益于复杂分子红利；预计未来3-5年CDMO行业趋势向好，加息降息影响减弱。二、风险与关注 1. 大分子布局时间较头部企业短，当前尚处高速增长期。2. 部分订单交付周期较长，存在季度性业绩波动可能。三、投资线索 1. 凯莱英2026年中报在手订单强劲，核心生产、研发、工艺开发能力全球顶尖，受益于复杂分子浪潮，技术优势有望持续转化为业绩，2028年营收有望突破100亿元，新兴业务为主要增长动力。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天丰证券医药2026年个股深度路演系列凯莱因目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议为闭门会议未经天丰，证券许可不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第三方提供。或传播天方证券对违反上述要求的行为主体，保留追究其法律责任的权利。诶好的，各位投资人，大家早上好，我是香风证券的医药主席分析师杨松呃，那当然欢迎大家来参加我们组织的这个每天早上啊，8点啊，就是呃干货的这个11奖的路演。 呃，那我们最近的话是筛选了17家啊，我们说具备很好的这个投资潜力。和机会的呃，医药的上市公司啊，为大家去做深入的这个呃留言和交流啊，那今天的话是我们的第八场，那我们呢，也是邀请到我们团队的协商方向的，这个呃同事这个呃刘一博啊，来就凯莱茵的相关情况给大家做这个汇报啊可能其实在过去的几年里面在主业的这个呃。拓展布局上啊，做出了呃非常积极的这个呃努力啊，同时也看到了包括新增投订单，有非常 好的这个表现啊，那与此同时呢，公司在一些这个呃重大的这个项目上对吧也有非常值得令人期待的这个啊布局呃，那么介绍整个的这个方向上呢，就是我们认为跟大家啊，花比较多的时间去做一些这个啊。 研究和讨论的啊，包括之前一博也给大家去讲过这个姚明康德啊，那今天的话我们是请这个一博呢啊，再去谈论一下这个情况啊，给大家做一个这个啊汇报和梳理，那接下来我把时间交给我的同事这个刘一博哎好的好的，感谢杨老师，也非常感谢各位投资人早上的时间，然后我是天丰医药的分析师刘一博也很高兴，有机会跟大家在早上汇报卡莱因这家公司，然后其实呢，我们呃给凯莱因的这个要点的话是伴随复杂新分子浪潮技术优势转然后业绩释放，我们觉得对于现在的cdmo，尤其是小分子cdmo，其实核心的能力就是如果你有这个复杂的分子，里面技术做的非常好的话，其实能够把这一波这个专利悬崖，包括技术突破的这一波医药的这个。 浪潮的直播红利都能吃掉，我们能看到就非常标准的就是呃，今年上半年整个药明康德的业绩是非常超预期的。然后我们也看到了像凯恩的在手订单，也是达到了一个非常强劲的这么一个状态。所以我们觉得如果说确实你能在这边做到领先的地步，那你可能能够把市场绝大多多数的一个业绩的红利都能去呃享受到，这是我们觉得对于整个小分子cd,m.O1个最最核心的一个逻辑。那么回到凯莱因的话，我们觉得呃其实卡莱因的话也是在这个a股跟h股都两地同步上市，然后公司也是构建了一个创效产业链的一体化的这么一个服务的创新生态圈，那么呃，从公司的整体的业务来看，就无论是这个作为基础的化学小分子还是这个公司？ 司最近增速非常非常快的新兴业务，都能够反映到公司在整个这个以小分子为核心的cdmo领域里面一个非常强劲的一个呃竞争的能力，那么对我们还是先简单更新1下这个公司的一些呃一些基础的情况，然后最后再把整个这个cdmo的板块再进行一个梳理，最后再通过这个公司的业绩去做一个回顾跟展望，那么一最最最先的话还是这个对公司的业务做一个简单的。这个更新那么卡莱茵的话，它其实整个呃公司的核心业务大概分为三个版块，第一个的话就是呃，最最核心也是公司竞争力最强的。 这个cdmo服务板块，那么呃，其次的话就是技术输出跟这个临床研究。呃从公司整个布局来看，其实无论是在国内就比如说大家非常熟知的天津还是上海的这个大分子，其实呃公司在这个中国的布局还是非常的广泛的，那么除了国内的话，公司在美国跟英国都分别的这个美国的波士顿，还有包括这个呃，包括英国的这个三位其实都是有很很好的这个基地，然后从这个发展历程来看呢。其实公司也是在这232423年24年分别在这个美国跟英国进行了一个拓展。 然后25年的话，其实整个大分子在这个上海风险的厂也开始呃启用，并且开始产生。源源不断的产生收入对这另一个值得这个各位投资人去关注的就是呃公司，其实在今年的7月份也是发了一个这个股权激励，那么其实我们就是一方面呢，股权激励能够呃极大的调度，整个行呃，这个公司核心团队的一个积极性，然后能够对公司长远的业绩发展，提供一个保障。其实我们也可以从整个业绩考核目标去看公司未来的一个大概的增长情况。 那么从目前这个7月份的一个呃考核目标的这个公告来看，其实26年整体的收入增速是有个这个15%，然后利润的话也是一个同样的情况，就15%啊，这是一个a的解锁那么往272829年的话其实分别也是有一个比较好的一个增长，我们觉得一方面这个这个目标啊，其实定的不是那么的这个拉的不是那么满我们觉得肯定卡莱因还是有一个更高的一个增长，我们觉得这个可能更多的是呃，显示公司想要去这个，这个让大这个核心的员工都能享受到这么一个股权激励的这么一个点。 另外的话就是确实，我们也可以从这个股权激励中能看到公司未来的发展，还是这个非常稳健的。对，然后呃之后的话就在对这个整呃基本的行业情况，这边就不再跟各位这个领导去赘述了，然后这边还是可能再去更新1下就卡兰因的话，其实从整个核心的竞争力就是cdmo板块的话，其实我们觉得在小分子好，包括多肽的话。都是处在一个这个主要企业，然后在这个大分子跟adc的话，因为这个确实上海的这个。 工厂的这个时间还是呃相当于就比如说像生物啊，龙子啊，这些这个头部企业还是会时间较短，所以我们觉得公司在大分子这边还是在处在一个呃高速的增长期那么另外的话就是呃，第二部分就是跟各位领导再去汇报一下整个这个cdmo的一个呃基本的行业情况，那么就首先一第一点的话就是我们想讨论的第一个问题就是整个全球医药的外包率，这个其实我们也是可以从这个沙利文等这个呃公开的资料能看到其实整个研发外包率是持续上升嘛，但是其实最近跟各位投资人交流下来就有一个点，就是在于说在美国整个这个制造业回流的情况下，那么是不是呃cmo企业得向美国去去做，或者说那些砝码是不是会自己去建厂，然后从而降低整个？ 这个cm外包率的这么一个有这么一个担心嘛，然后我们也是这个进行了一些研究。就首先第一点的话就比如说我们看新闻像这个几个大的砝码，他可能会跟这个特朗普政府答应说要在美国去投多少多少钱，然后可能在几年内完成，这里面可能就进一步的去西拆的话。会有两个点，第一个的话就是在美国投的这么大几百亿，他是不是真的会落地这个因为毕竟还是有一个时间的限制，那么可能到这个特朗普这个离任之后，可能这个事情就无疾而终，这是第一第二的话就是整个钱的去向，因为这个对于cdm来讲，可能大家最担心的是他会在美美国去鉴赏，但是起码从我们观察到的情况就是这个政策也出台了。 有个这个这个有大概不到1年的时间，然后但是确实我们看到基本上没有什么去去破土动工的情况，所以可能会这个担心。比如说李来会不会自己去做这个offer啊会做替尔伯泰啊，包括这个其他的这个大的砝码去，比如说穆罕东区自建，我们觉得这个这个起码从趋势来讲，没有看到这个哪家有实质性的进展。对，那么之后的话就是呃，整个这个投融资情况，因为就还是以这个境外为例吧。我们看到其实到截止到今年的8月的下旬，其实整个海外的ipu还是做的非常不错的，然后这边也是想跟各位这个投资人，再去汇报一下我们对于整个这个这个。 Cdmo行业还能火火多久这么一个问题去做一个汇报，那么首先结论的话就是我们觉得起码在未来的这个好几年，就比如说这个三到更长的时间，其实整个趋势还是会持续的保持高涨。那么第一个点的话就是呃专利悬崖嘛，我们觉得如果说我们回顾回顾过去的话，可能整个cdmo的景气度会随着这个。比如说这个美联储加息降息会有1个周期性的波动，但是我们觉得就其实占到，比如说占到现在这么时间节点，然后整个药企的需求是。 极大的增加的就比如说，我们会听到像这个专利悬崖的这个问题，然后包括在美国的话，就是这些砝码可能去记得去做1些这个并购，那么把整个xbi的指数也推到一个很高的呃，一个一个数，然后在国内的话，就是我们看到了非常非常多的分子出海它，其实背后的反应就是发麻，它可能这个本身药物的研发会越来越复杂，那么其实做并购是一个非常好的事情，而这个整个并购的话，又能够反过来把整个这个新药的这个这个研发去提到一个很高的位置。 所以说，就首先第一点就是这个专利悬崖，它其实带来的需求是非常大的。那么其次呢，就是我们也看到了像这个ai制药。那么虽然现在大家会去讨论说ai制药，对于整个这个cro，尤其是这个discover y方向，可能会有一些呃替代。但是我们觉得起码从现在来看这个各个家的砝码还是会投入更多的这个钱在这ai上，所以我们觉得起码从需求端整个新药的研发还是会非常不错的，那么可能过去，我们会讲说这个呃，比如说这个加息周期，这个为什么会影响新药投资，那么就是这个从这个预期收益率的角度来讲，你放在银行，可能这个原来有一个点，现在有五个点，那我可能就打投新药的钱去投到了这个这个这个银行里，但是我们现在发现其实，从这个需求来来看，可能已经把这个数字游戏变成了一个这个砝码的这个迫切的需求，所以我们觉得其实趋势的话，整个加息降息会对于整个cdmo的影响，起码在未来的几年会比较弱。 对这个其实我们看到这个具体的这个新奥投资的数据也是类似的，就呃，如果我们说回顾过去的话，其实呃，整个新奥的投资，尤其是在美国，大家觉得说可能在这个二三年就已经恢复。然后25年的话是因为特朗普刚上台会有一些政策不确确定性导致的，这个i ppo的一些这个，或者说prep，或者说这个信号投资的一些不稳定。但是我们发现其实26年整体的增速还是非常的快的，就可能如果谈到这个单季度或者说累计增速的话，基本上还是在50到100之间，那么可能会有一些这个单季度波动嘛。 但是起码这个数字，我们这个判断还是非常的这个出色的。然后国内的话也是一个呃，类似的一个情况，就整体的这个新药投资可能会有一些季度间的波动，就比如说这个可能到这个今年的8月24号嘛，那可能整个新药的累计投资下降，可能是这个9.7%，但是我们只看这个ipo前的项目的话，其实同比增长还是有个55%，这个还是可能跟这个，比如说去年的恒瑞的这种大番嘛上市会有一些这个影响。 那么之后的话，就是我们觉得cdmo的这个呃一个行业的一个趋势呢，就还是这个明星分子会带动整个