销气主业稳健，双综业务打造新增长曲线

核心观点与关键数据

• 公司整体表现：2026年上半年，公司实现营业收入534亿港元，同比增长5.2%；归母净利润24.3亿港元，同比增长1.0%。公司拟派中期股息30港仙，同比持平，并指引全年派息率将同比有所提升。
• 销气业务：销气业务实现营业收入478亿港元，同比增长5.8%；零售销气量208.6亿方，同比增长0.5%。销气毛差同比+0.01元/方至0.56元/方。2026年全年公司指引销气量低单位数增长，销气毛差同比持平或微降。
• 接驳业务：接驳业务实现营业收入25.4亿港元，同比下降10%；新开发居民用户65.1万户，同比下降22%。2026年全年公司指引新增接驳150-170万户。
• 综合服务：综合服务实现分类业绩6.7亿港元，同比增长13%。公司聚焦厨电燃热、保险协同、安居业务挖掘用户需求，综合服务业务规模与盈利能力稳步提升。
• 综合能源：综合能源实现分类业绩1.9亿港元，同比增长18%。能源销售量同比+10%至20.5亿千瓦时，累计投运项目1756个，装机规模达到3.75GW。2026年全年公司指引综合服务/综合能源收入实现双位数增长。

研究结论

• 投资建议：公司售气业务稳健，综合服务与综合能源有望打造第二增长曲线，资本开支收缩派息保持稳定。预计2026-2028年，公司归母利润分别为35.62、36.93、38.45亿港元，同比分别+0.4%、+3.7%、+4.1%。假设公司维持61%派息率，2026年9月4日收盘价对应股息率分别为5.8%、6.0%、6.2%，维持“买入”评级。
• 风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑。