销气主业增长亮眼，双综业务发展方向明确

海 外 研证券研究报告 究公用事业 买入（维持） 市场数据日期 2024.04.05 收盘价（港元） 22.70 总股本（百万股） 2,314 总市值（亿港元） 525 净资产（亿港元） 408 总资产（亿港元） 1,379 每股净资产（港元） 17.62 跟踪报告 01193.HK华润燃气港股通（沪、深）销气主业增长亮眼，双综业务发展方向明确 2024年4月7日 投资要点 销气盈利改善，业绩稳步恢复。2023年，公司实现营业收入1,013亿港元，同比增长 7.4%；各分类业绩合计130.8亿港元，同比增长15.0%，其中销气/接驳/综合服务/设 计建设业务分别实现分类业绩76.0/40.4/13.7/6.5亿港元，分别同比变动+17.26、-2.43、+2.19、+0.01亿港元；归母净利润52.2亿港元，同比增长10.4%。2023年，公司拟派息1.1569港元/股，同比增长10.2%，派息率达到50.3%。 售气量稳健增长，并购扩张持续推进。2023年，公司销气业务实现收入859亿港元， 同比增长9.5%；分类业绩76亿港元，同比增长29%。2023年，公司零售气量达到387.8 亿方，同比增长8.1%，其中工业/商业/居民气量分别为201/82/94亿方，分别同比增长7.2%/9.0%/11.1%。期内，公司集团和成员公司新增签约项目3个，注册项目8个实现重庆燃气并表、厦门华润燃气增持并表以及获取昆明煤气51%股权，燃气主营业务持续扩张。2023年，公司接驳业务实现收入109亿港元，同比下降11%；分类业绩 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整 理 相关报告 华润燃气(01193.HK)2023年中期业绩点评：业绩稳步提升，零售气主业地位进一步巩固-230910 华润燃气(01193.HK)2022年业绩点评：业绩承压，看好中长期修复空间 -230403 华润燃气(01193.HK)2021年业绩点 40.4亿港元，同比下降5.7%；期内新开发居民用户331.3万户，同比下降18.7%，其中新房/旧房/煤改气用户分别为288.3/38.4/4.6万户。 变革模式推动综合服务增长，综合能源发展方向明确。2023年，公司综合服务实现收 入40.4亿港元，同比增长27%；分部溢利同比增长19.0%至13.7亿港元，若剔除汇率波动影响，分部溢利同比增长24.9%。期内，公司全面推动维修、安检、抄表、综合服务一体化网格模式，覆盖用户超3,000万户，为客户提供一站式智慧厨居装配方案。 2023年，公司聚焦分布式能源、分布式光伏与交通充能赛道，打造具有华润燃气特色的综合能源服务。年内，公司综合能源售电量同比增长14.7%至3.1亿度，分布式能源累计项目数量达到173个，装机规模为1.2GW；分布式光伏累计项目数量达到168个，装机规模为213.7MW。 评：业绩稳健增长，估值具备吸引力现金流状况良好，分红派息稳定增长。2023年，公司经营现金流量净额同比增长133% -220322 华润燃气(01193.HK)2021年中期业绩点评：业绩稳增长，“1+2+N”战略拓宽未来发展-210824 海外公用事业&能源分析师： 李静云lijingyun@xyzq.com.cnSFC：BUA484SAC：S0190522120001 至101.6亿港元。截至2023年底，银行存款及现金余额为99.8亿港元，同比增长55.0%；资产负债率同比微升至54.03%，公司财务及现金流状况保持良好。2016-2023年，公司派息额由0.45港元/股增长至1.1569港元/股，年均复合增长率达到14.4%派息率则从29.8%增长至50.3%。 我们的观点：公司售气业务稳定增长抵御接驳下降带来的不利影响，综合服务和综合 能源仍将处于相对高速发展，我们预计2024/2025/2026年，公司或将实现营业收入 1,058、1,113、1,195亿港元，分别同比+4.5%、+5.2%、+7.3%；实现归母净利润分别为57.09、62.66、69.91亿港元，分别同比变动+9.3%、+9.8%、+11.6%，维持“买入评级。 风险提示：天然气销量增长不及预期，上游天然气价格大幅上涨，天然气价格政策出现不利变动 主要财务指标 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港元） 101,272 105,815 111,294 119,439 同比增长 7.3% 4.5% 5.2% 7.3% 归母净利润（百万港元） 5,224 5,708 6,265 6,990 同比增长 10.4% 9.3% 9.8% 11.6% 归母净利润率 5.2% 5.4% 5.6% 5.9% 基本每股收益（港元） 2.30 2.52 2.76 3.08 股息率 5.1% 5.6% 6.1% 6.8% 来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院预测与整理（股息率采用2024年4月5日收盘价计算） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 销气盈利改善，业绩稳步恢复。2023年，公司实现营业收入1,013亿港元，同比增长7.4%；各分类业绩合计130.8亿港元，同比增长15.0%，其中销气 /接驳/综合服务/设计建设业务分别实现分类业绩76.0/40.4/13.7/6.5亿港元，分别同比变动+17.26、-2.43、+2.19、+0.01亿港元；归母净利润52.2亿港元，同比增长10.4%。2023年，公司拟派息1.1569港元/股，同比增长10.2%，派息率达到50.3%。 图1、公司营业收入情况图2、公司归母净利润情况 1200 1000 800 600 400 200 0 20192020202120222023 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 70 60 50 40 30 20 10 0 20192020202120222023 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营业收入（亿港元）yoy（右）归母净利润（亿港元）yoy（右） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表1、公司分类收入与业绩拆分（百万港元） 2022 2023 YoY 分类收入 销气 78,474 85,904 9.5% 接驳 12,208 10,888 -11% 综合服务 3,185 4,045 27% 设计建设 471 436 -7.6% 收入合计分类业绩 94,338 101,272 7.4% 销气 5,874 7,600 29% 接驳 4,284 4,041 -5.7% 综合服务 1,154 1,373 19% 设计建设 64 65 2.0% 分类业绩合计 11,375 13,079 15% 分类业绩率 销气 7.5% 8.8% 1.4% 接驳 35.1% 37.1% 2.0% 综合服务 36.2% 33.9% -2.3% 设计建设 13.5% 14.9% 1.4% 总分类业绩率 12.1% 12.9% 0.9% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 售气量稳健增长，并购扩张持续推进。2023年，公司销气业务实现收入859 亿港元，同比增长9.5%；分类业绩76亿港元，同比增长29%。2023年，公司零售气量达到387.8亿方，同比增长8.1%，其中工业/商业/居民气量分别为201/82/94亿方，分别同比增长7.2%/9.0%/11.1%。期内，公司集团和成员公司新增签约项目3个，注册项目8个，实现重庆燃气并表、厦门华润燃气增持并表以及获取昆明煤气51%股权，燃气主营业务持续扩张。2023年，公司接驳业务实现收入109亿港元，同比下降11%；分类业绩40.4亿港元，同比下降5.7%；期内新开发居民用户331.3万户，同比下降18.7%，其中新房/旧房/煤改气用户分别为288.3/38.4/4.6万户。 图3、公司销气量情况图4、公司分结构气量变动情况（单位：亿方） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201820192020202120222023 销气量（亿方）yoy（右） 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 250 200 150 100 50 0 +7.2% +11.1% +9.0% 工业居民商业 20222023 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 变革模式推动综合服务增长，综合能源发展方向明确。2023年，公司综合服务实现收入40.4亿港元，同比增长27%；分部溢利同比增长19.0%至13.7亿港元，若剔除汇率波动影响，分部溢利同比增长24.9%。期内，公司全面推动 维修、安检、抄表、综合服务一体化网格模式，覆盖用户超3,000万户，为客户提供一站式智慧厨居装配方案。2023年，公司聚焦分布式能源、分布式光伏与交通充能赛道，打造具有华润燃气特色的综合能源服务。年内，公司综合能源售电量同比增长14.7%至3.1亿度，分布式能源累计项目数量达到173个，装机规模为1.2GW；分布式光伏累计项目数量达到168个，装机规模为213.7MW。 现金流状况良好，分红派息稳定增长。2023年，公司经营现金流量净额同比增长133%至101.6亿港元。截至2023年底，银行存款及现金余额为99.8亿港元，同比增长55.0%；资产负债率同比微升至54.03%，公司财务及现金流 状况保持良好。2016-2023年，公司派息额由0.45港元/股增长至1.1569港元/股，年均复合增长率达到14.4%，派息率则从29.8%增长至50.3%。 图5、公司经营现金流量情况图6、公司分红派息情况 120 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20162017201820192020202120222023 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 经营现金流量净额（亿港元）yoy（右）派息额（港元/股）yoy（右） 资料来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 我们的观点：公司售气业务稳定增长抵御接驳下降带来的不利影响，综合服务和综合能源仍将处于相对高速发展，我们预计2024/2025/2026年，公司或将实现营业收入1,058、1,113、1,195亿港元，分别同比+4.5%、+5.2%、+7.3%；实现归母净利润分别为57.09、62.66、69.91亿港元，分别同比变动+9.3%、 +9.8%、+11.6%，维持“买入”评级。 图7、公司历史PE走势 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：天然气销量增长不及预期，上游天然气价格大幅上涨，天然气价格政策出现不利变动 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。