核心观点
- 公司发布2025年年报和2026年第一季度报告，2025年实现营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；归母净利润15.92亿元，同比增长13.05%。2026年第一季度实现营业收入37.93亿元，同比增长2.55%；归母净利润2.46亿元，同比增长1.95%。
- 包装主业稳中有进，环保、重型包装持续突破。2025年，纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品、其他业务收入分别为123.69亿元、24.95亿元、12.93亿元、7.23亿元、3.58亿元，同比-0.39%、-0.19%、+1.70%、+17.02%、+2.13%。国内/国外收入分别为111.07亿元、61.31亿元，同比-7.90%、+20.27%。环保业务方面，印尼裕同环保工厂建成投产，海外客户拓展顺利。重型包装业务方面，已开发全品类重型包装产品群，并在新能源汽车、动力电池等领域构建起较完善的重型包装解决方案。
- 客户开拓卓有成效，“N业务”发展迅速。华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，推进新项目导入与客户合作深化。仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务。裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化。公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系。
- 投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为180.06亿元、187.59亿元、194.93亿元，同比增长4.5%、4.2%、3.9%；归母净利润分别为17.55亿元、18.98亿元、20.36亿元，同比增长10.2%、8.1%、7.3%；EPS分别为1.91元、2.06元、2.21元，对应PE分别为19.65倍、18.18倍、16.95倍。维持“买入”评级。
关键数据
- 2025年营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；归母净利润15.92亿元，同比增长13.05%。
- 2026年第一季度营业收入37.93亿元，同比增长2.55%；归母净利润2.46亿元，同比增长1.95%。
- 2026-2028年营收预测：180.06亿元、187.59亿元、194.93亿元，同比增长4.5%、4.2%、3.9%。
- 2026-2028年归母净利润预测：17.55亿元、18.98亿元、20.36亿元，同比增长10.2%、8.1%、7.3%。
- 2026-2028年EPS预测：1.91元、2.06元、2.21元，对应PE分别为19.65倍、18.18倍、16.95倍。
研究结论
- 公司包装主业稳健发展，环保和重型包装业务持续突破，客户开拓卓有成效，“N业务”发展迅速。
- 随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。
- 维持“买入”评级，预计公司未来几年营收和净利润将稳步增长。
