销气业务短期承压，智家与泛能打造第二增长曲线

海 外 研证券研究报告 究公用事业 买入（维持） 02688.HK新奥能源港股通（沪、深） 销气业务短期承压，智家与泛能打造第二增长曲线 跟市场数据 投资要点 2024年4月12日 日期2024.04.11 踪收盘价（港元）69.20 报总股本（百万股）1,131 告总市值（百万港元）78,280 净资产（百万元）42,660 总资产（百万元）103,131 每股净资产（元）37.71 来源：Wind 相关报告 新奥能源（02688.HK）跟踪点评： 业绩短期承压，派息稳步提升。2023年，公司实现营业收入1,139亿元，同比增长 3.5%；毛利143亿元，同比下降9.0%；核心利润为75.86亿元，同比下降4.8%，其中 国际气价回落导致的海外LNG销售相关利润同比下降36.0%至14.95亿元，国内基础业务核心利润同比增长8.2%至60.91亿元。2023年，公司拟派息2.95港元/股，同比增长1.4%，派息率为核心利润的40%（23年核心利润派息率为37%），同时公司指引未来派息比率有望保持每年3-4%的增长。 工商业气量不佳拖累零售气，国际气价回落减少批发气利润。2023年，公司天然气零 售业务实现毛利60.49亿元，同比下降6.1%（3.96亿元）。同期，公司天然气零售气 量为251亿方，同比下降3.1%，其中零售/工商业销气量分别为53.5/194.9亿方，分别同比变动+3.8%/-4.4%；天然气平均售价和采购价分别为3.56和3.01元/方，销气 价差为0.55元/方，同比增长0.02元/方。2023年，公司燃气批发业务实现毛利10.95亿元，同比下降60.0%，主要是由于国际气价回落导致国际市场机会减少，批发气销售量同比增长25.5%至85亿方。2024年，公司预计天然气零售气量增长或将超过5%，零售气业务毛利增长或将超过10%。 燃气零售与批发业务短期承压，泛以气切入综合能源，公司泛能项目规模持续增长。2023年，公司泛能业务毛利同比增 能与智家业务如期增长-20230924 新奥能源（02688.HK）2022年业绩点评：上游资源协调能力弥补零售疲弱，综合能源高速增长-20230329 新奥能源（02688.HK)2022H1业绩 长22.6%至19.1亿元。期内，公司泛能销售量达到347亿千瓦时，同比增长56%。公司基于客户需求持续升级泛能业务，以气切入延伸至热力与综合能源，目标实现泛能微网与荷源网储一体化运营。截至2023年底，公司累计投运泛能项目同比增长86个 至296个，在建泛能项目数量为60个，典型项目达产后内部收益率高于12%。2024 年，公司预计泛能业务用能规模增速或将在20%-30%。 点评：泛能业务发展势头良好-工程安装业务承压，智家业务创收能力提升。2023年，公司工程安装业务实现毛利 20220820 新奥能源（02688.HK)2021年度业绩点评：业绩稳健增长，泛能业务势头强劲-20220321 新奥能源（02688.HK)跟踪报告：三 27.7亿元，同比下降5.8%。期内，公司完成185.4万户家庭用户的工程安装，同比下 降11.1%；新增工商户开口气量1,756万方/日，同比下降14.3%。2023年，公司智家业务实现毛利25.2亿元，同比增长21.1%，单户创值收入124元，同比增长5.1%，公司针对安全、厨房、社区等多场景客户需求不断加快智家业务创新模式落地。2024年，公司预计新开发居民用户规模或将为140-160万户，新开发工商户开口气量目标为 1,200-1,400万方/日，智家业务毛利或将增长20%-30%。  季度零售气量同比增长20%，喜提资本开支稳定，财务状况良好。2023年，公司经营现金流为96.12亿元，同比下降 MSCIESG评级A级-20211109 新奥能源（02688.HK)2021年中期业绩点评：工商业气量提速，泛能+增值业务持续发力-202108243 4.9%；资本开支74.4亿元，同比降低1.1%，其中燃气项目/泛能业务/新项目收购的 资本开支分别为48.1/21.4/4.9亿元。截至2023年底，公司净负债比率为25.3%，同比下降0.5个百分点；在手现金96.89亿元，同比增长20.3%，稳定的现金流以及良好的财务情况或将支撑公司派息比率增长。 新奥能源（02688.HK)跟踪报告：舟我们的观点：售气业务表现不佳使得公司业绩短期承压，泛能与智家业务正在打造公 山LNG接收站为公司发展保驾护 航-20210720 海外公用事业&能源分析师： 李静云lijingyun@xyzq.com.cnSFC：BUA484SAC：S0190522120001 司的第二增长曲线，我们预计公司2024-2026年归母核心利润分别为76.19、80.06、 84.98亿元，同比变动+0.4%、+5.1%、6.1%，维持“买入”评级。 风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期 主要财务指标 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 113,858 115,200 121,130 127,585 同比增长 3.5% 1.2% 5.1% 5.3% 归母核心利润（百万元） 7,586 7,619 8,006 8,498 同比增长 -4.7% 0.4% 5.1% 6.1% 每股核心基本收益（元） 6.73 6.76 7.10 7.54 股息率 4.3% 4.4% 4.9% 5.4% 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院预测与整理（股息率采用2024年4月11日收盘价计算） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 业绩短期承压，派息稳步提升。2023年，公司实现营业收入1,139亿元，同比增长3.5%；毛利143亿元，同比下降9.0%；核心利润为75.86亿元，同比 下降4.8%，其中国际气价回落导致的海外LNG销售相关利润同比下降36.0%至14.95亿元，国内基础业务核心利润同比增长8.2%至60.91亿元。2023年，公司拟派息2.95港元/股，同比增长1.4%，派息率为核心利润的40%（23年核心利润派息率为37%），同时公司指引未来派息比率有望保持每年3-4%的增长。 图1、公司核心利润情况图2、公司分红派息情况 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3.5 45% 3 40%35% 2.5 30% 2 25% 1.5 20% 1 15%10% 0.5 5% 0 0% 201820192020202120222023 核心利润（亿元）yoy（右）派息额（港元/股）核心利润派息比率（右） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 （百万元人民币） 2022 2023 YoY 收入拆分 天然气零售 60,082 60,611 0.9% 燃气批发 29,954 29,695 -0.9% 工程安装 5,950 5,337 -10% 泛能业务 10,951 14,513 33% 智家业务 3,114 3,702 19% 收入合计 110,051 113,858 +3.5% 毛利拆分 天然气零售 6,445 6,049 -6.1% 燃气批发 2,736 1,095 -60% 工程安装 2,941 2,770 -5.8% 泛能业务 1,556 1,907 23% 智家业务 2,078 2,517 21% 毛利合计 6,894 7,157 -9.0% 毛利率 天然气零售 10.7% 10.0% -0.7pct 燃气批发 9.1% 3.7% -5.4pct 工程安装 49.4% 51.9% 2.5pct 泛能业务 14.2% 13.1% -1.1pct 智家业务 66.7% 68.0% 1.3pct 总毛利率 14.3% 12.6% -1.7pct 表1、公司收入及毛利拆分 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 工商业气量不佳拖累零售气，国际气价回落减少批发气利润。2023年，公司天然气零售业务实现毛利60.49亿元，同比下降6.1%（3.96亿元）。同期， 公司天然气零售气量为251亿方，同比下降3.1%，其中民生/工商业销气量分别为53.5/194.9亿方，分别同比变动+3.8%/-4.4%；天然气平均售价和采购价分别为3.56和3.01元/方，销气价差同比增长0.02元/方。2023年，公司燃气批发业务实现毛利10.95亿元，同比下降60.0%，批发气销售量同比增长25.5%至85亿方。2024年，公司预计天然气零售气量增长或将超过5%，零售气业务毛利增长或将超过10%。 图3、公司零售气量情况图4、公司批发气量情况 300 250 200 150 100 50 0 201820192020202120222023 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020202120222023 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 零售气量（亿方）yoy（右）批发气量（亿方）yoy（右） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 以气切入综合能源，公司泛能项目规模持续增长。2023年，公司泛能业务毛利同比增长22.6%至19.1亿元。期内，公司泛能销售量达到347亿千瓦时，同比增长56%。公司基于客户需求持续升级泛能业务，以气切入延伸至热力 与综合能源，目标实现泛能微网与荷源网储一体化运营。截至2023年底，公 司累计投运泛能项目同比增长86个至296个，在建泛能项目数量为60个。 2024年，公司预计泛能业务用能规模增速或将达到20%-30%。 图5、公司泛能业务毛利情况图6、公司泛能销售量情况 25 20 15 10 5 0 201820192020202120222023 250% 200% 150% 100% 50% 0% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201820192020202120222023 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 泛能业务毛利（亿元）yoy（右）泛能销售量（亿千瓦时）yoy（右） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 工程安装业务承压，智家业务创收能力提升。2023年，公司工程安装业务实现毛利27.7亿元，同比下降5.8%。期内，公司完成185.4万户家庭用户的 工程安装，同比下降11.1%；新增工商户开口气量1,756万方/日，同比下降14.3%。2023年，公司智家业务实现毛利25.2亿元，同比增长21.1%，单户创值收入124元，同比增长5.1%，公司针对安全、厨房、社区等多场景客户需求不断加快智家业务创新模式落地。2024年，公司预计新开发居民用户规模或将为140-160万户，新开发工商户开口气量目标为1,200-1,400万方/日，智家业务毛利或将增长20%-30%。 资本开支稳定，财务状况良好。2023年，公司经营现金流为96.12亿元，同比下降4.9%；资本开支74.4亿元，同比降低1.1%，其中燃气项目/泛能业务 /新项目收购的资本开支分别为48.1/21.4/4.9亿元。截至2023年底，公司净负债比率为25.3%，同比下降0.5个百分点；在手现金96.89亿元，同比增长20.3%，稳定的现金流以及良好的财务情况或将支撑公司派息比率增长。