太二调改效果持续兑现，盈利能力改善

九毛九（9922.HK）研报总结

投资要点

• 营收下滑，利润改善：2026年上半年，公司实现收入23.9亿元（同比-13.2%），归母净利润0.76亿元（同比+24.9%）。分品牌看，太二/怂火锅/九毛九/其他分别实现营收17.95/2.65/1.76/1.53亿元，同比分别-7.8%/-36.4%/-22.0%/+5.8%。太二同店日均销售额同比+7.4%，九毛九跌幅收窄。
• 太二闭店步入尾声，九毛九和怂火锅尚需等待：截至2026年上半年，餐厅总数606家，太二/怂火锅/九毛九数量分别为477/54/61家，较2025年底分别净-22/-8/-2家。上半年关闭42间餐厅，新开2间太二及2间九毛九餐厅。2026年将继续聚焦太二模型优化、九毛九及怂火锅新模型打磨。
• 太二门店优化成效明显，门店经营利润率提升：2026年上半年，毛利率同比+1.1ppt至65.5%，员工成本占比同比+1.2ppt至31.3%，租金开支占比同比-0.8ppt至10.9%。门店经营利润率同比+1.4ppt至13.2%，其中太二门店经营利润率+1.5ppt至14.9%。
• 维持“买入”评级，目标价1.67港元/股：预计2026-2028年归母净利润分别为1.68/2.27/2.84亿元，给予2026年约12倍PE，对应目标价1.67港元/股，较现价有49.1%涨幅空间。

核心观点

• 太二门店调改效果持续兑现，盈利能力改善，同店销售额回升。
• 九毛九和怂火锅的调改效果尚需等待，公司将继续推进太二模型优化及新品牌模型打磨。
• 门店经营利润率提升，太二门店优化成效显著，未来仍有提升空间。

关键数据

• 2026年上半年收入23.9亿元（-13.2%），归母净利润0.76亿元（+24.9%）。
• 太二/怂火锅/九毛九/其他营收分别为17.95/2.65/1.76/1.53亿元。
• 门店总数606家，太二/怂火锅/九毛九数量分别为477/54/61家。
• 毛利率65.5%（+1.1ppt），员工成本占比31.3%（+1.2ppt），租金开支占比10.9%（-0.8ppt）。
• 门店经营利润率13.2%（+1.4ppt），太二门店经营利润率14.9%（+1.5ppt）。

研究结论

• 公司聚焦太二模型优化，调改效果显著，盈利能力改善。
• 九毛九和怂火锅调改效果尚需时间验证，但公司已开始新模型打磨。
• 预计未来太二门店经营利润率仍有提升空间，为集团整体盈利修复奠定基础。
• 维持“买入”评级，目标价1.67港元/股。