复价效果持续显现，盈利能力环比改善

|报告要点| 公司坚定聚焦零售业务，“同心圆”拓品类成效显著、渠道持续完善，新阶段的“系统集成”战略有望进一步拓展公司增长天花板。预计2025-2027年公司营业收入分别为66/69/73亿元（yoy+5%/+5%/+5%），归母净利润分别为11/12/14亿元（yoy+11%/+14%/+13%）。现价对应2025年PE 15.6倍，维持“买入”评级。

|事件| 公司发布2025年三季报：2025Q1-3营业收入34亿元（yoy-11%），归母净利润5.4亿元（yoy-14%）；单Q3营业收入13亿元（yoy-10%），归母净利润2.7亿元（yoy-5%）。

|行业分析| 管材需求延续偏弱，地产竣工和销售下降（Q1-3房屋竣工yoy-15%，商品房销售yoy-5.5%），预计公司管材业务量价承压。

|经营表现|

1. 盈利能力环比改善：2025Q1-3毛利率41.5%（yoy-1.0pct），单Q3毛利率43.0%（yoy-0.1pct，qoq+2.5pct）。主要因复价效果、原材料价格下降、新品迭代。归母净利率2025Q1-3为16.0%（yoy-0.5pct），单Q3为20.8%（yoy+1.0pct，qoq+7.5pct），主要受投资收益（Q3贡献0.6亿元，占比约22%）提振。
2. 风控优化：应收账款规模4.9亿元（yoy-16%），周转天数41.8天（yoy+0.6天）。经营活动现金流净额Q3为3.7亿元（yoy-1.5亿元/-30%），收现比109%（yoy+3pct），付现比88%（yoy+8pct）。

|研究结论| 看好公司战略升级（聚焦零售、“系统集成”战略），预计2025-2027年营收/净利润分别yoy+5%/+11%/+14%。维持“买入”评级（现价对应2025年PE 15.6倍）。

|风险提示| 地产需求下行、政策推进不及预期、原材料价格波动。

|财务预测摘要| 2025-2027年营收66/69/73亿元，净利润11/12/14亿元。