022年半年度业绩预告点评：改革成效持续兑现，盈利能力步改善

克服疫情反复、成本上涨等不利影响，公司2022Q2净利润实现同比扭亏。 公司披露2022年半年报业绩预告：预计2022H1归母净利润为1.23-1.30亿元，同增152.97%-167.37%；扣非归母净利润为1.08-1.15亿元，同增491.35%-528.10%。由此，我们预计公司2022Q2归母净利润为0.62-0.69亿元；扣非归母净利润为0.59-0.66亿元，同比扭亏。2022Q2，在疫情反复、物流成本大幅增加、原材料价格高位震荡等的影响下，公司通过聚焦核心大单品、渠道全方位覆盖实现净利润的同比扭亏，表现亮眼。 供应链优化提升生产效率，规模效应逐渐显现，公司盈利能力有望改善。成本端，2022年上半年，大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨，导致公司生产成本有所上升。费用端，公司持续加大产品研发，上半年研发费用投入约3000万，与去年同期相比略有下滑；上半年公司所得税前共列支股份支付费用约3000万元，与去年同期相比亦略有下滑。公司聚焦核心大单品后供应链效率显著提升，因此我们认为随着规模效应显现，公司盈利能力有望逐步改善。 聚焦核心大单品、渠道全面覆盖有望助力公司实现营收较高增长。①产品方面，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类，通过研发持续升级产品力，并通过最大化供应链优势为消费者提供高品质、高性价比的产品。②渠道方面，公司通过散装和定量装产品的协同发展，致力于做好渠道的全面覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，公司还重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，并与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作。此外，公司在抖音平台与主播种草引流、在拼多多以爆款出击，引领电商、直播、社区团购等渠道实现快速发展。 风险提示：渠道拓展不及预期；食品安全风险；成本价格波动风险。 投资建议：改革成效显现，有望进入加速兑现期，维持“买入”评级。 公司是拥有供应链壁垒的商超散称休闲食品重要玩家。2021年上半年，在后疫情时代商超人流量下滑的大背景下，公司积极调整经营战略，并针对性地引入优秀管理人才，战略转型成效逐渐显现，或进入兑现期：公司业绩于2021Q3转亏为盈、于2021Q4持续改善、且于2022Q2有望实现较高速增长。 因此我们维持盈利预测 ，预计公司2022-2024年收入和利润分别为27.70/33.50/39.48亿元和2.96/4.20/5.42亿元，对应当前股价PE为39.5/27.8/21.6X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：盐津铺子单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：盐津铺子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：盐津铺子单季毛利率变化趋势图（单位：%） 图4：盐津铺子单季净利率变化趋势图（单位：%） 图5：盐津铺子单季销售费率变化趋势图（单位：%） 图6：盐津铺子单季管理费率变化趋势图（单位：%） 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）