2026上半年业绩预览：太二修复延续，但盈利改善节奏偏缓；下调目标价

业绩预览

• 预计2026上半年收入同比降高单位数，主要受门店数量收缩影响（年初至今下降中单位数）。
• 归母净利润有望同比小幅改善，主要受益于太二门店模型调改见效及低效门店退出后经营亏损减少。
• 行业需求尚未出现明显复苏信号，更新门店数量预测，下调2026-28年盈利预测3-12%，目标价下调至1.30港元，维持中性评级。

太二中国内地调改效果

• 2季度同店销售同比增12.0%（1季度为10.9%），翻台率连续两个季度维持在3.5次/天。
• 截至6月底，已落地340家鲜活模式门店（较2025年底增加97家），7月初推出6.0鲜活模式进行优化。
• 门店调改逐步推进，利润率有望进一步修复。
• 海外业务承压，1季度/2季度同店销售分别同比下降13.5%/17.2%，降幅环比扩大。
• 已开始针对不同海外市场推进本地化调改，但改善效果仍需时间验证。

怼火锅调整

• 2季度同店销售同比下降26.1%（1季度同比下降19.9%），翻台率由2.1次降至1.9次。
• 上半年净关店8家，计划进一步关闭低效门店、集中资源推进模型调改。
• 大幅下调怂火锅2026-28年预测。

九毛九新模型

• 新模型正在积极探索和落地过程中，已落地6家新模型门店，后续仍将以打磨和复制新模型为主。

外部市场销售渠道

• 预计今年外销收入仍有增长空间，主要来自新渠道拓展和与北美Costco的合作。
• 相关收入更多将在下半年及2027年体现。

下调盈利预测及目标价

• 2026-28年收入预测下调至50.9-55.5亿元人民币，预计归母净利润为1.6-2.9亿元人民币。
• 太二内地同店销售及门店利润率将持续修复，但海外业务、其他品牌调改及外销业务拓展不确定性仍存。
• 公司盈利恢复更多来自门店调改及费用优化，扩店尚未重启。
• 将2026年目标市盈率由13倍下调至10倍，目标价下调至1.30港元，维持中性评级。