量价兑现营收增长，盈利能力持续改善

2024年04月29日中国船舶(600150.SH) 量价兑现营收增长，盈利能力持续改善 船舶制造投资评级买入-A维持评级 6个月目标价42.19元 股价(2024-04-26)37.44元 证券研究报告 公司快报 事件： 中国船舶发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收748 亿元，同比+25.81%，实现归母净利润29.6亿元，同比+1615%；2024Q1 交易数据总市值(百万元)167,447.73流通市值(百万元)167,447.73总股本(百万股)4,472.43流通股本(百万股)4,472.4312个月价格区间25.1/39.58元 实现营收153亿元，同比+68.84%，归母净利润4亿元，同比+821%。 扣非净利润连续2季度转正，船企盈利能力加速上行 中国船舶 沪深300 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 受益于船舶交付“量价双升”，公司2024Q1营收153亿元，同比增长达69.84%；同步受益于成本改善及提质增效，2024Q1实现扣非后归母净利润3.38亿元，扣非净利率2.2%，继2023Q4后连续两个季度转正。造船大周期下，产能红利、价格红利、成本红利叠加作用，船企盈利能力释放趋势已现。当下，新船造价指数持续高位运行，成本端造船板价格保持历史中枢4000多元/吨震荡，量价与成本剪刀差下，我们持续看好船企盈利能力释放。 新船交付/订单持续高景气，造船大周期正当时 2023年，公司把握船舶工业高端化、智能化、绿色化的发展趋势，加 强中高端船型批量化订单承接，全年共承接民品船舶订单128艘 /918.61万载重吨/728.78亿元；全年共完工交付民品船舶81艘 /753.49万载重吨，吨位数完成年计划的122.80%，同比增长7.55%。根据中国船舶工业协会数据，2024年1-2月全国新承接船舶订单1520万载重吨，同比+64.4%，手持船舶订单14919万载重吨，同比+31.3%， 共完工826万载重吨，同比+95.4%。公司在手订单充沛，行业订单/ 交付高景气趋势显著。 投资建议： 我们预计2024-2026年公司分别实现营收804/854/945亿元，同比增长7.4%/6.3%/10.7%；2023-2025年分别实现归母净利润53.9/89.5/120.2亿元，同比增长82.3%/66.0%/34.4%。 考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，在本轮造船大周期下，给予公司6个月目标价42.19元，对应2024年35xPE，给予“买入-A”评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益5.9 绝对收益7.1 3M 14.3 21.8 12M 56.6 47.1 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 胡园园分析师 SAC执业证书编号：S1450524010003 中国船舶：军民造船龙头，2024-04-10 盈利弹性释放可期 相关报告 999565430 huyy1@essence.com.cn 风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 59,557.7 74,838.5 80,367.2 85,445.1 94,545.2 净利润 171.9 2,957.4 5,391.4 8,948.3 12,023.2 每股收益(元) 0.04 0.66 1.21 2.00 2.69 每股净资产(元) 10.28 10.81 11.58 12.98 14.86 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 953.2 55.4 30.4 18.3 13.6 市净率(倍) 3.6 3.4 3.2 2.8 2.5 净利润率 0.3% 4.0% 6.7% 10.5% 12.7% 净资产收益率 0.4% 6.1% 10.4% 15.4% 18.1% 股息收益率 0.1% 0.0% 1.0% 1.6% 2.2% ROIC -4.7% 17.3% 124.7% 1,126.9% 212.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 59,557.7 74,838.5 80,367.2 85,445.1 94,545.2 成长性 减:营业成本 55,031.9 66,928.9 67,516.4 68,545.1 73,132.8 营业收入增长率 -0.3% 25.7% 7.4% 6.3% 10.7% 营业税费 190.5 230.6 255.6 269.4 296.7 营业利润增长率 65.1% 626.9% 109.2% 64.6% 38.8% 销售费用 257.1 671.7 723.3 769.0 850.9 净利润增长率 -19.6% 1,620.7% 82.3% 66.0% 34.4% 管理费用 3,657.6 3,095.9 3,616.5 3,845.0 4,065.4 EBITDA增长率 -41.0% 742.2% 106.5% 57.0% 34.6% 研发费用 3,072.2 3,139.1 3,616.5 3,845.0 4,254.5 EBIT增长率 30.5% -155.2% 356.9% 85.0% 43.8% 财务费用 -1,308.0 -1,310.9 -1,625.7 -1,729.9 -1,978.3 NOPLAT增长率 -0.1% -557.6% 176.2% 85.0% 39.4% 加:资产/信用减值损失 -1,526.6 -290.8 - - - 投资资本增长率 25.1% -61.6% -79.5% 639.0% -67.7% 公允价值变动收益 -13.5 -5.6 - 8.9 -9.6 净资产增长率 -4.9% 3.9% 7.9% 13.2% 15.6% 投资和汇兑收益 2,351.1 539.4 - 400.0 400.0 营业利润 412.0 2,994.5 6,264.5 10,310.3 14,313.6 利润率 加:营业外净收支 1,761.3 27.7 -12.9 65.7 68.2 毛利率 7.6% 10.6% 16.0% 19.8% 22.6% 利润总额 2,173.3 3,022.2 6,251.6 10,376.0 14,381.8 营业利润率 0.7% 4.0% 7.8% 12.1% 15.1% 减:所得税 1,300.8 67.6 125.0 207.5 719.1 净利润率 0.3% 4.0% 6.7% 10.5% 12.7% 净利润 171.9 2,957.4 5,391.4 8,948.3 12,023.2 EBITDA/营业收入 0.7% 4.5% 8.7% 12.8% 15.6% EBIT/营业收入 -3.1% 1.4% 5.8% 10.0% 13.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 129 95 87 74 60 货币资金 57,388.3 67,965.0 92,290.2 80,291.1 94,156.7 流动营业资本周转天数 -120 -124 -144 -121 -100 交易性金融资产 206.2 1.8 1,300.0 1,400.0 900.6 流动资产周转天数 716 606 672 663 612 应收帐款 4,489.7 3,305.2 8,692.5 2,913.9 9,354.2 应收帐款周转天数 28 19 27 24 23 应收票据 245.7 289.5 1,595.2 778.9 760.1 存货周转天数 196 165 160 152 145 预付帐款 15,160.9 16,419.7 18,452.0 16,492.1 20,029.0 总资产周转天数 976 818 873 849 770 存货 32,168.0 36,290.9 34,976.4 37,376.7 39,022.0 投资资本周转天数 52 32 10 13 14 其他流动资产 8,903.0 9,131.2 9,203.4 9,079.2 9,137.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.4% 6.1% 10.4% 15.4% 18.1% 长期股权投资 10,614.8 15,188.7 15,188.7 15,188.7 15,188.7 ROA 0.5% 1.7% 2.9% 5.3% 6.4% 投资性房地产 643.6 615.0 615.0 615.0 615.0 ROIC -4.7% 17.3% 124.7% 1,126.9% 212.5% 固定资产 19,045.9 20,328.6 18,564.6 16,771.6 14,949.6 费用率 在建工程 1,994.1 1,525.7 1,544.4 1,562.2 1,579.1 销售费用率 0.4% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 3,753.4 3,910.7 3,631.7 3,352.6 3,073.6 管理费用率 6.1% 4.1% 4.5% 4.5% 4.3% 其他非流动资产 7,824.0 2,860.4 5,671.6 5,396.1 4,580.4 研发费用率 5.2% 4.2% 4.5% 4.5% 4.5% 资产总额 162,437.5177,832.2211,725.6191,218.0213,346.9 财务费用率 -2.2% -1.8% -2.0% -2.0% -2.1% 短期债务 9,384.9 5,583.3 10,000.0 10,000.0 10,000.0 四费/营业收入 9.5% 7.5% 7.9% 7.9% 7.6% 应付帐款 23,202.7 26,986.3 28,990.0 26,502.8 31,724.2 偿债能力 应付票据 4,304.9 3,264.4 8,208.6 2,936.3 7,926.7 资产负债率 68.9% 70.5% 73.3% 66.5% 65.3% 其他流动负债 57,250.8 70,931.8 71,804.8 66,637.3 69,801.8 负债权益比 221.8% 238.9% 274.0% 198.5% 188.0% 长期借款 10,943.4 13,366.7 30,000.0 15,000.0 14,000.0 流动比率 1.26 1.25 1.40 1.40 1.45 其他非流动负债 6,871.4 5,227.1 6,115.9 6,071.5 5,804.8 速动比率 0.92 0.91 1.11 1.05 1.12 负债总额 111,958.2125,359.6155,119.2127,147.9139,257.5 利息保障倍数 1.41 -0.77 -2.85 -4.96 -6.24 少数股东权益 4,517.9 4,123.9 4,822.4 6,022.3 7,625.3 分红指标 股本 4,472.4 4,472.4 4,472.4 4,472.4 4,472.4 DPS(元) 0.02 - 0.36 0.60 0.81 留存收益 41,207.8 43,537.2 47,311.6 53,575.4 61,991.6 分红比率 52.0% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 50,479.3