公司简评报告：经营凸显韧性，减值扰动短期利润

核心观点与关键数据

• 业绩表现：安井食品2026年H1实现营业收入92.66亿元（同比+21.85%），归母净利润8.22亿元（+21.62%）；Q2营业收入45.56亿元（+13.77%），归母净利润2.59亿元（-7.99%）。公司拟每10股派发现金股利17.33元（含税），分红比率为70.01%。
• 主业增长：调制食品和菜肴制品增长稳健，面米制品同质化竞争激烈承压。H1调制食品收入47.50亿元（+26.37%），菜肴制品收入29.89亿元（+23.73%），面米制品收入11.86亿元（-4.46%），烘焙食品收入0.78亿元。
• 渠道优化：经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别为72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/17.42%/+7.84%。经销商营收占比下降1.44pct至78.10%，新零售及电商占比提升2.34pct至10.01%。
• 盈利能力：H1毛利率21.24%（+0.72pct），Q2为17.37%（-0.63pct）；期间费用率8.35%（-0.61pct），销售/管理费用率同比分别下降0.63pct和0.32pct；受汇兑损失增加及减值影响，净利率为8.87%（-0.02pct），Q2净利率5.68%（-1.35pct）。

研究结论

• 短期挑战：减值短期扰动净利率，主要受淡水鱼糜成本上涨及汇兑损失增加影响。
• 长期看好：行业价格战边际趋缓，公司主业增长稳健，减值风险逐步出清，渠道结构持续优化，规模效应释放将改善盈利。
• 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为16.53/18.83/20.79亿元，增速为21.63%/13.87%/10.43%，对应EPS为4.96/5.65/6.24元，股价PE分别为15.26/13.41/12.14。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 渠道拓展不及预期、减值损失增长、原材料成本上涨、食品安全风险。