港股公司信息更新报告：FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升

Q1业绩凸显经营韧性，多点聚焦提升公司经营效率，维持“买入”评级 公司公布FY2023Q1（2022.3.1-5.31）运营表现，零售和批发业务合计收入同比下滑20%-30%高段。考虑国内疫情影响FY2023Q1终端零售表现，我们下调盈利预测，预计FY2023-2025净利润为25.2/29.6/34.2亿元（原值为28.9/34.9/41.9亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为15.0/12.8/11.1倍，6月以来线下客流降幅随疫情控制而大幅收窄，线下大店优势明显+离店经营成熟的竞争优势不变，供应链负面影响逐渐改善，低基数下主力品牌业绩有望改善利好公司业绩修复，与李宁及斯凯奇战略合作有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。 疫情下聚焦线上与线下动态开店结合，离店模式与大店策略竞争优势不变 线上：疫情期间线上收入仍有正向增长，其中私域收入占比环比疫情前翻倍，抵消线下因客流受损导致的销售下滑的同时预计折扣未有加深，预计FY2023Q1折扣加深幅度环比持平，疫情缓解后预计618期间销售额同增约26%。线下：截至FY2023Q1，公司直营门店毛销售面积环比上一季末减少2.0%，同比增加2.8%，主要系公司加速关闭低效店并确保开店准确性 ， 预计单季度关店数量与FY2022Q4数量相近，但 300m2 +的门店数量和占比同比/环比均有提升，疫情下大店流水和折扣受损程度弱于小店，毛利率更具韧性抵消部分负经营杠杆。 费用管控严谨，营运资金持续优化，展望FY2023Q2终端复苏趋势向好 （1）FY2023Q1库存金额同比与环比均有提升但收款能力提升，截至FY2023Q1应收账款下降幅度大于销售下降幅度，同时品牌方给予公司账期帮助，叠加各地租金减免政策及其它控费举措，预计公司运营资金进一步优化且现金流良好，为派息奠定基础。（2）2022年5月下旬以来终端复苏趋势向好，部分品牌增速转正，客流、销售、折扣、库存等核心运营指标均有改善，其中6月客流跌幅从FY2023Q1的30-40%收窄至单位数水平、直营折扣同比基本持平、库存金额环比5月改善。低基数下主力品牌业绩有望改善利好公司业绩修复，此外与李宁的合作从广东拓展至辽宁、斯凯奇战略合作效果较佳，有望为全年贡献业绩增量。 风险提示：疫情影响终端零售，国际品牌收入放缓，大店经营效益不及预期。 财务摘要和估值指标