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公司事件点评报告：经营韧性凸显，拓宽品类与渠道布局

2025-05-04 孙山山,张倩华鑫证券 Gnomeshgh文J

核心观点：安井食品2024年经营韧性凸显，通过集中生产发挥成本优势，费用率持续优化，锁鲜装产品保持高势能增长，经销渠道受春节错期影响下滑，但全面拥抱商超定制化。公司外延通过收购鼎味泰实现产品与渠道互补，内生增长稳健，有望在内生外延两端实现稳步增长。
关键数据：
- 2024年总营收151.27亿元（同增8%），归母净利润14.85亿元（同增0.5%），扣非净利润13.60亿元（同减0.4%）。
- 2024Q4总营收40.50亿元（同增7%），归母净利润4.38亿元（同增23%），扣非净利润3.58亿元（同增6%）。
- 2025Q1总营收36.00亿元（同减4%），归母净利润3.95亿元（同减10%），扣非净利润3.43亿元（同减18%）。
- 2024年/2025Q1毛利率分别为23.30%/23.32%，销售费率分别同减0.1pct/1pct至6.52%/6.73%，管理费率分别同比+1pct/-0.3pct至3.34%/2.78%。
- 2024年/2025Q1速冻调制食品营收分别为78.39/20.09亿元，分别同比+11%/-2%。
- 2024年/2025Q1速冻菜肴制品营收分别为43.49/8.36亿元，分别同比+11%/-12%。
- 2024年/2025Q1速冻面米制品营收分别为24.65/6.58亿元，分别同比-3%/+3%。
- 2024年/2025Q1经销渠道营收分别为123.82/29.09亿元，分别同比+9%/-4%。
- 2024年/2025Q1新零售营收分别为5.82/0.89亿元，分别同增33%/22%。
研究结论：预计2025-2027年EPS分别为5.39/5.98/6.67元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。