资产减值影响业绩表现，公司盈利韧性凸显

万润股份（002643.SZ） 2022年10月30日 投资评级：买入（维持） 资产减值影响业绩表现，公司盈利韧性凸显 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（联系人）蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 日期 2022/10/28 当前股价(元) 13.52 一年最高最低(元) 26.19/13.46 总市值(亿元) 125.78 流通市值(亿元) 121.12 总股本(亿股) 9.30 流通股本(亿股) 8.96 近3个月换手率(%) 60.33 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 股价走势图 存货减值影响业绩，新材料平台型布局带来充足动力，维持“买入”评级 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收38.44亿元，同比+19.18%；归母净 利润6.44亿元，同比+30.72%；对应Q3单季度营收12.57亿元，同比-11.17%、环比+3.41%；归母净利润1.53亿元，同比-20.12%、环比-40.73%，计提存货跌价准备影响业绩表现。考虑存货跌价影响，我们下调2022、维持2023-2024盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为8.36（原值9.51）、11.16、13.66亿元，对应EPS为0.90（原值1.02）、1.20、1.47元/股，当前股价对应2022-2024年PE为22.9、17.1、14.0倍。我们看好公司着力搭建新材料平台，未来成长动力十足，维持“买入”评级。 计提存货跌价准备等影响业绩表现，公司盈利韧性凸显 32% 16% 0% -16% -32% -48% 万润股份沪深300 截至2022三季报，公司存货20.90亿元，较2021年末增加5.85亿元，主要为后 期订单储备库存。2022前三季度，公司计提存货跌价准备9656.57万元、计提应收账款坏账准备32.74万元，影响业绩表现；2022前三季度，公司毛利率、归母净利率、期间费用率分别为39.23%/16.75%/14.71%，同比分别 +2.61pcts/1.48pcts/-1.79pcts，财务费用达到-7048.71万元，同比大幅转负主要系本期产生汇兑收益；研发费用2.68亿元，同比+26.22%；Q3毛利率、归母净利 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《半年报业绩再创新高，新材料平台型布局助成长—公司信息更新报告》 -2022.8.23 率分别为42.54%/12.17%，同比分别+9.75pcts/-1.36pcts，环比+3.11pcts/-9.06pcts， 公司加大研发投入不断提升内在科技水平，盈利韧性逐步凸显。 部分光刻胶与聚酰亚胺材料实现批量供应，新材料平台型布局助成长 据公司投资者交流记录，在半导体制造领域，公司已实现供应的产品主要包括光 刻胶单体与光刻胶树脂以及半导体制程中清洗剂添加材料，也可根据客户需求进行新产品开发，“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”正开展工艺优化与调试工作，力争尽快投入使用。在电子与显示领域，公司聚酰亚胺单体材料已有产品实现批量供应，热塑性聚酰亚胺材料PTP-01也已实现中试产出产品的供应。此外，公司在燃料电池质子膜材料、钙钛矿太阳能电池材料领域均进行相关布局，丰富产业布局有望带来充足成长动力。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,918 4,359 4,961 6,729 8,243 YOY(%) 1.7 49.4 13.8 35.6 22.5 归母净利润(百万元) 505 627 836 1,116 1,366 YOY(%) -0.4 24.2 33.5 33.4 22.4 毛利率(%) 44.9 36.5 38.4 39.2 39.5 净利率(%) 18.9 15.8 18.4 18.4 18.6 ROE(%) 10.1 11.4 13.6 16.1 17.0 EPS(摊薄/元) 0.54 0.67 0.90 1.20 1.47 P/E(倍) 37.9 30.5 22.9 17.1 14.0 P/B(倍) 3.7 3.4 3.1 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2912 3518 3145 4666 4685 营业收入 2918 4359 4961 6729 8243 现金 555 779 915 1222 1509 营业成本 1608 2768 3058 4091 4988 应收票据及应收账款 565 386 0 0 0 营业税金及附加 21 31 35 48 59 其他应收款 30 89 47 137 88 营业费用 114 129 124 172 210 预付账款 12 76 24 111 55 管理费用 230 307 322 447 536 存货 1193 1505 1475 2512 2349 研发费用 250 295 337 471 577 其他流动资产 557 684 684 684 684 财务费用 56 41 -31 58 117 非流动资产 3778 4357 4837 6225 7446 资产减值损失 -38 -62 -104 -67 -53 长期投资 20 21 22 24 25 其他收益 28 37 10 10 10 固定资产 1623 2607 3063 4213 5252 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产 410 402 432 460 496 投资净收益 5 10 0 0 0 其他非流动资产 1725 1327 1320 1528 1672 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6690 7876 7983 10892 12130 营业利润 633 769 1016 1379 1706 流动负债 1030 1418 907 2852 2839 营业外收入 3 3 0 0 0 短期借款 418 120 414 2070 2246 营业外支出 6 5 0 0 0 应付票据及应付账款 383 670 0 0 0 利润总额 630 767 1016 1379 1706 其他流动负债 229 628 493 782 593 所得税 79 77 102 139 172 非流动负债 189 429 370 331 285 净利润 551 690 914 1240 1535 长期借款 111 338 279 240 194 少数股东损益 46 63 78 124 169 其他非流动负债 78 91 91 91 91 归属母公司净利润 505 627 836 1116 1366 负债合计 1219 1847 1277 3183 3124 EBITDA 664 801 1055 1470 1846 少数股东权益 308 415 493 617 786 EPS(元) 0.54 0.67 0.90 1.20 1.47 股本 909 930 930 930 930 资本公积 2174 2410 2410 2410 2410 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 2083 2523 3091 3862 4815 成长能力 归属母公司股东权益 5163 5614 6213 7092 8220 营业收入(%) 1.7 49.4 13.8 35.6 22.5 负债和股东权益 6690 7876 7983 10892 12130 营业利润(%) 3.5 21.4 32.2 35.7 23.8 归属于母公司净利润(%) -0.4 24.2 33.5 33.4 22.4 获利能力毛利率(%) 44.9 36.5 38.4 39.2 39.5 净利率(%) 18.9 15.8 18.4 18.4 18.6 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 10.1 11.4 13.6 16.1 17.0 经营活动现金流 559 1045 579 412 1779 ROIC(%) 12.1 14.7 16.7 16.7 18.6 净利润 551 690 914 1240 1535 偿债能力 折旧摊销 21 30 41 47 55 资产负债率(%) 18.2 23.4 16.0 29.2 25.8 财务费用 56 41 -31 58 117 净负债比率(%) 0.5 -4.2 -1.5 15.8 11.8 投资损失 -5 -10 0 0 0 流动比率 2.8 2.5 3.5 1.6 1.7 营运资金变动 -300 -28 -340 -926 79 速动比率 1.6 1.3 1.7 0.7 0.8 其他经营现金流 236 321 -4 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 -968 -802 -521 -1435 -1276 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 659 732 519 1433 1274 应收账款周转率 6.1 9.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 -1 -1 -1 应付账款周转率 4.1 5.3 9.1 0.0 0.0 其他投资现金流 -309 -71 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 290 3 -236 -327 -442 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.67 0.90 1.20 1.47 短期借款 218 -298 293 1656 176 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 1.12 0.62 0.44 1.91 长期借款 106 227 -59 -39 -46 每股净资产(最新摊薄) 5.55 6.03 6.68 7.62 8.84 普通股增加 0 21 0 0 0 估值比率 资本公积增加 95 236 0 0 0 P/E 37.9 30.5 22.9 17.1 14.0 其他筹资现金流 -130 -183 -471 -1943 -572 P/B 3.7 3.4 3.1 2.7 2.3 现金净增加额 -151 220 -177 -1349 61 EV/EBITDA 28.5 23.4 17.9 13.9 11.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于