疫情下实现平稳增长,下半年需求改善趋势确定,维持“买入”评级 2022年上半年营收412.2亿元,同比+12.2%,归母净利润151.0亿元,同比+14.4%。 2022Q2营收136.7亿元,同比+10.0%,归母净利润42.8亿元,同比+10.3%。疫情下业绩增速承压,我们下调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为267.5(-1.7)亿元、307.9(-2.0)亿元、352.7(-2.7)亿元,同比分别+14.4%、+15.1%、+14.6%,EPS分别为6.89(-0.04)、7.93(-0.05)元、9.09(-0.07)元,当前股价对应PE分别为24.6、21.4、18.6倍,疫情下公司实现平稳增长,展现强大的渠道能力和消费者基础,下半年回款压力将明显降低,维持“买入”评级。 西部市场受逆势高增,酒类业务实现量增价升 2022年上半年东部区域收入105.5亿元,同比+6.15%;南部区域收入38.5亿元,同比3.1%;西部区域受疫情影响较小,实现收入131.5亿元,同比+32.3%;北部区域48.0亿元,同比3.7%;中部区域61.6亿元,同比+5.2%。五粮液产品主要靠量增贡献,系列酒价格提升明显。2022年上半年五粮液产品收入319.7亿元,同比+17.8%,其中销量1.9万吨,同比+15.1%,吨酒价171.5万元/吨,同比+2.3%; 其他酒产品收入65.4亿元,同比-6.1%,其中销量5.3万吨,同比-47.8%,吨酒价12.3万元/吨,同比+79.8%。 疫情带来回款压力,预收款表现不佳 2022年Q2合同负债18.8亿元,环比Q1-17.3亿元。Q2销售商品、提供劳务收到的现金为177.0亿元,同比+17.8%。主要是疫情影响较大,公司考虑到经销商资金压力,对回款进度未做强行要求。 毛利率提升,期间费用率降低,净利率提升 受益产品吨价提升,2022年Q2毛利率+1.86pct至73.92%。期间费用规模效应明显,Q2税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.22pct/+1.21pct/+0.08pct/+0.03pct/-0.31pct,净利率+0.08pct至32.75%。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要