公司研究 2024年04月15日 公司简评 增持(首次覆盖) 报告原因:业绩点评 邮储银行(601658):经营韧性较好,资产质量优异 ——公司简评报告 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 投资要点 数据日期 2024/04/12 收盘价 4.60 总股本(万股) 9,916,108 流通A股/B股(万股) 6,712,240/0 资产负债率(%) 93.92% 市净率(倍) 0.48 净资产收益率(加权) 10.85 12个月内最高/最低价 6.15/4.21 事件:公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入3425亿元(+2.25%,YoY),实现归母净利润863亿元(+1.23%,YoY)。2023年末,公司总资产规模为15.73万亿元 (+11.80%,YoY),不良贷款率为0.83%,不良贷款拨备覆盖率为347.57%。在国有大型商业银行中,邮储银行为少数实现全年营收同比增长的银行之一,体现较好经营韧性。 28% 20% 11% 3% -5% -14% -22% -31% 23-0423-0723-10 邮储银行 24-01 沪深300 贷款增长势头强劲,零售领域增长明显快于行业。2023年,邮储银行贷款增加9384.60亿元,同比增长13.02%。零售方面,受益于差异化增长极策略及客户基础优势,个人经营贷 款,消费贷和信用卡贷款等领域增长较快,带动新增贷款比例显著提高至45.20%。受住房需求放缓影响,个人住房贷款增长较慢。对公贷款随行业实现快速增长。2023Q4,尽管银行业信贷投放有所放缓,但凭借零售大行客户基础优势,公司仍保持较强投放力度。 息差随行业收窄,存款成本控制明显好于同业。2023年公司净息差较2022年收窄19bp至2.01%。边际上,测算Q4单季度年化净息差为1.90%,较Q3下降9bp。其中,资产端收益率下行10bp,预计受到存量住房贷款降息与LPR重定价影响;负债端,尽管年内多次调降 存款挂牌利率,但受到存款“定期化”影响,Q4环比仅小幅下降1bp。全年来看,邮储银行存款成本控制效果明显好于可比公司,全年平均存款利率下降8bp至1.53%。 中间业务多元化成效良好。2023年,公司手续费及佣金净收入总计282.52亿元,剔除2022年理财净值型产品转型一次性因素后增长12.05%,明显好于行业。分项目来看,代理业务 收入益于公司在财富管理领域的差异化策略和资产配置能力提升,同比增长24.16%。理财业务收入受2022年理财净值型产品转型一次性因素影响,下降62.91%。银行卡业务收入基本稳定,增长0.36%。结算清算业务收入增长7.29%。公司加强商行与投行的联动一级债券融资等业务推进,投资银行业务手续费大幅增长42.91%。其他业务收入增长68.79%主要来源于表外票证函、供应链融资等业务快速增长。 资产质量优异,风险抵补能力保持高位。2023年末,邮储银行不良贷款率为0.83%,较2022年末小幅下降1bp,边际上看,较Q3末小幅升高2bp。分部门来看,对公贷款不良率较六月末上升2bp至0.55%,主要受到房地产业不良率上升影响,其他行业不良率普遍稳定。零 售贷款不良率小幅上升3bp至1.12%,主要受到经营性贷款与按揭贷款不良率小幅上升影响。总体上看,主要行业不良率波动处于可控范围。2023年末,邮储银行不良贷款拨备覆盖率为347.57%,风险抵补能力总体稳定在高位。 盈利预测和投资建议:公司在零售、普惠、三农、绿色等领域具备客户优势,规模增长预计快于可比大行。公司优势领域受国家政策支持力度较大,相关贷款品种利率或随市场进一步下降,叠加LPR重定价逐步推进,预计净息差仍面临压力。鉴于贷款降息放缓,存款 重定价也会缓解负债端压力,预计净息差斜率放缓。公司历史包袱小,客户基础良好,风险管理扎实,预计资产质量保持优异。预计公司2024-2026年营业收入分别为3500、36943941亿元,对应增速为2.19%、5.55%与6.69%,归母净利润分别为884、943、990亿元对应增速分别为2.51%、6.61%与4.95%,期末普通股股东每股净资产为8.46、9.01与9.58元,对应4月12日收盘价4.60元的PB分别为0.54、0.51与0.48倍。鉴于公司客户基础良好,零售转型效果突出,资产质量优异,分红比例稳定,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,贷款利率大幅下行,存款定期化加剧,规模增长不及预期 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 3425.07 3500.06 3694.27 3941.33 同比增速 2.25% 2.19% 5.55% 6.69% 归母净利润(亿元) 862.70 884.38 942.88 989.55 同比增速 1.23% 2.51% 6.61% 4.95% 净息差(测算值) 1.99% 1.86% 1.79% 1.75% 不良贷款率 0.83% 0.83% 0.83% 0.80% 不良贷款拨备覆盖率 347.57% 333.27% 326.01% 324.52% ROE 9.70% 8.93% 8.96% 8.83% 每股盈利(元) 0.87 0.89 0.95 1.00 PE(倍) 5.29 5.16 4.84 4.61 每股净资产(元) 7.92 8.46 9.01 9.58 PB(倍) 0.58 0.54 0.51 0.48 资料来源:公司定期报告,iFinD,东海证券研究所(截至2024年4月12日收盘) 正文目录 1.压力下逆势增长,展现良好发展韧性5 2.信贷规模实现较快增长5 2.1.投放积极,对公与零售均实现较快增长5 2.2.2023Q4投放力度强于行业7 3.息差随行业收窄,存款成本控制效果较好7 4.中间业务多元化成效良好9 5.费率下降,规模驱动代理费较快增长10 6.资产质量优异11 6.1.不良率保持低位11 6.2.结构上略有分化11 7.盈利预测与投资建议12 8.风险提示13 图表目录 图1邮储银行单季营收与净利润同比增速5 图2头部商业银行营收增速5 图3邮储银行零售贷款余额结构6 图4邮储银行单季度年化净息差和净利息收入环比增速8 图5邮储单季度年化生息资产收益率与付息负债成本率8 图6成本收入比、储蓄代理费和代理费率情况10 表1邮储银行新增贷款(较年初)行业占比6 表2零售贷款各项目新增额与同比增速,金额单位:百万元7 表3邮储银行单季度新增贷款规模与结构,单位:百万元7 表4邮储银行存款结构8 表5邮储银行存款挂牌利率调整情况9 表6手续及佣金净收入情况,单位:百万元10 表7业务及管理费主要构成情况,金额单位:百万元11 表8邮储银行主要资产质量指标11 表9对公前五大行业与个人贷款不良率情况12 表10可比公司估值表12 附录:三大报表预测值14 1.压力下逆势增长,展现良好发展韧性 2023年,受益于规模增长,公司利息收入增速较2022年有所提升。受基数影响,投资 收益与理财业务收入明显放缓,带动营业收入较2022年小幅放缓2.83个百分点至2.25%。尽管减值计提力度随行业明显下降,但因代理储蓄费较快增长,全年净利润增速慢于营收,同比增长1.25%。节奏上来看,Q2与Q3单季度营收增速较低,Q1与Q4较高,主要是基数因素所致(图1所示)。在国有商业银行中,邮储银行为少数实现全年营收同比增长的银 行之一(图2所示)。 图1邮储银行单季营收与净利润同比增速图2头部商业银行营收增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 单季营收增速单季净利润 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 23Q123H123Q1-Q32023 资料来源:邮储银行定期报告,东海证券研究所资料来源:各公司定期报告,东海证券研究所 2.信贷规模实现较快增长 2.1.投放积极,对公与零售均实现较快增长 2023Q1-Q3,人民银行宽信用导向较强,包括邮储银行在内的大型银行发挥头雁效应,信贷投放较为积极,为全年信贷较快增长奠定良好基础。邮储银行贷款全年新增9384.60亿 元,同比增长13.02%,较2022年提升1.3个百分点。 零售贷款方面,全年新增4241.43亿元,对应增速10.48%,明显快于可比公司平均水平。新增贷款中,零售占比为45.20%(表1所示),较2022年38.34%明显提升。其中,个人小额贷款(主要用途为个人经营)、信用卡贷款受益于差异化增长极策略及客户基础优势实现快速增长,全年分别新增2570.33亿元、370.14亿元,对应增速为22.64%与20.31%,期末余额占零售贷款比例提升至31.14%与4.91%(图3所示)。受房地产市场下行影响,个人住房贷款增长较慢,全年新增762.28亿元,对应增速3.37%(表2所示)。受益于较强投放策略执行力,消费贷实现较快增长,新增538.68亿元,对应增速11.54%。 对公贷款方面,全年新增5451.09亿元,对应增速为20.42%,占新增贷款比重为58.09% (表1所示)。一方面,公司贯彻落实国家重大战略部署,不断加大对先进制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放。另一方面,公司加快构建小微金融差异化增长极,建立以客户为中心、多元化、全场景的营销服务体系,小企业及公司贷款规模实现快速增长。分行业看,制造业,批发零售,电力、热力、燃气及水生产和供应业,水利、环境和公共设施管理业等行业增速领先。 表1邮储银行新增贷款(较年初)行业占比 行业 2021H1 2021 2022H1 2022 2023H1 2023 票据贴现 -2.04% -5.50% 14.12% 6.74% -8.85% -3.28% 对公贷款: 38.18% 37.43% 49.36% 54.93% 65.90% 58.09% 采矿业 -2.18% -1.15% 1.70% 1.22% 2.24% 1.53% 电力、热力、燃气及水生产和供应业 0.12% 3.29% 3.16% 3.29% 2.19% 2.16% 房地产业 7.73% 6.14% 7.25% 9.60% 5.30% 4.43% 建筑业 2.78% 1.27% 5.94% 4.63% 6.62% 4.65% 交通运输、仓储和邮政业 10.73% 12.79% 9.13% 9.79% 9.07% 8.39% 金融业 7.62% 5.95% 2.69% 2.23% 4.64% 3.36% 批发和零售业 2.77% 1.68% 6.04% 6.55% 7.32% 6.21% 其他 -0.23% 0.17% 1.45% 2.48% 3.78% 4.14% 水利、环境和公共设施管理业 3.79% 1.98% 1.07% 2.40% 4.62% 6.09% 制造业 2.18% 1.95% 10.99% 10.95% 14.06% 10.67% 租赁和商务服务业 2.89% 3.37% -0.06% 1.77% 6.06% 6.45% 零售贷款: 63.86% 68.07% 36.52% 38.34% 42.96% 45.20% 个人消费贷款 8.44% 7.41% -5.00% -3.93% 0.47% 5.74% 个人住房贷款 25.15% 33.65% 11.19% 12.22% 10.18% 8.12% 其他个人贷款 28.00% 22.92% 30.38% 29.07% 30.49% 27.39% 信用卡贷款 2.26% 4.10% -0.06% 0.98% 1.82% 3.94% 资料来源:邮储银行定期报告,东海证券研究