2026年半年报点评报告：奶酪放量驱动收入高增，势能渠道与BC双轮打开增长空间

核心观点与关键数据

妙可蓝多2026年半年度报告显示，公司业绩稳健增长，营收和利润均实现同比提升。2026H1公司实现营业收入33.04亿元（同比+28.71%），归母净利润1.51亿元（同比+13.74%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+17.87%）。其中，2026Q2单季营收16.78亿元（同比+25.84%），创历史新高，归母净利润0.76亿元（同比+49.64%），扣非归母净利润0.57亿元（同比+51.38%）。

利润率拆分：

• 2026H1综合毛利率30.13%（同比-0.68pct），销售费用率19.29%（同比+1.92pct），管理费用率4.12%（同比-1.54pct），研发费用率0.89%（同比持平），财务费用率0.85%（同比-0.36pct），归母净利率4.58%（同比-0.60pct）。
• 2026Q2毛利率30.44%（同比+0.26pct），销售费用率19.69%（同比+1.80pct），管理费用率4.01%（同比-2.28pct），研发费用率1.02%（同比+0.18pct），财务费用率0.91%（同比-0.08pct），归母净利率4.51%（同比+0.72pct）。 利润弹性主要来自收入高增与管理降本，而非全面费率下行。

产品与渠道分析

分产品：

• 奶酪放量，液态奶收缩。2026H1奶酪营收28.87亿元（同比+28.95%），占比87.38%，毛利率33.24%；液态奶营收1.60亿元（同比-14.72%），占比4.83%，毛利率7.13%。
• 公司推进常温百搭芝士片、国产原制马苏里拉、新国标稀奶油等产品创新，C端和B端产品均实现增长。

分渠道：

• 经销营收入21.46亿元（同比+11.84%），占比64.95%；直营营收7.76亿元（同比+85.22%），占比23.47%；供应链及贸易营收3.82亿元（同比+66.58%），占比11.58%。
• 直营增长最快，收入增量+3.57亿元。经销仍是基本盘，覆盖零售终端80万个。

分区域：

• 北区营收10.65亿元（同比+11.62%），毛利率34.47%；中区营收16.12亿元（同比+47.63%），毛利率25.44%；南区营收6.28亿元（同比+20.36%），毛利率34.79%。
• 中区高增长但毛利率显著低于北、南区，北、南“量稳+毛利率升”提供缓冲。

盈利预测与投资建议

维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入66.3/77.8/91.2亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；归母净利润2.98/4.43/5.78亿元，同比+151.8%/+48.3%/+30.7%。以2026年9月2日市值计算PE为34.50/23.27/17.80x。

公司是中国奶酪龙头，与蒙牛合作持续加深，进入BC双轮驱动增长阶段。原制奶酪国产替代进程加速，维持“增持”评级。

风险因素

1）奶酪需求与渗透率提升不及预期；2）行业竞争与费用投放加剧；3）原料进口价格及汇率波动；4）股权激励/股份支付对利润的阶段性扰动；5）治理与管理层变动相关不确定性；6）食品安全与舆情风险。

评级体系

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上；
• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数：沪深300指数