受外部环境及政策影响，经营承压

北京人力2026年中报显示，公司2Q2026实现收入111.30亿元，同比下降6.11%；归母净利润1.48亿元，同比下降33.66%；扣非归母净利润0.99亿元，同比下降34.33%。毛利率维持稳定，环比提升0.91pct，单季度毛利率呈现明显修复；归母净利率为1.33%，同比下降0.55pct。费用率整体略有提升，其中营销及后台人员人工成本增加，叠加利息收入下降，对利润率形成拖累。

外包业务维持稳健增长，但受市场用工需求波动及政策环境变化影响，公司主动收缩部分灵活用工业务，导致该业务收入显著承压。1H2026，业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工服务收入分别为207.54亿元、4.73亿元、6.31亿元、5.44亿元，同比分别增长9.37%、下降3.78%、增长11.19%、下降76.42%；对应毛利率分别为2.41%、78.06%、12.38%、2.43%，同比分别下降0.54pct、上升2.46pct、下降2.35pct、上升0.16pct。

受外部环境影响及政策影响，公司仍处于调整期阶段。预计公司2026-2028年实现营业收入465.41亿元、511.95亿元、552.9亿元，归母净利润7.79亿元、9.05亿元、11.16亿元。对应PE分别为10倍、8倍、7倍，维持“增持”评级。

当前人力资源服务行业面临市场用工需求波动、政策环境变化等挑战。公司主动收缩部分灵活用工业务，导致该业务收入显著承压。同时，宏观经济复苏不及预期、政策变化、业务拓展不及预期等风险也可能影响行业发展。

研报提示的主要风险包括宏观经济复苏不及预期，可能导致市场需求下降；政策变化可能影响业务合规性及盈利能力；业务拓展不及预期，可能影响未来收入增长。