点评报告：受政策及营销改革影响，短期业绩承压不改长期发展前景

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 景峰医药（000908）点评报告 受政策及营销改革影响，短期业绩承压不改长期发展前景 2019.8.22 唐爱金(分析师) 电话： 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 公司 8月21日发布中报，2019年上半年营业收入6.89亿元，同比减少29.83%；归母净利润6303.45万元，同比减少5.80%；其中扣非归母净利润为-2320万，同比减少147.75%；经营活动产生的现金流量净额为1.4336亿，同比减少56.79%；基本每股收益0.0716元，同比减少5.79%。 点评： ⚫ 受多项医药相关政策、榄香烯产品名称变更及主动营销改革等影响，2019H1营收同比下降30% 1）受带量采购政策+各地区GPO带量采购影响，公司核心产品被迫降价或失去部分区域市场，如2018年11月，武汉市公布第一批公立医院药品带量采购议价拟入围候选结果。本次入围品规将于12月1日开始执行新的带量采购价格，其他未议价成功的品种品规暂停交易。其中参芎葡萄糖注射液被纳入目录二辅助用药名单中，由于我公司不能接受30%以上的降价幅度，已失去在武汉市场的全部销售份额。2）全国各地陆续制定了重点药品监控目录及辅助用药目录，被纳入其中的品种，销量受到严格限制，对企业业绩造成负面影响，如2019年4月石家庄印发《开展医疗领域辅助用药问题专项整治实施方案》，并公布了20个辅助用药产品，其中包括参芎葡萄糖注射液。3）榄香烯产品原名“榄香烯注射液”，后因工艺提升，药品管理部门将其名称变更为“榄香烯乳状注射液”，名称的变更导致各省医保需重新备案，且涉及到各省的医保重新备案工作，在这个过程中，对该产品的销售造成较大影响。目前医保变更工作已基本完成，销售业务在逐步恢复的过程中。4）为应对市场，公司主动进行营销改革，通过加强专业的学术推广工作，不断推进营销网络的覆盖，营销渠道下沉，逐步实现代理管控向自控渠道的转变，以促进终端上量，终端产品上量需要一定时间周期。 ⚫ 儿童回春等二线品种高速增长，海门慧聚CDMO+特色原料药渐入佳境： 2019H1公司二线品种销售额稳健增长， 其中儿童回春颗粒增长18.03%，心脑宁胶囊增长21.00%，注射用奥沙利铂增长21.76%，盐酸伊立替康注射液增长43.69%。 子公司海门慧聚，通过了美国FDA、日本PMDA和中国MARA的cGMP现场检查认证，与国内外数10家制药公司建立了长期的合作伙伴关系，超过10个处于临床后期或者处于等待批准上市的创新药项目。此外独立开发了数个10自有特色的原料药，其中国内已完成11个产品申报，获得2个药品批准文号；已完成17个美国申报、5个欧盟申报，3个获得CEP证书；另有十多个产品正处于研发放大或申报准备阶段。 ⚫ 盈利预测与估值：根据公司现有业务进展情况，我们调低公司盈利预测，测算公司 19-21年EPS分别为0.16/0.18/0.21元，对应估值分别26/23/19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：制剂增长不及预期；商誉减值风险；行业政策风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2585.70 1856.57 2016.33 2372.58 同比(%) 0.08% -28.20% 8.61% 17.67% 归属母公司净利润 186.81 140.31 159.19 185.24 同比(%) 15.26% -24.89% 13.45% 16.36% 每股收益(元) 0.21 0.16 0.18 0.21 P/E 19.64 26.15 23.05 19.81 P/B 1.48 1.19 1.13 1.07 EV/EBITDA 6.25 10.19 10.21 9.04 强烈推荐(维持) 现价： 4.18 目标价： 5 股价空间： 18% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 景峰医药 -3.02 -9.15 -7.33 医药生物 创业板指 5.11 5.29 13.55 6.19 10.93 14.49 基本资料 总市值（亿元） 36.69 总股本（亿股） 8.80 流通股比例 80.34% 资产负债率 44.74% 大股东 叶湘武 大股东持股比例 19.8% 相关报告 广证恒生-景峰医药(000908)-点评报告-坚持走国际化高端特色仿创路线，渐入产品收获期-20181214 广证恒生-景峰医药(000908)-点评报告-核心产品稳定增长，高研发投入助力公司转型升级-20181031 广证恒生-景峰医药(000908)-中报点评-主业增长平稳，研发成果点亮公司转型-20180827 广证恒生-景峰医药（000908）-深度报告-战略聚焦高端仿制药，持续并购整合升级制药版图-2018.06.07 广证恒生-景峰医药(000908)-点评报告-美国尚进新批甲泼尼龙片和注射用比伐芦定，产品线进一步丰富-20190628 -40%-20%0%20%40%60%80%创业板医药生物指数景峰医药 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 景峰医药（000908）点评报告 附录：公司财务预测表 资料来源：港澳资讯、公司公告、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产2590.362979.353287.093632.19营业收入2585.701856.572016.332372.58 现金512.111420.921458.301607.54营业成本629.39584.98694.30855.11 应收账款766.89520.46566.46672.26营业税金及附加39.3029.4631.8737.31 其它应收款46.1828.9430.1537.13营业费用1197.90742.63766.21854.13 预付账款117.92187.07181.50172.76管理费用396.12334.18308.50384.44 存货268.93207.81373.84348.17财务费用82.0739.4720.1722.79 其他878.35614.15676.83794.33资产减值损失16.145.006.646.70非流动资产2636.752243.132192.712170.36公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资322.69321.54321.92321.79投资净收益-0.15 90.0044.3752.16 固定资产782.76605.99591.43573.17营业利润254.93210.86233.02264.27 无形资产110.66120.43129.76140.35营业外收入0.263.001.701.89 其他1420.631195.171149.601135.05营业外支出11.439.3910.0010.03资产总计5227.115222.485479.805802.55利润总额243.76204.47224.72256.13流动负债1383.091213.211237.841259.07所得税45.2342.5746.9852.47 短期借款730.00658.52666.34663.09净利润198.54161.90177.74203.66 应付账款0.0056.5947.3342.53少数股东损益11.7221.5818.5618.43 其他653.09498.10524.17553.45归属母公司净利润186.81140.31159.19185.24非流动负债981.94985.371043.241144.04EBITDA388.36347.71353.35395.54 长期借款76.0096.00156.00256.00EPS（摊薄）0.210.160.180.21 其他905.94889.37887.24888.04负债合计2365.042198.572281.092403.11主要财务比率 少数股东权益378.41400.00418.55436.98会计年度20182019E2020E2021E股本 879.77879.77879.77879.77成长能力资本公积660.82660.82660.82660.82营业收入增长率0.08%-28.20%8.61%17.67%留存收益 1406.091546.401702.651884.96营业利润增长率-1.23%-17.29%10.51%13.41%归属母公司股东权益2483.603086.993243.253425.55归属于母公司净利润增长率15.26%-24.89%13.45%16.36%负债和股东权益5227.115685.565942.896265.64获利能力毛利率75.66%68.49%65.57%63.96%现金流量表净利率7.68%8.72%8.82%8.58%会计年度20182019E2020E2021EROE6.84%4.42%4.45%4.92%经营活动现金流350.71638.7118.36126.34ROIC6.61%4.85%4.59%4.92% 净利润198.54140.31159.19185.24偿债能力 折旧摊销104.75103.77108.45116.62资产负债率45.25%42.10%41.63%41.41% 财务费用82.0739.4720.1722.79净负债比率41.07%39.69%41.72%43.72% 投资损失0.15-90.00 -44.37 -52.16 流动比率187.29%245.58%265.55%288.48%营运资金变动-24.65 483.64-254.70 -171.28 速动比率167.84%228.45%235.35%260.83% 其它-10.14 -38.47 29.6125.13营运能力投资活动现金流-199.74 385.25-29.56 -44.98 总资产周转率51.22%35.53%37.68%42.06% 资本支出-171.11 252.51-28.42 -64.69 应收账款周转率365.07%288.43%371.02%383.07% 长期投资20.002.14-0.90 0.22应付账款周转率1101.88%2067.54%1336.22%1903.16%其他-48.63 130.60-0.25 19.49每股指标（元）筹资活动现金流-112.57 -115.15 48.5867.87每股收益(最新摊薄)0.210.160.180.21短期借款200.00-71.48 7.83-3.25 每股经营现金流(最新摊薄)0.400.730.020.14长期借款