受外部环境影响业绩承压，核心品种强劲增长快速放量

凯因科技（688687.SH） 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月24日 受外部环境影响业绩承压，核心品种强劲增长快速放量 公司发布2022年报&2023一季报。2022年公司实现营业收入11.60亿元，同比+1.36%；归母净利润0.83亿元，同比-22.26%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-23.65%。 单独看2022Q4，公司实现营业收入3.23亿元，同比-26.17%；归母净利润0.15 亿元，同比-49.06%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-143.44%。 2023年Q1公司实现营业收入1.93亿元，同比+12.34%；归母净利润0.21亿 元，同比-15.10%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+52.88%。 受外部环境影响，公司Q4和Q1收入承压，但经营趋势向好，核心产品强劲增长快速放量。公司前三季度经营趋势逐季较好，Q4收入利润均出现下滑，一方面21年Q4基数较高，另一方面外部环境出现反复，使得公司药品流通和医 院患者就诊再次受阻。Q1同样由于外部环境和春节的影响，收入同比增长但环比有所下滑。分领域来看，2022年抗病毒领域收入8.96亿元（同比+7.7%）， 买入（维持） 股票信息 行业生物制品 前次评级买入 4月21日收盘价(元)30.50 总市值(百万元)5,212.71 总股本(百万股)170.91 其中自由流通股(%)69.16 30日日均成交量(百万股)2.32 股价走势 抗肺纤维化领域收入0.84亿元（同比+89.53%），抗炎领域收入1.59亿元，同比（-31.66%）。分产品来看，2022全年金舒喜收入同比略有增长，凯因益生略有下滑，凯立唯强劲增长，吡非尼酮（肺纤维化产品）快速放量。 利润端主要是研发投入力度持续加大，净利润率水平有所降低。公司2022年销售费用率61.72%，相较2021年的61.95%下降0.23pp，稳中有降；管理费用率11.83%，相较2021年的11.67%增加0.16pp；研发费用率9.85%，相较2021 123% 103% 82% 62% 41% 21% 0% -21% 凯因科技沪深300 年的6.76%增加3.06pp，费用化研发投入同比增加47.56%。公司各项财务指标正常。 创新驱动公司未来长期成长。公司研发投入1.53亿元，占当年营业收入的比例为13.23%。2022年提交3项IND申报，取得2项临床批准通知书，1项一致 性评价补充申请申报，1项NDA申报。2022年共申请发明专利18项，获得发明专利6项。当前重点聚焦以创新药为核心的乙肝功能性治愈药物组合研发，同时布局免疫性疾病领域提高预防保护率与临床治愈率的创新药物管线。 盈利预测与投资评级。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯 ®报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基 因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可能在进一步渠道拓展中冲击10亿级别销售额；PEG长效干扰素乙肝Ⅲ期临床已经完成入组，预计2024-2025年上市后将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.3亿元、1.9亿元、2.7亿元，同比增速分别为55.7%、45.3%、45.1%，对应PE分别为40X/28X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险；新药研发不及预期风险；行业政策风险等。 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《凯因科技（688687.SH）：3大超十亿级别品种驱动公司持续成长，估值重塑空间大》2022-11-13 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,144 1,160 1,618 2,205 2,932 增长率yoy（%） 32.7 1.4 39.5 36.2 33.0 归母净利润（百万元） 107 83 130 189 274 增长率yoy（%） 42.0 -22.3 55.7 45.3 45.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.63 0.49 0.76 1.10 1.60 净资产收益率（%） 5.8 4.8 6.9 9.2 12.0 P/E（倍） 48.6 62.5 40.1 27.6 19.0 P/B（倍） 3.1 3.1 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月21日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1791 1795 2065 2266 2716 营业收入 1144 1160 1618 2205 2932 现金1158 726 582 682 595 营业成本 141 155 215 291 384 应收票据及应收账款353 348 629 701 1069 营业税金及附加 7 8 13 16 21 其他应收款3 2 5 5 8 营业费用 709 716 979 1323 1730 预付账款21 11 34 28 54 管理费用 134 137 186 249 331 存货144 149 256 291 432 研发费用 77 114 113 154 205 其他流动资产113 559 559 559 559 财务费用 -22 -22 -35 -40 -48 非流动资产387 415 456 529 608 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资5 4 2 -1 -4 其他收益 9 50 0 0 0 固定资产162 177 237 305 383 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产133 158 165 170 171 投资净收益 32 9 10 12 16 其他非流动资产87 76 51 55 58 资产处置收益 0 -3 0 0 0 资产总计2178 2210 2520 2795 3324 营业利润 131 106 158 225 326 流动负债412 479 702 825 1128 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款0 14 14 14 14 营业外支出 8 9 4 5 7 应付票据及应付账款317 366 580 698 988 利润总额 123 98 154 220 319 其他流动负债95 99 108 112 126 所得税 25 17 31 43 62 非流动负债78 49 49 49 49 净利润 98 81 122 177 257 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 -9 -3 -8 -11 -16 其他非流动负债78 49 49 49 49 归属母公司净利润 107 83 130 189 274 负债合计490 528 751 873 1177 EBITDA 125 114 165 242 353 少数股东权益9 6 -2 -13 -29 EPS（元） 0.63 0.49 0.76 1.10 1.60 股本170 171 171 171 171 资本公积1247 1244 1244 1244 1244 主要财务比率 留存收益270 311 401 519 686 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1679 1676 1771 1934 2176 成长能力 负债和股东权益2178 2210 2520 2795 3324 营业收入(%) 32.7 1.4 39.5 36.2 33.0 营业利润(%) 47.2 -18.5 48.2 42.7 44.6 归属于母公司净利润(%) 42.0 -22.3 55.7 45.3 45.1 获利能力毛利率(%) 87.7 86.6 86.7 86.8 86.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.4 7.2 8.0 8.6 9.3 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.8 4.8 6.9 9.2 12.0 经营活动现金流118 134 -84 185 11 ROIC(%) 4.0 3.6 5.9 8.2 10.9 净利润98 81 122 177 257 偿债能力 折旧摊销36 37 30 40 52 资产负债率(%) 22.5 23.9 29.8 31.3 35.4 财务费用-22 -22 -35 -40 -48 净负债比率(%) -64.1 -39.7 -29.6 -32.5 -25.0 投资损失-32 -9 -10 -12 -16 流动比率 4.3 3.7 2.9 2.7 2.4 营运资金变动9 50 -190 22 -234 速动比率 3.9 3.3 2.5 2.3 1.9 其他经营现金流28 -3 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流-90 -494 -60 -100 -114 总资产周转率 0.7 0.5 0.7 0.8 1.0 资本支出44 75 68 72 79 应收账款周转率 3.6 3.3 3.3 3.3 3.3 长期投资-49 -427 3 3 3 应付账款周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 其他投资现金流-95 -845 11 -24 -32 每股指标（元） 筹资活动现金流706 -76 -1 15 16 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.49 0.76 1.10 1.60 短期借款0 14 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.78 -0.49 1.09 0.07 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.82 9.80 10.36 11.32 12.73 普通股增加42 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加707 -2 0 0 0 P/E 48.6 62.5 40.1 27.6 19.0 其他筹资现金流-43 -89 -1 15 16 P/B 3.1 3.1 2.9 2.7 2.4 现金净增加额734 -433 -145 100 -87 EV/EBITDA 32.5 35.5 25.4 16.8 11.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及