2024半年报点评：业绩受新开院及外部环境影响略承压，诊疗服务体系稳步建设

华厦眼科（301267） 证券研究报告·公司点评报告·医药生物 2024半年报点评：业绩受新开院及外部环境影响略承压，诊疗服务体系稳步建设 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3233 4013 4373 4942 5549 同比（%） 5.51 24.12 8.96 13.03 12.28 归母净利润（百万元） 513.82 665.93 657.52 771.23 884.48 同比（%） 12.95 29.60 (1.26) 17.29 14.68 EPS-最新摊薄（元/股） 0.61 0.79 0.78 0.92 1.05 P/E（现价&最新摊薄） 28.05 21.65 21.92 18.69 16.30 2024年09月01日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 研究助理苏丰 执业证书：S0600123040070 suf@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司2024年上半年实现收入20.51亿元（2.85%，同比，下同），归母净利润2.65亿元（-25.15%）。单Q2季度，公司实现收入10.72亿元（0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%）。业绩符合预期。 消费眼科稳健增长。2024H1，公司屈光业务实现营收6.94亿元 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% -47% -54% -61% 华厦眼科沪深300 （+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pp），原因为屈光业务耗材成本增加；公司眼视光综合项目业务实现营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32% （-3.68pp），原因为23年铺设视光门诊部爬坡并贡献业绩；公司白内障业务实现营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pp）；公司眼后段业务实现营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pp）。 开设新院及费用增加，利润率略有承压。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率45.84%（-4.46pp）；销售净利率13.33%（-4.99pp）,公司利润下滑，主要系收入增长放缓、新开医院固定成本增加、费用率有所提升。从费用端看，公司销售、管理、财务费用率分别为13.7%（+1.39pp）、 11.74%（+0.93pp）、0.72%（+0.26pp），其中财务费用同比增长61.90%，原因为公司募集资金现金管理产生利息减少。 上半年医院增加4家，诊疗服务网点体系建设稳步进行。截至2024H1，公司旗下医院共61家，上半年新增4家。公司医院稳步扩张，推进辐射华东、华中、华南等广大地区，通过连锁运营模式建立全国范围内诊疗服务网点体系。 盈利预测与投资评级：考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，并购扩张仍具备较大空间，我们将公司2024-2026年归母净利润由8.64/11.14/14.31亿元调整至6.58/7.71/8.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据收盘价(元) 17.16 一年最低/最高价 16.30/48.58 市净率(倍) 2.55 流通A股市值(百万元) 5,642.70 总市值(百万元) 14,414.40 基础数据每股净资产(元,LF) 6.73 资产负债率(%,LF) 26.24 总股本(百万股) 840.00 流通A股(百万股) 328.83 相关研究《华厦眼科(301267)： 2023年报 &2024年一季报点评：24Q1业绩符合预期，收购医院落地将增厚业绩》 2024-04-29 《华厦眼科(301267)：2023年三季报点评：毛利率净利率同比提升，规模持续扩张》 2023-10-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华厦眼科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,892 6,052 7,019 8,129 营业总收入 4,013 4,373 4,942 5,549 货币资金及交易性金融资产 4,189 5,305 6,184 7,199 营业成本(含金融类) 2,045 2,326 2,625 2,944 经营性应收款项 388 402 441 480 税金及附加 14 15 17 19 存货 207 235 265 297 销售费用 533 568 638 710 合同资产 0 0 0 0 管理费用 462 507 563 621 其他流动资产 107 111 130 153 研发费用 70 76 86 97 非流动资产 2,487 2,326 2,371 2,410 财务费用 20 (55) (71) (89) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 23 35 40 44 固定资产及使用权资产 1,386 1,243 1,293 1,324 投资净收益 76 44 49 55 在建工程 90 95 97 99 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 104 104 109 119 减值损失 (17) (4) (4) (4) 商誉 173 173 173 173 资产处置收益 11 3 3 3 长期待摊费用 200 170 150 140 营业利润 973 1,013 1,173 1,347 其他非流动资产 534 541 548 555 营业外净收支 (119) (93) (98) (103) 资产总计 7,379 8,378 9,390 10,539 利润总额 854 920 1,075 1,244 流动负债 1,004 1,219 1,321 1,425 减:所得税 177 186 215 249 短期借款及一年内到期的非流动负债 117 217 217 217 净利润 677 734 860 995 经营性应付款项 264 300 338 379 减:少数股东损益 11 76 89 111 合同负债 126 144 162 182 归属母公司净利润 666 658 771 884 其他流动负债 496 559 603 647 非流动负债 658 708 758 808 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.79 0.78 0.92 1.05 长期借款 25 25 25 25 应付债券 0 0 0 0 EBIT 899 880 1,013 1,158 租赁负债 594 644 694 744 EBITDA 1,232 1,233 1,376 1,540 其他非流动负债 38 38 38 38 负债合计 1,661 1,927 2,079 2,233 毛利率(%) 49.03 46.82 46.89 46.95 归属母公司股东权益 5,655 6,313 7,084 7,969 归母净利率(%) 16.59 15.04 15.61 15.94 少数股东权益 62 139 227 338 所有者权益合计 5,718 6,451 7,311 8,307 收入增长率(%) 24.12 8.96 13.03 12.28 负债和股东权益 7,379 8,378 9,390 10,539 归母净利润增长率(%) 29.60 (1.26) 17.29 14.68 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 961 1,207 1,286 1,436 每股净资产(元) 6.73 7.52 8.43 9.49 投资活动现金流 1,909 (239) (452) (466) 最新发行在外股份（百万股 840 840 840 840 筹资活动现金流 (304) 147 45 45 ROIC(%) 11.59 10.18 10.40 10.56 现金净增加额 2,566 1,115 879 1,015 ROE-摊薄(%) 11.78 10.42 10.89 11.10 折旧和摊销 333 353 363 382 资产负债率(%) 22.51 23.00 22.14 21.18 资本开支 (447) (301) (510) (519) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.65 21.92 18.69 16.30 营运资本变动 14 67 10 6 P/B（现价） 2.55 2.28 2.03 1.81 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分