九毛九2024年业绩承压,主要受外部环境影响及餐饮市场竞争加剧。公司审慎扩张太二及怂火锅餐厅网络,全年新开150家门店,关店69家。太二门店数达634家,但同店销售同比下降18.8%;怂火锅门店数达80家,同店销售同比下降31.6%;九毛九门店数71家,同店销售同比下降13.0%。2024H2业绩转负,归母净利润-0.16亿元,主要因同店销售下降及审慎计提资产减值。公司持续优化品牌组合,推出新品牌山外面,并出售部分非核心品牌。供应链能力持续增强,广州南沙供应链中心预计2025年投入使用。太二品牌推出全新升级店型及新菜单,有望迎来新转变。预计2025-2027年公司营收分别为67.61/78.78/92.92亿元,归母净利润分别为0.99/2.63/4.11亿元,给予“增持”评级。风险提示包括门店扩张及管理不及预期、食品安全问题、加盟商管理问题及客单及翻台率持续下降。