公司发布2021年年报及2022年一季报:①全年来看:公司21年实现营业收入4.19亿元/yoy+11.86%,恢复至2019年营收的83.20%;实现归母净利润0.52亿元/yoy-6.17%;扣非净利润0.43亿元/yoy +51.66%;营业利润0.87亿元/yoy-0.64%;利润总额0.86亿元/yoy-0.65%;经营性现金流净额1.37亿元/yoy-13.83%。21年公司毛利率为50.03%,同比-2.57pct;归母净利率为12.30%,同比-2.37pct。②22Q1单季度来看:公司实现营收0.56亿元/yoy-28.05%;归母净利润-0.21亿元,2021年同期为-0.05亿元。 下半年疫情使公司水世界收入贡献低于预期,景区和酒店恢复迅速彰显经营韧性。2021年公司山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社产品营收分别为1.24/1.01/0.04/0.36/1.24/0.08亿元,较去年同期+14.44%/7.75%/-68.63%/-5.16%/+33.74%/-14.09%。公司水世界乐园项目主要在暑期开放,受疫情拖累使其21年业绩贡献低于预期,而景区和酒店业务恢复态势相对强劲。 景区及温泉业务毛利率快速增长,水世界毛利率承压。2021年,1)公司景区业务毛利率61.45%,同比+4.26pct,主要是营业成本变动较小,毛利率受益于营收增长而大幅提升;2)水世界业务毛利率-171.06%,同比-180.9pcts,主要是营业成本中固定成本占比高,营收受疫情冲击使毛利率大幅下降;3)温泉业务毛利率43.5%,同比+3.72pct,主要是折旧、物流、修理、能源及其它费用减少所致;4)酒店业务毛利率35.72%,同比-15.36pcts,主要是“遇天目湖”及“竹溪谷”项目使营业成本上升所致;5)旅行社业务毛利率4.56%,同比-0.20pct,主要是疫情间客流减少所致。 内生深挖、外延发力,布局后疫情成长。2021年,在内生项目建设推进方面,公司稳定推进项目落地,遇天目湖酒店项目营运,旅游产业链条得到进一步强化;南山竹海提档升级项目完成,游客体验优化升级;南山小寨二期项目正在推进中,为天目湖旅游区注入新活力。外延方面,公司以五大经济圈都市群为战略中心,轻重资产并举、落实资本扩张步伐,以并购重组及品牌创新方式实现外延扩张;并考虑以投资新建的方式,因地制宜开发与管理优质旅游资源。 溧阳市政府国资平台成为第二大股东,优化公司股权结构赋能长期发展。公司控股股东及实际控制人孟广才先生分别于2021年9月及2022年3月签署股份转让协议,共将37,860,700股转让给溧阳市城市建设发展集团,占股份总额20.32%,转让后溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东。此举有利于公司资源整合及协同发展,将天目湖打造为更具吸引力的旅游胜地。 投资建议:(1)长三角地区短时间受上海疫情影响有所承压,但疫情后旅游、酒店、餐饮消费复苏有望提振公司业务;(2)公司通过内生项目深挖、并购或投资新建项目落地实现成长;(3)公司各项业务固定成本较高,疫情后游客量增长将会使公司业绩快速恢复 。预计公司22/23/24年归母净利润分别为0.78/1.42/1.72亿元,对应PE为49x/27x/23x,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复超预期,行业竞争加剧风险,新项目落地不及预期风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)