收入平稳增长，品牌矩阵趋于完善

乖宝宠物（301498.SZ）研报总结

事件描述

• 公司披露2026年中报，26H1实现收入35.43亿元（同比+10.01%），归母净利润1.91亿元（同比-49.57%），扣非归母净利润1.90亿元（同比-48.17%）；其中26Q2收入18.99亿元（同比+9.10%），归母净利润0.67亿元（同比-61.38%），扣非归母净利润0.66亿元（同比-60.80%）。

事件点评

• 收入平稳增长，高端品牌战略成效显著：
  • 主粮收入23.32亿元（同比+23.87%），零食收入11.59亿元（同比-10.43%）。
  • 线上直销渠道收入14.52亿元（同比+19.98%），占比41.17%，阿里/抖音平台收入10.47亿元（同比+18.38%），占比29.69%。
  • 品牌矩阵完善，包括K9（超高端）、康弗（处方粮）、弗列加特（高端）、麦富迪（大众基本盘）、霸弗/奶弗（细分人群）、营养森林/佰萃（平价）。
  • 麦富迪市占率升至6.3%，弗列加特完成品牌2.0升级，康弗品牌于2026年5月20日发布。
• 短期业绩承压：
  • 毛利率和净利率分别为40.11%/5.38%（同比分别-2.67pct/-6.37pct）。
  • 主粮和零食毛利率分别为42.57%/35.24%（同比分别-3.66pct/-2.24pct）。
  • 销售费用8.6亿元（同比+26.43%），销售费用率24.28%（同比+3.16pct）。
  • 财务费用率1.01%（同比+1.38pct），主要因汇兑损失0.31亿元（同比增加0.39亿元）。
• 推出可转债融资方案：
  • 募集资金不超过11亿元，用于高端主粮食品项目、智能仓储及数智化分拣中心、数智化运营平台及补充流动资金。
  • 拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计1.00亿元（含税），占归母净利润52.47%。

投资建议

• 宠物食品行业竞争加剧，公司处于结构升级关键期，短期增加营销、研发、资本开支投入以实现新一轮增长。
• 看好公司长期投资价值，短期业绩承压，下调盈利预测：2026-2028年净利润分别为4.30/6.09/7.39亿元，对应PE分别为35.7/25.2/20.7，维持“增持-A”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期风险；品牌及产品舆情风险；食品安全风险；全球贸易摩擦加剧风险。