自有品牌高增，产品矩阵持续完善

自有品牌高增，产品矩阵持续完善 glmszqdatemark2026年03月26日 推荐维持评级当前价格：30.15元 事件：若羽臣发布2025年年报。2025年公司实现营收34.32亿元，yoy+94.35%，归母净利润1.94亿元，yoy+84.03%。其中2025Q4公司营收12.93亿元，yoy+111.42%，归母净利润0.90亿元，yoy+86.99%。 品牌管理、自有品牌业务营收大幅增长。25年收入分行业来看，代运营业务7.23亿元，yoy-5.27%；品牌管理业务8.95亿元，yoy+78.63%，其中康王抖音25年“双11”GMV同增400%，艾惟诺以“差异化+系统化”打法突围市场红海。自有品牌业务中，绽家10.69亿元，yoy+120.80%，公司持续深化品牌“香氛”心智建设，随着抖音等线上渠道、山姆等线下渠道合作的深入推进，品牌体量有望进一步提升；斐萃6.96亿元，yoy+5645.39%，25年公司相继上线美白光子瓶、红宝石油、Nad+鎏金瓶等多款产品，截至25年末，斐萃在售SKU已达11款；其他收入0.48亿元，yoy+928.66%，其中纽益倍自25年6月上线以来，以抖音达播为核心，精准触达目标消费人群，在大众膳食营养补充剂赛道快速破圈，25年营收实现0.47亿元。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 25年毛利率59.8%，净利率5.66%。25年公司毛利率59.80%，同增15.23pct，其中25Q4毛利率61.96%，同增21.04pct，主要系高毛利自有品牌业务占比提升所致。费用端，25年公司销售费用率48.01%，同增18.23pct，主要系业务增长导致市场推广费用的增加所致；管理费用率3.36%，同减2.20pct；研发费用率0.95%，同减0.51pct。净利率端，25年公司净利率5.66%，同减0.32pct，25Q4净利率6.93%，同减0.91pct。 自有品牌产品矩阵持续完善，品牌管理业务稳步开拓客户。在自有品牌方面，绽家持续做新品布局，通过IP联名等方式推进品牌破圈；斐萃深耕中高端口服美容赛道，于26年1月27日，公司推出AKK菌小银瓶新品，有望持续贡献业绩增量；纽益倍定位高性价比市场与斐萃形成差异化互补，产品矩阵持续完善中。在品牌管理方面，2026年1月1日起公司与美斯蒂克正式达成长期战略合作伙伴关系，后续有望凭借自身在全渠道布局、全链路营销推广等方面的优势，全面赋能美斯蒂克在中国市场的增长。 相关研究 1．若羽臣（003010.SZ）2025年业绩预告点评：业绩高增，自有品牌延续高势能-2026/01/292．若羽臣（003010.SZ）2025年三季报点评：自有品牌持续高增，保健品业务未来可期-2025/11/023．若羽臣（003010.SZ）2025年半年报点评：收入高增，自有品牌表现亮眼-2025/08/234．若羽臣（003010.SZ）动态报告：情绪消费时代的悦己小确幸-2025/06/29 投资建议：公司是代运营业务龙头，运营能力优异，发力自有品牌“绽家”、“斐萃”及“纽益倍”布局家清及保健品业务，打开增长空间。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为58.59/74.41/88.42亿元，同增70.7%/27.0%/18.8%，归母净利润分别为4.00/5.38/6.72亿元，同增106.0%/34.3%/24.9%，当前股价对应PE分别为23X/17X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，营销模式无法适应市场，新产品销售不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室