收入保持较快增长，新能源产品矩阵逐渐完善

证券研究报告公司研究 公司点评报告长安汽车(000625)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长安汽车中报点评：收入保持较快增长，新能源产品矩阵逐渐完善 2023年9月2日 事件：公司于8月31日发布2023年半年度报告，23年H1实现营业收入 654.9亿元，同比+15.76%，归母净利润76.53亿元，同比+30.65%，扣非归母净利润15.09亿元，同比-51.32%。 点评： 收入增长较快，盈利能力短期承压。单季度来看，23Q2公司实现营收 309.4亿元(同比+40.6%)；实现归母净利润6.8亿元(同比-48.3%)；毛利率为16.4%(同比-6.0pct)；净利率为0.89%(同比-5.0pct)。盈利能力下滑主要系行业价格竞争加剧、深蓝汽车并表、合资品牌销量表现较弱。 自主品牌发展提速，新能源产品表现亮眼。23年H1公司汽车销量121.6万辆，同比+8.0%；其中自主品牌销量102.1万辆，同比+13.4%，自主乘用车销量76.8万辆，同比+22.1%，自主品牌海外销量11.6万辆，同比+14.3%，自主品牌新能源销量17.6万辆，同比+107%。 占据燃油车领先地位，新能源产品矩阵逐渐完善。燃油车领域，打造CS75、逸动PLUS等爆款车型，燃油乘用车居中国品牌第一位；新能源车领域，已形成深蓝、启源、阿维塔、智电iDD四大新能源品牌，23年已推出深蓝S7、启源A07、UNI-KiDD、UNI-ViDD等车型，有望取得较好市场表现。 加速智能化转型，与供应商共建优质生态。发布诸葛智能品牌接力北斗天枢计划，加码智能化转型再进阶；与华为战略合作，打造高端智能品牌阿维塔；与地平线、重庆两江渝地股权投资基金合伙企业成立合资公司长线智能，绑定国内优质芯片龙头，加码智能驾驶。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务有望打开成长空间，看好长安+深蓝+阿维塔的强产品矩阵。我们预计公司2023-2025年归母净利润为86.7、87.0、98.4亿元，对应PE分别为15、15、13倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、 技术研发不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 105,142 121,253 160,187 182,587 200,846 增长率YoY 24.3% 15.3% 32.1% 14.0% 10.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 8,670 8,698 9,843 增长率YoY 6.9% 119.5% 11.2% 0.3% 13.2% 毛利率 16.6% 20.5% 18.0% 18.2% 18.5% 净资产收益率ROE 6.4% 12.4% 12.6% 11.7% 12.2% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.79 0.87 0.88 0.99 市盈率P/E(倍) 35.96 16.38 14.74 14.69 12.98 市净率P/B(倍) 2.29 2.03 1.85 1.71 1.58 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 91,140102,076 123,294 132,780149,138 营业总收入 105,142 121,253160,187 182,587200,846 货币资金 51,97653,530 77,203 68,50392,092 营业成本 87,649 96,410131,354 149,356163,689 应收票据 24,26835,850 26,445 44,56133,546 营业税金及附加 3,972 4,1025,746 6,4837,100 应收账款 1,6753,068 3,324 3,8964,069 销售费用 4,646 5,1386,829 7,8158,571 预付账款 3,241750 3,415 3,8834,256 管理费用 3,500 3,5324,806 5,4786,025 存货 6,8535,823 10,396 7,87412,188 研发费用 3,515 4,3155,548 6,3457,000 其他 3,1273,055 2,510 4,0642,988 财务费用 -781 -1,017-766 -1,121-991 非流动资产 44,26443,973 48,100 50,32852,514 减值损失合计 -1,019 -946-200 -200-200 长期股权投资 13,24514,407 18,407 20,98323,798 投资净收益 1,014 -7691,002 479470 固定资产（合计） 21,32619,347 19,503 19,52519,253 其他 1,095 576956 1,1531,200 无形资产 4,3864,446 4,046 3,7463,546 营业利润 3,731 7,6348,430 9,66210,922 其他 5,3075,773 6,144 6,0735,917 营业外收支 90 750 00 资产总计 135,405146,049 171,394 183,108201,652 利润总额 3,821 7,7088,430 9,66210,922 流动负债 76,10779,949 99,227 105,245117,460 所得税 216 -36-235 9661,092 短期借款 1929 29 2929 净利润 3,604 7,7458,666 8,6969,829 应付票据 24,29222,073 36,307 30,07442,677 少数股东损益 52 -54-4 -1-14 应付账款 23,65129,450 28,200 37,35134,491 归属母公司净利润 3,552 7,7988,670 8,6989,843 其他 28,14528,397 34,692 37,79240,264 EBITDA 6,019 11,88510,162 11,47912,974 非流动负债 3,4323,151 3,151 3,1513,151 EPS（当年）（元） 0.36 0.800.87 0.880.99 长期借款 60036 36 3636 其他 2,8323,115 3,115 3,1153,115 现金流量表 单位:百万元 负债合计 79,53883,100 102,378 108,397120,611 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 13391 86 8571 经营活动现金流 22,972 5,66632,764 -72732,126 归属母公司股东权益 55,73362,858 68,929 74,62780,970 净利润 3,604 7,7458,666 8,6969,829 负债和股东权益 135,405146,049 171,394 183,108201,652 折旧摊销 4,031 3,9173,724 3,6983,775 财务费用 45 937 3737 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1,014 769-1,002 -479-470 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 16,097 -6,94621,578 -12,38319,231 营业总收入 105,142121,253 160,187 182,587200,846 其它 207 173-239 -297-277 同比(%) 24.3%15.3% 32.1% 14.0%10.0% 投资活动现金流 -1,489 -2,954-6,455 -4,936-4,999 归属母公司净利润 3,5527,798 8,670 8,6989,843 资本支出 -1,925 -795-3,394 -2,835-2,651 同比(%) 6.9%119.5% 11.2% 0.3%13.2% 长期投资 -850 -3,095-4,063 -2,580-2,818 毛利率(%) 16.6%20.5% 18.0% 18.2%18.5% 其他 1,285 9361,002 479470 ROE(%) 6.4%12.4% 12.6% 11.7%12.2% 筹资活动现金流 -2,596 224-2,636 -3,037-3,537 EPS（摊薄）（元） 0.360.79 0.87 0.880.99 吸收投资 942 0-99 00 P/E 35.9616.38 14.74 14.6912.98 借款 48 1,0870 00 P/B 2.292.03 1.85 1.711.58 支付利息或股息 -1,705 -1,804-2,537 -3,037-3,537 EV/EBITDA 10.825.94 5.17 5.342.90 现金净增加额 18,862 2,97423,673 -8,70023,589 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信