24H1收入增长18%，多品牌矩阵日益完善

贝泰妮（300957.SZ） 24H1收入增长18%，多品牌矩阵日益完善 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月04日 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,014 5,522 6,586 7,656 8,837 增长率yoy（%） 24.6 10.1 19.3 16.3 15.4 归母净利润（百万元） 1,051 757 995 1,202 1,448 增持（维持评级） 股票信息 行业基础化工 增长率yoy（%） 21.8 -28.0 31.5 20.8 20.5 2024年9月3日收盘价（元） 40.95 ROE（%） 18.8 12.6 14.8 15.6 16.3 总市值（百万元） 17,346.42 EPS最新摊薄（元） 2.48 1.79 2.35 2.84 3.42 流通市值（百万元） 17,346.42 P/E（倍） 16.5 22.9 17.4 14.4 12.0 总股本（百万股） 423.60 P/B（倍） 3.1 3.0 2.6 2.3 2.0 流通股本（百万股） 423.60 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 2024H1营收同比增长18.45%，归母净利润同比提升7.50%。公司 2024H1实现营业收入28.05亿元，同比+18.45%；实现归母净利润4.84亿 元，同比+7.50%；实现扣非净利润4.20亿元，同比+12.29%；基本每股收 益为1.15元，去年同期为1.06元。 毛利率有所下降，费用率下降保证盈利能力较为稳定。公司2024H1毛利率为72.59%，同比-2.79pct。费用端，2024H1期间费用率为55.67%，同比 -1.23pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 45.54%/6.25%/4.08%/-0.19%，同比分别 -0.80pct/-0.19pct/-0.52pct/+0.28pct。2024年上半年，公司销售费用增长与销售规模增长基本匹配，公司的研发投入与研究方向、研究进度基本匹配。2024H1公司净利率为16.96%，同比-1.65pct。 主营业务增长稳定，线上线下渠道共同发力。分业务来看，2024年上半年公司护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收22.73亿元/2.62亿元/2.57亿元，同比分别+10.83%/-5.76%/+756.67%，彩妆业务同比增长突出主要系公司悦 江投资旗下“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”品牌于2023年10月 31日起纳入公司合并范围所致。分渠道来看，线上渠道、OMO渠道、和线下渠道销售营收分别为18.52亿元/2.12亿元/7.27亿元，分别同比增加16.83%/23.64%/20.99%，各渠道均取得一定增长。 多品牌矩阵+品牌出海，有望推动实现营收持续增长。公司旗下已经形成薇诺娜护肤品牌、致力于婴幼儿肌肤健康的“薇诺娜宝贝”、专业抗老的“瑷科缦”、专业祛痘的“贝芙汀”、聚焦亚洲女性肤质的轻妆Za以及温和抗老的“泊 美”的六大差异化品牌。同时，公司正在持续推进全球化发展战略，目前已在马来西亚、泰国、印尼等多个国家布局业务线。目前，公司已在泰国曼谷建立了东南亚业务总部，后续将通过建设本地化运营团队，真正做到品牌出海，开启国际化的新篇章。 投资建议：公司是国内化妆品公司，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持较快速增长，主品牌薇诺娜占据先机。 随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升 近3月日均成交额（百万元）102.26 股价走势 贝泰妮沪深300 0% -9% -18% -27% -36% -45% -54% -63% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003邮箱：huangsy@cgws.com 相关研究 1、《23年业绩短期承压，24Q1环比稳步恢复》 2024-05-10 2、《Q3营收增长提速，收购悦江投资进一步提高竞争力》2023-10-31 3、《23H1营收同比增长15.52%，线下OTC渠道表现亮眼》2023-09-06 空间。预测公司2024-2026年EPS分别为2.35元、2.84元、3.42元，对应 PE分别为17.4X、14.4X、12.0X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、销售平台相对集中的风险、销售季节性波动的风险、产品质量控制的风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5715 5523 6473 7530 8968 营业收入 5014 5522 6586 7656 8837 现金 2514 2091 2971 3567 4877 营业成本 1243 1441 1865 2172 2511 应收票据及应收账款 270 586 435 752 618 营业税金及附加 56 65 78 90 104 其他应收款 20 30 30 39 40 销售费用 2048 2610 2964 3369 3800 预付账款 42 69 63 91 87 管理费用 343 413 421 490 566 存货 671 904 1134 1239 1505 研发费用 255 299 329 383 442 其他流动资产 2198 1841 1841 1841 1841 财务费用 -14 -21 -63 -85 -113 非流动资产 1005 1984 1993 1999 2059 资产和信用减值损失 -18 -34 -41 -48 -55 长期股权投资 83 212 222 231 241 其他收益 72 149 149 149 149 固定资产 206 667 661 657 662 公允价值变动收益 -6 -17 -17 -17 -17 无形资产 78 193 210 226 244 投资净收益 81 64 64 64 64 其他非流动资产 637 912 900 885 912 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 6720 7507 8466 9530 11027 营业利润 1212 878 1148 1387 1669 流动负债 992 1291 1483 1568 1835 营业外收入 9 2 6 4 5 短期借款 0 104 104 104 104 营业外支出 7 11 11 11 11 应付票据及应付账款 372 402 600 567 782 利润总额 1214 869 1143 1380 1663 其他流动负债 619 785 779 898 949 所得税 163 110 144 174 210 非流动负债 125 200 199 198 197 净利润 1051 759 998 1206 1453 长期借款 0 5 4 3 2 少数股东损益 -1 2 3 4 5 其他非流动负债 125 195 195 195 195 归属母公司净利润 1051 757 995 1202 1448 负债合计 1117 1491 1682 1766 2033 EBITDA 1259 953 1210 1442 1673 少数股东权益 49 155 158 162 166 EPS（元/股） 2.48 1.79 2.35 2.84 3.42 股本 424 424 424 424 424 资本公积 2846 2846 2846 2846 2846 主要财务比率 留存收益 2283 2701 3364 4165 5129 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5553 5861 6626 7602 8828 成长能力 负债和股东权益 6720 7507 8466 9530 11027 营业收入（%） 24.6 10.1 19.3 16.3 15.4 营业利润（%） 19.3 -27.6 30.8 20.8 20.3 归属母公司净利润（%） 21.8 -28.0 31.5 20.8 20.5 获利能力毛利率（%） 75.2 73.9 71.7 71.6 71.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.0 13.7 15.2 15.7 16.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.8 12.6 14.8 15.6 16.3 经营活动现金流 769 610 1206 876 1591 ROIC（%） 18.3 12.1 13.8 14.6 15.1 净利润 1051 759 998 1206 1453 偿债能力 折旧摊销 61 108 134 151 127 资产负债率（%） 16.6 19.9 19.9 18.5 18.4 财务费用 -14 -21 -63 -85 -113 净负债比率（%） -42.6 -30.7 -41.0 -43.7 -52.5 投资损失 -81 -64 -64 -64 -64 流动比率 5.8 4.3 4.4 4.8 4.9 营运资金变动 -103 -186 144 -395 117 速动比率 4.5 3.2 3.3 3.7 3.8 其他经营现金流 -144 15 58 64 72 营运能力 投资活动现金流 -18 -518 -94 -110 -139 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 353 274 132 148 178 应收账款周转率 19.4 13.3 13.3 13.3 13.3 长期投资 262 188 -10 -10 -10 应付账款周转率 4.1 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 73 -432 48 48 48 每股指标（元） 筹资活动现金流 -320 -458 -233 -170 -142 每股收益（最新摊薄） 2.48 1.79 2.35 2.84 3.42 短期借款 0 104 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.82 1.44 2.85 2.07 3.76 长期借款 0 5 -1 -1 -1 每股净资产（最新摊薄） 13.11 13.84 15.59 17.82 20.64 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 16.5 22.9 17.4 14.4 12.0 其他筹资现金流 -320 -567 -232 -169 -141 P/B 3.1 3.0 2.6 2.3 2.0 现金净增加额 431 -367 879 596 1310 EV/EBITDA 10.8 15.1 11.2 8.9 6.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任